9月2日晚間，資本市場再次迎來了爆炸性的新聞。
根據官方消息，國家將繼續支持中小企業創新發展，深化新三板改革，設立“北京證券交易所”。
消息一出，立刻刷遍全網。
而證券行業，作為成立新交易所最直接受益的板塊，也掀起了討論的熱度。那麼，與券商行情直接相關證券指數基金，又要怎麼投？
證券行業近期和歷史的表現如何？
證券行業是一個典型的週期性質的行業，但是與其它週期性的行業不同，證券行業跟隨的並不是經濟的週期，而是“股市的週期”。由於證券行業幾大類業務都與股市的表現息息相關，因此當市場對股市的未來預期變好時，證券公司會成為最直接的受益者，行情也會率先啓動，所以素有“牛市發動機”的稱呼。
不過如果放到比較長的歷史維度去考察，券商行業與市場平均水平（滬深300）並無超額收益，其走勢與上證綜指基本同步。
證券行業具有明顯的“脈衝式”漲跌的特點，市場情緒好轉時，證券行業快速上漲且幅度遠超市場寬基指數，股市隨即變暖。市場情緒轉熊時，證券行業領跌，且跌幅和跌速也超過市場寬基指數。因此，證券行業也被稱之為“週期之王”。
分年度看，這種特點更加明顯，在市場表現較差的2018年，證券指數跌幅比滬深300和上證綜指更大。在由熊轉牛的2019年，證券指數的漲幅也比滬深300和上證綜指更大。
證券行業的投資邏輯？
近年來證券行業盈利模式的變化，使行業的投資邏輯也在發生變化，逐漸從輕資產運營過渡到重資產模式，以盈利模式(ROE=ROA*權益乘數)來看，ROA由輕資產業務決定，槓桿由重資產業務決定。
分業務來看，作為一種和股市伴生的行業，證券公司業務非常的清晰明瞭。可以分為自營業務、經紀業務、承銷業務、資管業務、類貸款業務以及其它業務。
自營業務即使用自有資金進行投資，主要取決於股市的整體走勢及券商的投研水平。
經紀業務即收取證券交易的手續費，取決於股市中的換手率和佣金率。
承銷業務即投行業務，包括對於股票和債券的承銷，取決於承銷債/股的量和承銷費率。
資管業務則主要包括證券公司資管計劃及代銷、託管的基金等產生的收入，取決於規模及代銷的費率。
類貸款業務則是證券公司提供的融資、融券的兩融業務，取決於規模和利差。
經紀及自營業務為券商的傳統業務，是證券公司核心的驅動力之一。但是，網上開户的普及和一人多户的政策，使券商傳統業務的佣金率逐漸下降，因此該部分對於券商的驅動力越來越弱。但是，作為最傳統也是最基本的業務，當股市交易量明顯放大且情緒高漲時，就是證券行情最大的催化劑，此時券商的槓桿率會明顯上升，並進而帶動ROE的上升。
傳統的業務之外，另一個很重要的新的驅動力在於證券公司的財富管理業務，這也決定了行業的ROA邊際變化水平，其中核心在於基金的代銷業務，而公募基金市場的爆發則源於居民的財富配置需求，在“房住不炒”的調控理念下，房地產在財富配置中的作用將逐漸削弱，居民資產配置將進一步轉向權益，權益財富管理市場潛力較大，也會帶動券商基本面的長期抬升。
從這個角度而言，就可以很好的理解為何東方財富的市值能夠力壓老牌龍頭中信證券。核心原因就在於，同等的槓桿水平上，輕資產業務（基金代銷）上的邊際大幅度增加，能夠帶來ROE的較大增長。
證券指數包含哪些成分股？
在行業指數中，證券行業指數在國內算是一個比較早的指數。目前有基金跟蹤的指數主要就是中證全指證券公司指數（以下簡稱“證券指數”），並以此為標準衡量證券行業的市場表現。
證券指數中成分股的選擇是依託於中證全指的行業分類進行，在其細分的“證券行業”中，按照日均成交額、日均市值等一系列指標精選50只股票，作為證券指數的成分股。當中證全指的行業分類發生調整時，證券指數成分股隨之而調整。
市值風格方面，證券指數中的成分股多數是大盤價值股，主要權重集中在滬深300成分股重，指數風格比較偏向大盤價值。
證券指數集中度如何？
集中度方面，證券指數前十大權重股佔比為61%，前三大權重股分別為東方財富、中信證券、海通證券，三者權重合計佔比近35%。指數的龍頭效應非常顯著，指數的上漲主要依靠龍頭券商的上漲，而非證券公司整體上漲。
市值分佈方面，證券指數中超過1000億的成分股有13家，佔比超過25%，市值在200億以下的成分股僅有8家。
證券行業的盈利情況如何？
盈利能力方面，截止2020年底，證券指數（整體）ROE為8.33%。得益於牛市的行情，ROE連續兩年上升，並在過去兩年中幾乎翻倍增長。而如果與申萬其他行業相比，券商的盈利處在中游位置。
從成長性來看，從本輪牛市的2019年開始，券商盈利大幅度改善，營收、淨利潤雙高增長，但增速在逐漸下降。以市場一致預測的情況來看，市場對遠期的看法較為悲觀，證券行業整體很難保持持續性的高增長，行業的成長性較低。
證券指數的估值如何？
在估值方面，簡單的PE估值方式並不完全適用於證券公司。原因在於，券商的投資收益、公允值變動收益、匯兑收益、資產處置收益等非經常性項目都佔收入比較高的比重，而當市場環境發生變化時，這些項目的變化也較大，進而影響當期的淨利潤。
所以PE（市價/每股盈利）的估值方式也就不那麼靠譜。相比之下，對於券商這種賬面資產較大的行業而言，PB的估值方式就更加有效。
目前，證券行業整體的 PB-MRQ為1.8，處於成立以來45%左右的分位點，估值水平在均值水平上，既沒有過度低估，也沒有過度泡沫的情況。
證券行業的投資風險有哪些？
證券行業的風險與市場的表現直接相關，市場向好時，券商盈利能力強勁，估值中樞提升，行業享受業績、估值同步提升的戴維斯雙擊。相反，市場下跌時，盈利能力下降，估值中樞下降，遭受“戴維斯雙殺”。
因此，證券商業面臨的第一大風險就是市場下跌帶來的業績與估值的不確定性。
第二個則是來自於自營及股票質押的風險。例如一旦股票質押爆倉，會帶給券商較大的資產減值損失。
除此之外，預期之外的監管趨嚴也是行業面臨的特有風險之一。
證券指數基金怎麼投？
目前，以證券指數作為業績比較基準的基金共有31只，且都是被動跟蹤指數的被動指數型基金。其中除了8只為場外ETF聯接型基金外，其他均為場內ETF或場內場外皆可交易的LOF基金。
綜合基金規模及跟蹤誤差來看，國泰證券ETF及南方證券ETF表現較好，更適合作為場內交易的交易的標的。
證券指數基金怎麼投？
首先，證券指數基金週期性極強，且行業Beta屬性較弱，並不適合作為一般的定投品種。
其次，與場外交易的聯接型基金相比，場內的交易費用更低，場內要比場外更加適合進行交易。
再次，證券指數基金長期超額收益並不顯著，並不適合作為一個長期持有的基金。且由於其顯著的週期性，很考驗交易者的擇時能力，不適合一般的投資者進行投資。
最後，證券指數基金由於其週期性，要嚴格遵循“低估買入、高估賣出”的邏輯，當前證券指數整體估值（PB）處在中游的水平上，並不算是一個絕佳的買點，賠率有限，需要謹慎投資。特別是因為“成立北京證券交易所”消息而熱情高漲的投資者。否則即便買對了行業，選對了賽道，如果價格太貴，收益也未必理想。
本文由“蘇寧金融研究院”原創，作者為蘇寧金融研究院研究員黃大智，封面圖來自壹圖網。