2022-04-25國元證券股份有限公司徐偲對歐派家居進行研究併發布了研究報告《歐派家居2021年年報點評：全年業績符合預期，各品類渠道保持高速增長》，本報告對歐派家居給出買入評級，當前股價為121.06元。
歐派家居(603833)
事件：
公司發佈 2021 年年報： 2021 年全年實現營收 204.42 億元，同比增長38.68%；實現歸母淨利潤 26.66 億元，同比增長 29.23%；實現扣非歸母淨利潤 25.10 億元，同比增長 29.72%；基本每股收益 4.40 元。
國元觀點：
整裝大家居兩翼並進共驅業績高增， 多品類多品牌佈局助力長期成長
2021 年公司實現雙品牌切入一體化整裝定製賽道，整裝大家居業務持續放量， 年度接單業績同比增長超 90%，為整體營收快速增長的重要驅動力。全年公司實現營收 204.42 億元（yoy+38.68%），分季度看， Q1-4 公司分別實現營收 33.00/49.01/62.02/60.40 億元，同比增長 130.74%/38.61%/30.12%/20.60%。 全年實現歸母淨利潤 26.66 億元（yoy+29.23%），分季度看， Q1-4 分別實現歸母淨利潤 2.44/7.69/11.01/5.52 億元，同比+340.02%/+30.15%/+14.56%/-9.84%。 產品矩陣方面： 公司整體櫥櫃/衣櫃/整體衞浴/整體木門分別實現銷量同比增長 25.10%/50.46%/34.94%/60.62%； 核心櫥櫃產品實現穩步增長至 75.29 億元（yoy+24.22%） ,衣櫃及配套傢俱產品持續放量，在原材料高企下逆勢高增至 101.72 億元（yoy+49.53%）。 收入渠道方面： 直營店/經銷店實現收入 5.87/156.80 億元，總營收佔比為2.87%/76.71%，大宗業務渠道實現收入 36.73 億元，收入佔比小幅下滑至17.97%。 品牌建設方面： 公司旗下已形成高端品牌鉑尼思、中高端品牌歐派和歐泊尼以及新興品牌星之家的品牌矩陣，差異化滿足不同消費者需求。
原材料價格波動致盈利能力短期承壓， 期間費用邊際優化
受行業競爭加劇、 原材料價格波動影響及低毛利配套產品銷售增加， 公司全年盈利能力短期承壓，綜合毛利率下降 3.39pcts 至 31.62%，淨利率下降0.96pcts 至 13.03%。期間費用方面，受益於公司規模效應以及進行精細化管理， 期間費用方面有所優化， 銷售費用率/管理費用率/財務費用率同比下降 1.00pcts/0.99pcts/0.33pcts 至 6.78%/5.54%/-0.56%。研發投入方面，公司注重技術創新能力的不斷提升， 2021 年實現研發投入 9.08 億元，同比增長 29.85%,銷售費用率下降 0.30pcts 至 4.44%。
多核心優勢有望提升定製家居龍頭市場份額
受益於全國化充足產能佈局提升供應鏈效率，疊加公司在營銷和渠道方面的獨特優勢，未來在定製核心+配套品+門牆系統的融合銷售模式下，整裝大家居有望持續放量，進一步加強公司核心競爭壁壘。在市場競爭日趨激烈環境下， 公司依託自身櫥櫃和全屋定製龍頭地位有望進一步提升市場份額。
投資建議與盈利預測
公司為定製家居龍頭， 伴隨品牌與產品力持續升級，疊加提前切入整裝大家居+深度下沉渠道佈局+高校供應鏈管理築造競爭壁壘。 公司市場份額有望進一步提升。 我們調整盈利預測，預計公司 2022-2024 年分別實現營收241.89/285.34/328.08 億元，歸母淨利潤為 30.19/34.24/39.24 億元， EPS為 4.96/5.62/6.44 元，對應 PE 為 24.42/21.54/18.79 倍，維持“買入”評級。
風險提示
原材料價格波動； 行業競爭加劇； 渠道拓展不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.62%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利27.88億，根據現價換算的預測PE為26.43。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為177.18。證券之星估值分析工具顯示，歐派家居（603833）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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