智通財經APP獲悉，中泰證券發佈研究報告稱，首予中國中免(601888.SH)“買入”評級，龍頭優勢明顯，看好海南離島免税市場發展，預計21-23年收入分別為827.7/1113.9/1383.3億元，歸母淨利潤分別為114.2/158.7/202億元，EPS分別為5.85/8.13/10.35元，對應PE為40/29/23倍。
中泰證券主要觀點如下：
行業分析：“消費迴流”加速行業成長，政策驅動離島市場騰飛。全球免税重心東移，亞洲地區成為全球免税核心驅動力。從市場規模看，隨着境內外奢侈品價差縮窄以及疫情帶來的影響，消費迴流趨勢加強，預計2023年將帶來683-1194億免税市場增量。受離島新政策影響，2025年離島免税市場空間為1396-2059億，相較於2020年增長空間在5倍以上。從競爭格局看，免税行業經營壁壘高，免税牌照由國家控制，2020年中免市佔率達到92.3%，是國內免税行業龍頭公司。
核心優勢：全牌照運營，規模優勢與渠道優勢明顯。
1)全牌照運營。中免擁有全牌照免税運營資質，可以在全國範圍內開設機場、市內、離島、外交人員、供船等多種業態的免税店。
2)渠道優勢。截至2021年7月，中免在全國共有240多家免税店，銷售渠道覆蓋大型樞紐機場，其零售網點超過國內所有其他免税運營商零售網點的總和。
3)規模優勢。公司與全球近1000家世界知名品牌建立合作關係，銷售產品超過200000個SKU，遠超其他國內免税運營商。龐大業務規模使品牌方更願意向中免提供優惠，中免採購的單位成本更低。
業務分析：“離島+機場+市內”全方位佈局，奠定高增長基礎。從離島免税看，收購海免之後，公司離島免税市場份額進一步提升，儘管牌照放開，但憑藉規模優勢，公司龍頭地位依然穩固。從機場免税看，公司卡位北京，上海，廣州等大型機場，渠道獨佔優勢明顯。從市內免税看，公司提前佈局5家市內店，靜待市內免税政策放開。公司作為國內免税行業龍頭，將充分享受政策紅利，有望實現高速增長。
未來增長點：1)離島免税滲透率及客單價雙升，業績有望高增長。離島新政頒佈後，2020年免税滲透率達到21.06%，同增8.07%，免税客單價達到6129元，同增70.88%。隨着政策紅利不斷釋放，免税滲透率及客單價預期將繼續提升，業績有望持續爆發。
2)成本費用率大幅改善，盈利能力有望進一步提升。2021年公司與上海機場重新簽訂租金協議，機場租金大幅降低，銷售費用同比下降22.01%，隨着公司業務規模擴大及其他機場租金協議落地，未來盈利能力有望進一步提高。
風險提示：海南免税政策變動;免税競爭加劇;研報使用信息更新不及時;行業空間測算偏差風險等。