果然拆了特斯拉！中信證券六位首席聯手拆車出研報，拆出哪些“秘密”，業界驚呼：下一步拆什麼？
//果然拆了特斯拉！中信證券六位首席聯手拆車出研報，拆出哪些“秘密”，業界驚呼：下一步拆什麼？//
繼6月底海通國際分析師通過拆解比亞迪汽車，做賣方研究出圈後不到一個月，又有一家券商賣方出手“拆車”，並出具了長達94頁的研究報告，引起行業關注。
圖為中信證券研究團隊拆解特斯拉研報的首頁
財聯社記者注意到，7月18日，中信證券最新發布一篇名為《新能源汽車行業特斯拉系列研究專題：從拆解 Model3看智能電動汽車發展趨勢》的研究報告，報告長達94頁，其中乾貨篇幅多達82頁，配圖169張，表格29份，八名來自中信證券的分析師以及聯合機構通過拆解特斯拉Model3標準續航版，並對其E/E架構、三電、熱管理、車身等進行詳細深入地分析，對中國智能電動化發展趨勢進行了研究探討。
值得一提的是，與日前海通國際分析師所出具的更像產品説明書的研報不同，這次中信證券出具的研報更符合一般研究報告的定位，包括分析因素、投資策略等內容。此外，此次研報分析師陣容格外強大，署名的八位分析師內就有六名分析師頭銜為首席。八位分析師分別有中信證券雲基礎設施首席分析師丁奇、科技產業首席分析師許英博、新能源汽車首席分析師袁健聰、汽車首席分析師尹欣馳、計算機首席分析師楊澤原、汽車聯席首席分析師李景濤、新能源汽車分析師滕冠興以及汽車分析師王詩宸。
圖為此次出具研究報告的分析師團隊陣容，八名分析師內，首席分析師就有六位
在中信證券此次“拆解”的研報首頁，上述研究團隊提到，“中國智能電動汽車目前正處在蓬勃發展階段，今年國內新能源汽車銷量有望突破600萬輛。我們拆解了具有標誌性意義的Model3標準續航版，對特斯拉的E/E 架構、三電、熱管理、車身等進行了詳細深入地分析。我們堅定看好中國智能電動化發展趨勢，持續推薦 寧德時代 、比亞迪、 德賽西威 等智能電動汽車產業鏈標的。”
從日前的比亞迪，到如今拆解特斯拉，賣方研究應驗了彼時行業以及市場的討論，“拆車”只會是個開頭，不會是句號，這或將成為賣方的必然趨勢。財聯社記者對海通國際拆解比亞迪的報道發出後，已有業界觀點稱，“如果拆解比亞迪報告反響比較好的話，其他賣方團隊也得這麼幹”。眼下，這個觀點得到了實踐證明。
有受訪的券商首席分析師告訴財聯社記者，自己看到這份研報之後並沒有很詫異，“通過拆解汽車的方式進行賣方研究，不會只是一時現象，有了第一次，就會有第二次，而且之後可能拆得不只是車，會有越來越多可以‘拆’的領域冒出類似的研報出來。”
財聯社記者注意到，相較於6月底海通國際出具比亞迪研報時，業界共有3543位在職券商分析師，如今證券行業已有3581位分析師，分析師羣體仍在持續擴容。越來越多別具一格的研報湧出，為行業展業思路提供了一種新的角度。
不過也有業界人士指出，在券商發力賣方研究的當下，上述賣方研究現象是否可持續，需要進一步觀察，因為一來這類研報需要考驗賣方團隊的默契配合，以及研究實力作保障，二來拆解成本是不可忽略的問題，不是所有券商都有這樣的資金前提可以提供，中小券商相較於大型券商而言，面對這樣的研究成本，會有所遲疑。財聯社記者注意到，中信證券研究拆解的車型售價約在28萬元。
198張圖表+投資策略+風險提示，全方位研究
研究員希望用一手的數據展示汽車零部件的詳細細節，成為這類“拆車”研報的核心。談及為何要出具此類研報，中信證券研究團隊在研報中予以了説明。
該研究團隊指出，被譽為“工業皇冠上明珠”的汽車製造業，近年來和科技產業結合越來越緊密，迎來了電動化、智能化、網聯化的浪潮。今年新能源汽車銷量繼續高增，根據乘聯會數據，2022 年上半年，新能源乘用車銷量224.8萬輛，同比增長122.5％，其中6月新能源汽車滲透率達到了27.4％。智能化也高歌猛進，根據佐思汽研數據，2022年1-4月，中國自主品牌汽車ADAS的裝配率達到了33.9％。
圖為中信證券研報內文，部分插圖目錄
在上述背景下，中信證券研究部TMT和汽車團隊協同多家公司和機構經過了兩個月的時間對一輛特斯拉的Model3進行了完整的拆解。中信證券研究部TMT 和汽車團隊以及相關參與機構希望通過對特斯拉 Model3 這一智能電動的標杆車型的分析，展現特斯拉作為一家全球頭部汽車企業對汽車智能電動化的思考，以期釐清後續產業發展的可能方向，更好地支持相關決策。
財聯社記者注意到，此次出具報告的並不僅是中信證券的研究團隊，還有多家機構聯合參與。報告顯示，整車、三電拆解分析的合作方是中城康帕斯科技發展（深圳）有限公司，座艙域、駕駛域拆解分析的合作方是深圳市奧途智能網聯汽車創新中心，EE 架構及車身域拆解分析的合作方是廣州領世汽車科技有限公司，電子元器件分析的合作方是深圳市鈦和巴倫技術股份有限公司。
圖為中信證券特斯拉研報的部分內容
這份研報內容格外翔實，文圖均有。經記者統計，圖片加表格合計169張，內容涵蓋了至少包括車身域、座艙域、駕駛域等細節的詳細解讀。除此之外，還包括了投資策略，風險提示。針對投資策略，中信證券研報指出，智能汽車的域控化已成趨勢，重點推薦域控制器相關公司。主流車企的車型平台不斷升級出新，新能源車的三電和熱管理環節處於高速成長期，當前時點建議關注特斯拉、寧德時代、LG化學等優質整車、電池企業供應鏈。
而關於風險提示，研報提出了五大方面內容，分別是新能源汽車增速不及預期、汽車智能化發展不及預期、電池技術路徑的不確定性、動力電池上游材料漲價、國內疫情不確定性。
新能源異常火熱 券商”踏破“門檻做調研
由於特斯拉並沒有在A股上市，此次研報的視角是從個體洞悉行業發展。
據財聯社記者觀察到，汽車行業熱度不減，而新能源的火熱正在捲土重來。單從中信證券來看，近四個月以來，關於新能源行業的研究研報就發佈了近30篇，其中多數是深度研究。而整體上看，7月以來，新能源行業研究報告已超過130篇。不僅如此，粗略計算，今年以來，新能源主題報告已發佈了1039篇。
從券商調研角度來看，步入2022年以來，上千家接待券商調研的公司中，相當一部分公司來自新能源產業鏈。而在近一個月，六百多家企業接受了調研，券商也是熱捧新能源，有受訪的券商人士指出，在“碳達峯、碳中和”的大背景下，加快了以光伏、風能等為主的新能源建設，新能源景氣度高漲。
中信建投 策略在7月17日發佈的研報中表示，市場出現顯著回升後近期又明確提出不宜輕言“全面牛”、“水牛”，市場將從修復期轉入震盪。短期市場的核心邏輯在於寬鬆加碼告一段落，但基本面依然面臨一系列內外挑戰。因此近期也持續強調市場後續不應以指數級別牛市或者水牛來看待，而是應β轉α，整體上成長仍是主線，而當前市場微觀結構的問題是高景氣成長配置進一步集中，所以這個階段投資者需要保持耐心，相對收益者可考慮均衡配置成長，絕對收益者可考慮中性倉位，等待外部催化下顯著調整後結構上再加碼高β高景氣成長。
上述券商指出，當前市場對於基本面的共識是從景氣看，高景氣行業稀缺，新能源方向仍具較強的可持續性及確定性。景氣有望向上依然是我們配置考慮的重要因素，包括風電、光伏、鋰電等。
// 財聯社時評 | 預設立場的賣方“拆車研報”可以休矣//
繼6月底海通國際分析師拆解比亞迪汽車之後，7月18日，中信證券集合六大首席產出了一份基於拆解特斯拉Model 3的研報，再度引發市場關注。這份報告中，分析師們從Model 3的三電、熱管理、車身等方面進行深入分析，對中國智能電動化發展趨勢進行探討並表示“堅定看好”。
應該講，相比之前一些券商分析師“閉門造車式研報”、“提前預測企業40年後業績”等不同，中信證券、海通證券的做法值得鼓勵。畢竟他們對研究標的進行了實際拆解，得出的研報更具説服力。然而這份看起來誠意滿滿的研究報告，在社交媒體中卻招來一片罵聲。用户們吐槽最多的地方在於，作為時下最熱門的新能源標的，市場早已經一次又一次的對特斯拉的供應鏈進行了全面的調查和剖析，Model 3的架構、三電等信息更是已經沒有秘密可言，關心新能源汽車和特斯拉的投資者早就通過各種渠道獲知了相關信息。
那既然這樣，集合六大首席、花費數十萬得出的這份研報意義何在？除了證明市面上早已成型的結論，還有什麼新的意義？在本次研報發佈之後，各大網絡平台一片嘲諷和失望的聲音，恐怕就在於此。以本次中信證券拆解Model 3的研報來看，94頁的研報，外加精美的圖示和報表，看上去説服力十足，但最終得出的特斯拉產業鏈的供應商卻和此前市面上早已流傳開來的名單基本沒有什麼不同。
需要特別指出的是，中信證券也好，海通證券也罷，類似拆車報告的背後還有一個顯而易見的利益衝突——那就是研究對象的選擇其實已經隱含了分析師的價值判斷，拆車不過是“為了證明而證明”。一些投資者更是辛辣的指出，賣方分析師們只不過是“把推過的股票又推了一遍”，或者説換了種形式重新發了看多報告。顯然，如今的投資者已經越來越成熟，越來越不好唬弄了。
那麼如何才是一份有價值的研報？以拆車這樣的產品研究為例，筆者認為至少需要在新品上市的第一時間，這樣拆解出的內容才有可能是市場上想知道但還沒人知道的。不過相比較市場上已經非常成熟且專業的行業媒體，賣方分析師們無論在表現形式上還是專業程度上恐怕都不佔優。另外買方的調研手法，比如渾水公司做空瑞幸咖啡的研報也值得更多的賣方分析師們借鑑——渾水派人在981個瑞幸咖啡門店裏數人頭、檢查小票；渾水把瑞幸的所有高管、董事的個人資料翻了個底朝天；渾水僱傭了92個全職員工和1418個兼職員工調查瑞幸；渾水對瑞幸門店拍攝了11260小時的監控視頻……
筆者認為，要想得出中國電動汽車的發展趨勢、特斯拉比亞迪們的供應鏈優勢，除了拆解一兩輛上市已久的老車，深入供應商工廠、和高管面對面交流、走訪銷售渠道、採訪業內專家....這些步驟恐怕也不能少。總而言之，市場並不需要那些看似公允但其實廢話連篇的分析報告，投資者尤其要警惕看起來正確、但實際存在預設立場的賣方研報。
本文源自財聯社