持續增加制度供給 促進投融資“動平衡”

　　本報記者 張 歆

　　對於二級市場而言，投融資無疑需要達成平衡。在強化科創企業儲備的同時，上交所也十分注意投資端的培養。

　　從制度供給角度看，科創板目前亟待解決的短板問題，也是國際最佳實踐中反映出的有效經驗，就是要鼓勵引導更多長期投資者參與。中長期資金是市場中長期價格的“穩定器”，對於減少市場非理性波動週期，提高上市公司質量，支撐常態化市場融資功能等方面具有重要作用。

　　目前A股市場上的長期投資比例遠遠不足。首先是中長期資金不足，其次是中長期資金未進行長期投資，沒有在資金來源、投資策略、持倉週期、績效考核等方面體現出長期性特徵。科創板作為基礎制度改革的試驗田，希望引入真正的中長期資金進行長期投資，因此，上交所進行了如下一些嘗試：一是推動改善投資者結構。科創板制定了投資者適當性制度，有利於把短錢匯聚成長錢，促進個人投資者通過基金成為中長期投資者。二是讓機構投資者更好發揮作用。在網下詢價階段，通過利益均衡約束機制促進機構投資者更合理定價；三是優化大股東減持“批發+零售”機制。科創板上市公司股東今後可以採用向中長期資金網下詢價、配售等新的減持方式，併為長期投資者留下業務接口。

　　下一步，上交所將配合證監會積極研究推出鼓勵、吸引中長期投資者的制度。條件具備後，擬通過自願安排或承諾等方式，對真正採取長期策略的機構投資者建立公開備案名單，使其在發行詢價、定價、配售過程中發揮更大作用，獲得更多的機會，並自願承擔長期投資的相應責任，推動市場流動性、波動性、平穩度與市場功能相匹配。

　　此外，為增強科創板市場流動性，上交所擬從以下幾個方面入手，不斷完善制度供給：一是適時推出做市商制度。做市商制度是境外成熟證券市場的常見制度安排，對於增強市場流動性、維護市場穩定、提升市場定價效率都十分重要。上交所股票期權及基金市場都引入了做市商制度，已平穩運行多年，成效顯著。在科創板競價交易基礎上引入做市商制度，將對競價交易形成有益補充，有助於提升科創板市場穩定性，保障市場流動性並提升定價效率。二是加強機構投資者建設。境外成熟市場經驗表明，養老金等長期資金在推動市場平穩運行，公司選優，提高市場定價效率、估值合理性及上市公司質量等方面具有不可或缺的重要作用。加強機構投資者建設，吸引長期資金進入科創板市場，形成合理的投資者結構，對科創板形成可持續、高質量的融資功能和持續的良好投資機會十分重要。上交所將配合證監會積極研究推出鼓勵、吸引中長期投資者的制度，健全鼓勵中長期資金開展價值投資的制度體系。三是研究推動交易機制改革。上交所將遵循“按照市場導向、立足國情、統籌謀劃、審慎推進”的原則，研究提升市場流動性的交易機制改革，完善交易制度供給。此外，上交所將持續推進科創板改革創新，完善市場多空平衡機制，減少市場衝擊，提升市場穩定性。