美的最壕回購案對股價影響或較為有限
曹中銘
2月23日晚，美的集團推出A股歷史上最壕股份回購案。根據上市公司發佈的公告，美的集團擬以集中競價交易方式，回購不超過1億股且不低於5000萬股股份，回購價格不超140元/股。如果按照回購數量上限和回購價格上限測算，預計回購金額不超過140億元。
牛年春節期間境外市場特別是港股漲勢喜人，客觀上也讓A股投資者對於牛年股市的“開門紅”充滿了憧憬。不過，人算不如天算。牛年首個交易日，滬深股市均上演了大幅高開後低走的一幕。以貴州茅台為代表的機構抱團股籌碼出現鬆動，其中也包括美的集團。
從2月18日至23日期間，美的集團前三個交易日連續下跌，且跌幅高達15.56%。23日雖然紅盤報收，但漲幅不過0.55%。當天晚上，上市公司即發佈了回購股份的公告。
對於此次回購股份的理由，美的集團表示是“基於對公司未來發展前景的信心和對公司價值的高度認可”，回購的股份將“持續用於實施公司股權激勵計劃及/或員工持股計劃”。
必須指出的是，美的集團此次回購股份，是在其股價出現大幅下跌，且市值蒸發超過1200億元的背景下出台的。因此，市場上亦有投資者認為，美的集團回購股價，將對其股價形成強力支撐。
除了此次的美的集團外，A股市場上，像中國平安、伊利股份、格力電器、寶鋼股份等上市公司都曾推出超過50億元的股份回購案，且上述四家上市公司均已實施完成。而從效果看，像格力電器股份回購案，也曾經引發股價的一波上漲。此次美的集團回購方案披露後，儘管24日上證指數與深成指均出現大幅下跌，但美的集團仍然上漲了4.49%，在高價股中漲幅排名靠前。因此，要説美的集團股份回購方案對股價不會產生正面效應，顯然又是值得商榷的。
不過，儘管此次美的集團推出了史上最壕的回購方案，但對股價的支撐作用顯然也是有限的。一方面，從多家A股上市公司回購股份的實施情況看，短期內確實刺激了股價的上漲，但從長期看，往往會被弱化。像格力電器即是如此。格力電器在2020年12月份創出歷史性高位後，其股價便逐級走低。
另一方面，儘管近期股價出現大幅下跌，但目前美的集團股價仍處於歷史上的高位。而在抱團股籌碼已經出現鬆動的背景下，美的集團或難逃泥沙俱下的後果。畢竟，即使是美的集團，其股價上漲至百元以上的高位，箇中也不無市場炒作的結果。一旦機構資金出現分歧，股價下跌將是不可避免的。
而且，此次美的集團回購股份，主要用於股權激勵或員工持股計劃，股份回購的背後，其實是將市場上流通的股份，轉移至股權激勵對象或員工持股計劃中，玩的就是“左手倒右手”的遊戲，回購的股份，最終也會通過某種方式重新回到市場上流通。這也是其回購方案對股價支撐不力的原因。
個人以為，股份回購對股價形成強力支撐，需要兩個方面的條件。其一是回購的股份予以註銷，如此，市場上流通的股份減少了，既能增厚上市公司的業績，也將有利於提升其投資價值。其二是上市公司自身的業績與成長性。如果上市公司缺乏業績與成長性，股份回購對股價的刺激作用也不過是曇花一現而已。
解開美的回購之謎的密鑰
黃湘源
美的這次擬動用140億元的史上大回購之所以見仁見智，各有各的不同看法，關鍵不在於回購本身，而在於回購的動機。動機美則一美皆美，動機一複雜，原本的好事情也就不免有可能會變了味。
迄今為止，包括本次回購在內，美的發動的回購已有五次之多。
如今的美的早已不是幾年前屈居於格力之下的美的。美的在毛利率方面雖然還沒能趕上格力，但在收入方面早已甩下格力800多億，市值規模更是即將接近格力的兩倍。美的的崛起，得力於新一輪的轉型與變革，這與美的老掌門、創始人何享健對職業經理人方洪波的信任和放手也是分不開的。如果説，方洪波在美的初始階段的那兩次回購上儘管並沒有取得讓人十分滿意的成績，也許基本上還可以説得上比較中規中矩的話，那麼，此後所接踵而來的三次不再單純以註銷股份而是以股權激勵以及員工持股計劃為目的的回購行動就不妨可以説開始為其表現出自己的個人傾向性而大展宏圖了。2019年2月-2020年2月這次持續了一年之久的回購，開始了將回購股份用於股權激勵及員工持股計劃的嘗試。可是，這件事才剛剛完成，接下來的2020年2月-10月，就迫不及待的又啓動並實施了第二次用於激勵員工的回購。值得注意的是，這次回購價格原方案的上限為65元/股，後因股價持續高於回購價格竟然又調整為75元/股。這實際上也就意味着為實現回購計劃又多花了不少的錢。這兩次用於股權激勵和員工持股計劃總共耗資59億元。僅此規模與當時A股回購史上名列前茅者就足以旗鼓相當。誰也沒想到的是，這卻並不意味着方洪波之宏圖大略的到此為止。時間不過相隔還不到4個月，雄心勃勃的方洪波竟然又推出了堪稱史上規模之最的140億的回購計劃，回購資金約佔公司總資產的3.99%，佔公司歸屬上市公司淨資產的12.40%。而此項回購計劃的終極目的依然還是股權激勵及/或員工持股計劃。這充分説明，至少就回購而言，方洪波對股權激勵和員工持股計劃的上心，何以如此鮮明地超過了其對公司股價穩定所應有的關心?難道就是因為其本人也正是一位跟股權激勵和員工持股計劃有着非常密切利益關係的職業經理人不成?無巧不巧的是，恰恰就在6個月之前，方洪波本人就曾以68.12元/股的價格減持了手中所持的美的2000萬股，套現13.62億元。即使據其本人説系配置資產之所需，可是，作為目前美的的掌門人，有什麼比穩定公司的股價，看好公司的未來更重要的呢?而在自己套現半年之後，卻又要公司用兩倍的價格去把自己所減持的股份再買回來，並且買回來了以後還又要再用於對包括自己在內的高管的股權激勵上。那麼，這個如意算盤究竟又是為了公司的發展還是為了其自己的利益增厚所打的呢?這個讓人不有所懷疑的問題，也許正是解開美的回購之謎關鍵的關鍵的密鑰之所在!
職業經理人鍾情股權激勵本無可非議，但是，不惜動用手中的權利，讓公司回購股權為自己權利增厚和利益套現之所用，則未免有瓜田李下之嫌。儘管個人私德之賢否，未必一定會關乎其所就職公司的大局，不過，如果職業經理人為了個人的私利而置公司發展的整體利益和長遠利益於不顧，就決不是無足輕重的小事情了。就美的現狀而言，在家電產業的多元化發展優勢方面雖然追上或超過了專注於空調的格力，而在突破家電行業向高科技轉型的道路上，其目前所取得的成績也未必説得上成功還是不成功。別的不説，最近美的為之所傾注了很大心力的萬東醫療收購案，雖然為美的在市值上的突飛猛進作出了很大的貢獻，為美的未來的利潤增厚所有可能帶來的影響，則恐怕也還是很難説得清的。跨界發展，説起來容易，做起來難。那麼，目前方洪波為美的所指引的這條轉型過程中的回購之路，究竟會不會成功?在筆者看來，只要看這個所謂史上最大回購計劃最終會不會將埋單的責任轉嫁給廣大投資者就可以了。無論如何，市場才是真正的試金石。舍此之外，什麼都是假的。
美的集團高價回購留下懸念一串串
皮海洲
美的集團回購方案的公佈，明顯受到了市場的歡迎。2月24日，在滬深兩市大盤大幅下挫的背景下，美的集團的股價逆市上漲4.49%。不過，儘管市場熱烈歡迎美的集團的股份回購方案，但投資者也擔心“希望越大、失望越大”的事情發生。實際上，美的集團的高價回購方案還是給市場留下了不少的懸念。
首先，140億元回購案真的能成為“A股史上最大回購案”嗎?隨着美的集團回購股份方案的公佈，馬上就有輿論稱之為“A股史上最大回購案”。但這個輿論顯然是幼稚的，也是沒有記憶的。因為A股市場曾經於2018年10月誕生過一起“千億回購案”，但這起在市場上引發大地震的“千億回購案”最終只是下了一場“毛毛雨”而已。
那麼，美的集團回購案會是“A股史上最大回購案”嗎?這同樣是充滿懸念的。一來，即便是按1億股的上限回購，本次回購的金額也不可能達到140億，因為這140億是要按每股140元的價格來回購的。但目前美的集團還沒有這麼高的價格。2月25日，美的回購319.8萬股，耗資3.02億元，平均價格僅為94.44元。這就註定了美的回購案金額不會達到140億元。140億元的回購只不過是一個畫餅而已。
二來，美的集團的此次回購實際上只需要回購5000萬股就可以算是完成了回購計劃。若果真如此的話，該回購方案就很難成為“A股史上最大回購案”了。因此，稱美的此次回購方案為“史上最大”，顯然還為時尚早，還存在很大的不確定性。
其次，美的集團為何要高價回購?目前美的集團的股價是在90元以上，價格顯然並不低，甚至是在歷史的高位區域。而且這還是經過了近一年來大幅上漲所拉昇起來的價格。因此，目前美的的回購與股價維穩並沒有太大的關係。雖然近期美的股價也確實出現了一定幅度的回調，但這也只是正常的股價波動，遠不需要上市公司出手維穩。
那麼，美的集團為何要高價回購股份呢?公司方面給出的理由是“基於對公司未來發展前景的信心和對公司價值的高度認可”，這個説法有點“虛”，顯然難以令人信服。俗話説，世界上沒有無緣無故的愛，美的集團的出手當然不可能是無緣無故的。美的集團推出高價回購方案，抱團機構是最歡迎的。難道高價回購方案是為了配合抱團機構的炒作或出貨?
而從大股東減持的角度來看，去年9月2日，公司董事長方洪波通過大宗交易減持套現近14億元;同時，美的集團控股股東美的控股及一致行動人何享健於去年9月3日和11月20日通過大宗交易減持套現約56億元。那麼，是不是公司的大股東及高管近期又有什麼減持動作了呢?這顯然還需要時間來給市場答案。
其三，美的集團高價回購方案能護住公司的股價不會下跌嗎?這同樣是投資者非常關心的一個問題，但答案應該是否定的。從市場的角度來説，近年來，美的作為一隻白馬藍籌股，在機構的抱團之下，股價漲幅巨大。目前抱團股已經鬆動，有的機構要減持換倉，因此，公司股價的回調不可避免。而從公司層面來看，公司生產面臨着大宗原材料銅、鋁的價格大幅上漲的壓力，這會對公司的生產經營帶來一定的負面影響。而這兩方面的負面影響顯然不是美的集團的高價回購方案所能解決的。至於這兩方面的負面影響有多大，目前顯然還存在不確定性，投資者也需要邊走邊瞧。