記者 |袁穎琪
編輯 |陳菲遐
新年伊始，漲價行情再起。
上海奶業行業協會確認，上海地區生鮮乳收購基礎價由3.92元/公斤漲至4.03元/公斤，生鮮乳價格執行期從2021年1月1日-2021年6月30日。
受該消息刺激，多隻A股奶製品股票掀起漲停潮。1月5日，新乳業（002946.SZ）、光明乳業（600597.SH）等均以漲停報收。隨後，光明乳業、完達山等多家乳製品企業表示暫時不會調整產品價格，相關股票才稍稍降温。
本輪原奶價格上漲能否成功觸發一波奶製品股票的行情？哪些奶製品股票會是核心標的呢？
原奶價格在2015年自高峯迴落之後穩定在3.5元/公斤左右。本輪上漲週期始於2019年初，受到疫情影響，從去年下半年開始加速上漲。目前生鮮乳主產區的平均價格從3.56元/公斤上漲到2020年12月20日的4.2元/公斤，漲幅達到18%。
原奶價格上漲，最直接受益的是上游牧場。受限於氣候、環境等因素，我國原奶牧場規模小且分散，所以純牧場的上市公司並不多。港股現代牧業（1117.HK）是為數不多的鮮奶牧場龍頭企業，從2020年11月初至今的兩個月時間，現代牧業股價已經翻倍。截至1月8日收盤，現代牧業報收2.23港元/股，市值約為144億港元。
A股市場中，西部牧業（300106.SZ）是一隻少有的原奶牧場標的，其股價自去年8月初至今上漲超過一倍，足見市場對這輪原奶上漲週期的認可
現代牧業的利潤取決於原奶價格，故而其股價走勢與原奶價格走勢趨於一致。2014年是上一輪原奶價格週期頂部，也是現代牧業的股價頂部，當時高點價格為4.381港元/股。在2014年到2019年期間內，現代牧業股價不斷走弱，但原奶產能卻在擴大，運營的牧場由24家增加到26家，飼養的奶牛由20萬頭增加到23.3萬頭。如今，原奶平均價格已經接近歷史高位，而現代牧業股價只相當於歷史高位的一半。此輪原奶價格上漲才剛剛開始，從這一角度來説，現代牧業的股價仍有上漲空間。
原奶價格上漲勢必會對其下游乳製品企業造成成本壓力。由於奶製品消費具有剛需屬性，加之蒙牛、伊利等全國知名企業議價能力較強，因此可以通過提價向消費者轉嫁成本。這樣一來，乳製品企業有希望通過提價打開利潤空間。
當然，率先漲價的只能是龍頭。國盛證券發表研報稱，伊利股份於12月29日對旗下基礎白奶產品進行提價，提價幅度3-5%；蒙牛乳業於12月底開始對旗下白奶產品進行提價，提價幅度約4-5%。蒙牛白奶主要是指蒙牛純牛奶、高鈣牛奶、新養道、奶特、煥輕等系列，佔蒙牛披露的液態奶的一部分。目前原奶相較去年同期漲幅為9.9%，而白奶產品提價只有4%-5%，預計仍無法覆蓋成本上漲。以蒙牛披露的液態奶35.2%的毛利率計算，白奶系列產品毛利率會下降3.69個百分點。
不僅是原奶，伊利、蒙牛部分乳飲料產品的原材料大包粉（即奶粉）價格也在上漲，企業成本控制壓力加大，因此該類產品短期內毛利率將受到原料價格上漲的不利影響。
蒙牛和伊利近年來都注重上游奶源地建設。尤其是蒙牛已經入股現代牧業，成為其第二大股東。雖然成本上漲不可避免，但壓力相對可控。
日子最難過的恐怕要數二線乳製品企業。面對成本上漲，二線品牌漲起價來就沒那麼硬氣。
目前，光明乳業和完達山已經明確表示暫不會提價。新乳業相關人士則表示，“目前漲價是第一梯隊的，還在觀望中。”熊貓乳品（300898.SZ）是二線梯隊中第一個漲價的，相關負責人表示，受原料成本推動，公司已於元旦前後對煉乳產品進行提價。但其未透露漲價具體幅度。
二線品牌處境不盡相同，在短期不能提價情況下，對上游奶源的掌控能力就成了此時競爭優勢。像上海的光明乳業、北京的三元股份（600429.SH）以及廣東的燕塘乳業（002732.SZ）都是上下游一體化的區域乳製品龍頭，而且以低温奶為特色，自有牧場會一定程度上平滑原奶價格上漲對成本的衝擊。新乳業近年來以西南地區為基地，大舉收購擁有優質牧場的地方乳製品企業，在牧場方面相較其他乳製品企業有一定優勢。
擁有牧場只能在成本方面有一定競爭優勢，想要對股價形成“利好”，最終還得依靠提價。
上游牧場的春天已經到來，下游乳製品企業的春天恐怕還要等一段時間。