最近， 隋田力事件可謂震驚市場。
一是，牽涉金額巨大，截止目前不完全統計，已經提示出現應收、預付等資產可能產生的損失金額或超過240億元，而證券時報統計的交易規模或超過900億元；
二是，牽涉面之廣，牽扯上市公司或超15家，如上海電氣(4.840, -0.06, -1.22%)（維權）、宏達新材(3.970, -0.44, -9.98%)、瑞斯康達(7.130, -0.09, -1.25%)、中天科技(9.290, 0.01, 0.11%)（維權）、匯鴻集團(2.630, 0.02, 0.77%)、凱樂科技(5.190, 0.00, 0.00%)（維權）、中利集團(6.140, -0.38, -5.83%)、康隆達(11.710, 0.03, 0.26%)、*ST華訊(3.070, 0.15, 5.14%)（維權）、ST新海(2.700, 0.03, 1.12%)（維權）、寧通信B(3.080, -0.01, -0.32%)、航天發展(21.720, -0.71, -3.17%)、江蘇舜天(4.870, 0.01, 0.21%)、浙大網新(6.340, 0.03, 0.48%)、亨通光電(12.640, -0.06, -0.47%)等均牽涉其中。
隨着事件不斷髮酵，一張以“專網通信”為載體的貿易網逐漸浮出水平。隨着媒體不斷深挖，這張貿易網最終共同指向隋田力，相關人士直指這就是融資性貿易騙局。
那這件事對我們有何啓示呢？對於投資者又該如何避雷，怎麼進行風險提前識別呢？
啓示一，警惕上下游關係背後的偽國企
從隋田力事件看，上市公司資金以預付貨款等方式流向供應商，若干時間之後，供應商或其隱性關聯方，將資金通過一層或多層下游客户，以銷售回款的方式迴流上市公司。從最終股權的穿透結果看，上下游最終共同指向隋田力。
因此，我們得出第一個值得啓示的結論，對於這類交易首先需要識別並穿透上下游。
對於上市公司而言，首先，是需要核實上下游是否存在關聯關係，謹防上下游串通掉入合同詐騙陷阱；其次，是需要核實資質。上下游企業是否是經銷商企業，有無存在重大訴訟風險等等。
此次隋田力事件的交易網絡中，嵌入一層或多層國企參與，在沒有其他動機情況下，國企的參與似乎為這交易鏈條莫名增信背書，增加了貿易的迷惑性。
當然，也不是沒有破綻，是混合持股的國企需要值得高度警惕，也就是我們常説的需要警惕“偽國企”。
我們再重温下隋田力參與的重要客商持股比例。
上電通訊從持股比例看，名義上，上海電氣持股40%佔大頭，然而通過媒體報道指出，其他股東之間關係密切，是否存在股份代持是一個巨大疑問，如果一旦形成利益聯盟，那上海通訊真正實控人又會是誰？
在上電通訊9名主要人員中，只有董事長陳幹錦具有上海電氣背景，監事梅建中來自上海電氣審計部，除這2人外，其餘人員都與上海電氣乃至上海國資沒有什麼關係。這似乎又加深了上海通訊真正實控人問題的進一步疑慮。
第二個主要角色富申實業。華訊方舟、瑞斯康達等曾在公告中稱，富申實業屬於“上海市政府第五辦公室”下屬全資單位，性質特殊。在外界看來這似乎屬於國企背景。
然而，根據報道，在個別工商信息查詢工具上，富申實業的唯一股東的確顯示為上海市政府第五辦公室。為此，相關記者撥打了上海市政府的電話，接線員表示，沒有上海市政府第五辦公室這個部門可以轉接。上海市政府新聞辦的工作人員回答，就其所知上海市政府沒有第五辦公室，也從未聽説過富申實業或其曾用名“上海富申國際貿易公司”。
第三個主角航天神禾。由中國航天系統科學與工程研究院和北京賽普工信投資管理有限公司各持股 50%，而北京賽普工信屬於隋田力控制。僅僅從持股比例看，難以看出航天神禾真正實控人是誰，這種持股比例國企是否真正具有控制力是個疑問。當然，根據公開信息，兩方股東中中國航天系統科學與工程研究院提名董事人選佔董事會多數席位，可以對航天神禾科技（北京）有限公司董事會施加重大影響。
啓示二，警惕利用貿易循環實施財務造假套取上市公司利益
*ST華訊去年因立案調查自曝財務造假。
*ST華訊自曝存在虛假合同，並將觸發業績補償事宜，自曝的內容是發生在2016年與2017年。
經自查，*ST華訊全資子公司南京華訊方舟通信設備有限公司（以下簡稱“南京華訊”）存在利用虛假合同虛增 2016 年及 2017 年營業收入及淨利潤的情形。經公司初步計算，如採用追溯調整法對南京華訊 2016 及 2017 年財務報表進行調整，將減少其 2016 年營業收入 9784.98 萬元，減少其 2017 年營業收入41346.79萬元（收入金額為淨額法調整後金額）；將減少其 2016 年淨利潤 2881.16 萬元，減少 2017 年淨利潤1.17億元。
而追蹤這家造假主體其業務主要與隋田力控制的上海星地通來往。
在資金上與星地通往來不斷。自2015年06月02日至2015年08月25日，其子公司南京華訊代為支付給上海星地通通信科技有限公司貨款2.71億元；2016年5月31日，南京華訊代支付給上海星地通貨款1.06億元。
追溯2015年公告發現，南京華訊是*ST華訊收購過來，高溢價收購後*ST華訊形成了超3.06億元的商譽。
而當時南京華訊的銷售客户為中國天利、普天股份、普天科技等，主要供應商為上海星地通，南京華訊存在供應商及客户集中度較高的情形，存在對單一供應商依賴及客户集中度高的風險。
事後覆盤看，星地通有無配合*ST華訊做業績？有無通過鉅額收購聯合套取上市公司利益？這些疑問都讓人迷霧重重。
啓示三：警惕資金佔用風險
中利控股因自身資金週轉困難，通過上市公司支付供應商款項，再劃轉給中利控股，以此形式佔用上市公司資金。截至2020年12月31日，中利集團關聯方中利控股非經營性佔用公司資金餘額4.34億元，佔2020年末經審計淨資產56.252億元的7.72%。
通過供應商佔用明細如下：
然而值得一提的是，楊鑫控制的寧波鴻孜與隋田力控制的寧波星地通在工商註冊時使用了同一郵箱及手機號，且辦公地點處於同一棟樓。換言之，隋田力密切相關的公司充當了“中介”角色，通過供應商形式套取了上市公司資金，從而達到中利集團的控股人對資金佔用的目的。
此外，這種貿易是否存在的資金相關風險，應收款回收情況也是一個相對間接的風險預警信號。
我們注意到，中利集團與上海電氣的應收款項，賬齡週期較長。2017 年 11 月、 中利集團 2018 年 2 月與其簽訂協議銷售專網通信產品，截止2020年年，應收款餘額為5.07億元，其中一至二年賬齡金額為2.7億元，二至三年為1.09億元。對於這種超長賬齡，如果不是特殊行業情況都需要值得高度警惕。
啓示四：警惕規模背後的偽增長
一般而言，業績增速是企業的動態過程表現，表現為營業收入增加，淨利潤增加，ROA增加，ROE增加，EPS增加等等。業績增速一般影響股價上漲，估值也隨之增加。
但是，如果這裏面的增長不可持續或存在陷阱，則需要投資者各位小心。
我們通過梳理發現，這些牽涉進入隋田力貿易局前的公司都有增長困境，加入貿易局後業績似乎又有較大提升。
最早大規模涉足的是新海宜。2014年，ST新海新增專網通信業務的首年即錄得2.25億元收入，佔總營收近20%；此後該業務一路增長，併成為公司營收增量的核心貢獻者，到2016年最高峯時達到11.7億元，佔總收入超過60%。
根據wind可以看到，ST新海新增專網業務前，業績幾乎停滯增長，新增專網貿易收入後業績大幅上升，增速高達38%。
2015年，*ST華訊也新增了此項業務，當年即錄得3.12億元收入，佔總營收的35.5%；在最高峯的2017年，其17.6億元的營業收入中有16.4億元系該業務貢獻，佔比93%。
同樣，在*ST華訊新增專網業務前一年，公司營收增速為負增長，2014年其營收增速為-9.78%；而獲得專網業務後，業績增速一度超過20%，最高時超過70%。
2016年，凱樂科技成為新加入者。凱樂科技甫一開闢專網通信業務，當年即錄得51.5億元的收入，佔年度總營收高達61%；在最高峯的2018年，凱樂科技169.6億元的總營收中，有147.3億元由專網通信業務貢獻，佔比高達86.9%。
凱樂科技如果扣除相關併購，其業績增長或依然處於疲軟。
啓示五：預付款背後的資金墊付風險（文末附名單）
這些爆雷公司描述商業模式都有些共性，那就是對於上游採購需要100%的預付採購款，而下游銷售則僅預收10%的預收款。
這種模式背後最大的風險就是，預付款始終大於預收款，這種不對稱的交易模式無疑折射了巨大的資金墊付風險。對於投資者該如何識別並判斷可能存在的這種墊付風險呢？我們或可以通過預付賬款/預收賬款指標來監測企業可能存在的資金墊付風險。
基於以上，我們根據2020年財報，剔除地產、銀行及非銀等行業，按照預付款大於或等於10億元，預收款大於1的，我們發現預付與預收之比最大的為東旭藍天(3.270, -0.04, -1.21%)，2020年預付款為38.82億元，而預收款為2.25億元。預付與預收之比靠前的公司分別為東旭藍天、凱樂科技、江蘇國信(6.000, 0.00, 0.00%)、牧原股份(47.400, 0.55, 1.17%)、怡亞通(6.100, 0.28, 4.81%)等公司。整理名單具體如下：
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需要指出的是，這種預付遠大於預收的只能間接檢測是否存在資金被佔用風險的可能性，也可能存在行業特性等原因。當然，在剔除其他特殊目的的前提下，這種上下游不對稱付款方式，也間接反映了公司在上下有產業鏈的話語權。
我們在以上數據量化基礎上，在行業選取通信、計算機、商業貿易、國防軍工、電器設備等隋田力可能涉及的行業進一步篩選發現，前五的分別為凱樂科技、藍盾股份(3.510, -0.04, -1.13%)、中國長城(16.210, 0.02, 0.12%)、匯聯金匯及合眾思壯(6.850, -0.03, -0.44%)，其中凱樂科技與合眾思壯均與隋田力有牽連。
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值得一提的是，這份篩選名單除了有隋田力涉及公司，還有一家叫五礦發展(9.270, -0.32, -3.34%)的上市公司也在這份名單中。
此前，五礦發展被媒體指出存在融資性貿易嫌疑，其旗下多個公司，可能通過指定上游供貨商與下游客户簽訂購銷合同，實現資金的閉環流動。
根據相關訴訟案件中，五礦發展的多位合作方透露，五礦發展通過購銷合同的掩護，實際是在出借國有資金，以此獲得利息收入。五礦發展旗下子公司也曾在庭審中承認，公司參與了此類“名為買賣、實為借貸”的貿易鏈條，合作各方並無真實的貨物交易。（公司觀察/夏蟲）
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