2021-10-19中泰證券股份有限公司陳晨對平煤股份進行研究併發布了研究報告《主焦煤提價顯著，四季度公司業績有望顯著上行》，本報告對平煤股份給出買入評級，當前股價為12.48元。
平煤股份(601666)
投資要點
公司披露2021年三季度經營數據，經營情況如下：
2021年前三季度，公司實現原煤產量2171萬噸，同比減少5.09%（或-116萬噸）；商品煤銷量2295萬噸，同比減少1.75%（或-41萬噸），其中自有商品煤銷量1994萬噸，同比減少5.18%（或-109萬噸）；實現銷售收入185.67億元，同比增長17.18%；銷售成本131.16億元，同比增長12.79%；煤炭銷售毛利54.51億元，同比增長29.29%。
2021年第三季度，公司實現原煤產量685萬噸，同比減少9.99%，環比減少2.57%；商品煤銷量725萬噸，同比增加31.87%，環比減少4.08%，其中自有商品煤銷量616萬噸，同比增加27.45%，環比減少5.20%。Q3煤炭產銷量的環比下滑預計與天氣因素、強化安全檢查等有關係。實現銷售收入66.13億元，同比增長32.41%；銷售成本45.86億元，同比增長29.99%；煤炭銷售毛利20.27億元，同比增長38.24%。
三季度煤價漲幅擴大，盈利能力繼續向好。根據公司公告，前三季度平均售價809元/噸（同比+19%），單第三季度平均售價912元/噸，環比二季度上漲121元/噸（或+15%），上半年均價為761元/噸，三季度較上半年價格上漲151元/噸（或+20%）。成本方面，前三季度平均銷售成本為572元/噸（+15%），單第三季度平均成本為633元/噸，環比二季度增漲67元/噸（或為+12%），上半年單位成本為543元/噸，三季度較上半年上漲89元/噸（或+16%）。從毛利角度來看，三季度毛利達到20.3億元（上半年為27.5億元），三季度平均噸煤毛利達到280元/噸，環比上漲53元/噸（或為24%），三季度整體毛利約為上半年的74%，盈利能力持續向好。
四季度公司業績預計將顯著上行。根據公司2020年年報，2021年公司原煤產量計劃3203萬噸，精煤產量計劃1160萬噸，若全年產量按計劃完成，四季度產量將超過1000萬噸，且當前焦煤行情火熱，市場價格高位運行，京唐港主焦煤價格維持在4000元/噸上方，截止2021年10月17日，京唐港主焦煤庫提價4100元/噸，較三季度均價（3176元/噸）上漲29%。根據wind，公司Q4主焦煤長協價格大幅上漲1200元/噸（較三季度末+68%），四季度盈利能力預計環比將大幅提升。
盈利預測與估值：基於焦煤價格高位運行，我們對公司盈利預測有所調整，假設公司的產銷結構穩定，由於公司四季度長協價格大幅上漲，預測混煤、精煤、其他洗煤2021年均價分別上漲30%、50%、30%，單位平均成本上漲25%、25%、15%，2022年均價分別上漲20%、30%、20%，2023年基本維持穩定。我們預測公司2021-2023年實現歸屬於母公司的淨利潤分別為41.0/80.0/83.1億元（前次為22.8/23.7/24.6億元），同比增長+195%、+95%、+4%，摺合EPS分別是1.76/3.44/3.57元/股，當前股價11.54元對應PE分別為6.6/3.4/3.2倍，考慮焦煤行業景氣度異常高漲，公司將顯著受益於價格上漲帶來的業績彈性，同時公司減員提效空間大，員工股權激勵已經落地，前期發佈高分紅高股息規劃（2019-2021年分紅率不低於60%），年內四季度業績預計會更優，維持公司“買入”評級。
風險提示：煤炭價格下行風險，根據測算，如果其他不變，若2021年精煤價格下滑50元/噸，則2021/22/23歸母淨利潤分別下降3.05/4.05/4.21億元；安全生產風險。