新鴻基公司(00086)：金融市場動盪擾動 低點已過 看好下半年發力
8月17日，新鴻基公司發佈半年報業績：期內集團總收益為20.75億元（單位：港元，下同），融資業務除税前溢利7.18億元， 集團管理及支援除税前溢利為1.84億元，擬派發中期股息每股12港仙。
2022年上半年，金融市場跌宕起伏，所有資產類別均極端波動，通脹居高不下導致利率上升，加劇了市場對經濟衰退的擔憂情緒，導致全球股價下跌成為趨勢。在充滿挑戰的上半年，新鴻基公司(00086)憑藉多元化的業務、強勁的財務狀況及充足的流動性較好地應對不確定性。
更為重要的是，新鴻基公司持續一致的派息政策，為股東提供可觀回報。期內該公司回購82.9萬股股份，總代價淨額310萬元，提振股東信心。此外，強勁的現金儲備為業務發展備齊“糧草”，該公司已完成2022年9月到期4.4億美元債券的全部再融資。
智通財經APP認為，新鴻基公司三大業務協同效應顯著，現金流充沛，截至2021年6月底，新鴻基公司現金達82.41億元，派息穩定，有理由相信度過低潮後，該公司會迎來業績與價值雙重彈性釋放。
靜待投資管理業務穩定“輸血”
2022年以來，全球經濟增速明顯放緩，疫情的反覆和全球流動性的收縮，疊加俄烏衝突導致了滯脹風險的加大，全球資產價格的走勢也發生了明顯的變化和風格的切換。從上半年來看，美歐的通脹加速上行，央行的貨幣政策不得不轉向緊縮，加息縮表的預期不斷抬升，美國10年期國債利率也是一路上行。
不僅僅是名義利率的提高，實際利率大幅走高也是影響今年上半年大類資產的核心邏輯。全球的風險資產和股票市場普跌。尤其是成長風格的股票，無論是美國的科技股，還是中國的賽道股大幅調整，甚至數字貨幣也都經歷了一波斷崖式下跌，相比高點的位置基本腰斬。抽取全球股市流動性導致標普、納斯達克、上證、恆生等指數在今年均出現不同程度回調。
金融市場的波動，自然影響了各大投資企業的業績表現。美東時間8月6日上午，股神巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司公佈二季報，因投資組合出現鉅額帳面虧損，二季度公司歸屬於股東的淨虧損高達437.55億美元（約合人民幣2958.8億元），上年同期為淨利280.94億美元。
8月8日全球頂級風投公司軟銀集團亦公佈了虧損的2022財年第一季度財報，實際時間指4月至6月份，這一季度，軟銀集團的淨虧損達到了3.16萬億元，約合人民幣1584億元。重大虧損絕大多數都是來源於投資損失，其中更與旗下的軟銀願景基金脱不開關係。軟銀願景基金的投資損失為29338億日元，其中願景基金一期錄得305億日元的已實現虧損，未實現虧損為12153億日元，願景基金二期錄得未實現估值損失總計13410億日元。
兩大巨頭虧損的餘音仍在，作為領先的另類投資金融企業——新鴻基公司亦無法迴避金融市場的擾動。該公司投資管理分項報告期內回報率為-2.5%。值得欣慰的是，得益於公司多元分散投資及對沖策略，公開市場獲得正面回報率3.5%，其中企業持股的正面回報率達4.6%。
眾所周知，投資管理業務是新鴻基公司盈利的重要組成部分之一，該業務由另類投資（資產佔比70%）、公開市場（資產佔比19%）及房地產（資產佔比11%）組成。因此，該業務核心為另類投資，即包括私募股權（外部基金和直接/跟投項目）及對沖基金。
就業績表現而言，2022年上半年，私募股權分項虧損3.73億元，這一部分的虧損主要是由於加息、中美關係持續緊張及中國監管不斷收緊的逆風影響，這導致其部分上市投資組合公司因並未退出或受鎖定限制的情況下產生按市值計價的虧損。換句話説，這部分虧損僅為賬面上的波動，並未發生變現虧損。此外，對沖基金分項虧損3.07億元，新鴻基公司從去年開始一直向市場中性策略調整來降低風險，然而仍難免受外部環境衝擊，2022年上半年，Eurekahedge亞洲對沖基金指數下跌12.4%。
總的來看，儘管新鴻基公司已積極採取對沖策略和迅速調整部分投資組合，但仍然無法在資產價格全線下跌的上半年獨善其身。投資管理的除税前虧損為9.58億元。該虧損主要有兩部分原因，其一主要是由於按市值計價變動產生的共計11.80億元虧損。其二，財務資產已變現收益及利息收益較去年同期16.12億元減少至5.83億元，該部分的縮水是因為市況轉差導致投資退出數目減少。
智通財經APP認為，儘管受到資產價格波動的影響，但公開市場的正面回報率仍然反映出公司投資管理業務的“硬核”一面。此外，未來投資管理業務的業績表現，還取決於兩個核心因素：其一，全球金融市場的波動，比如通脹和利率抬升影響資產定價；二投資收益率，主要取決於負責投資管理團隊對經濟和市場趨勢的把握以及對投資組合的調整和保護。新鴻基公司的投資管理業務往績表現良好，自2019年至2021年過去三個財政年度，該業務分項的累計收益及利息收益總額為71.18億元，其中55.07億元已變現，該分項三年總回報為40.6%，投資收益率較為理想，側面證明了其投資管理團隊具備跑贏市場的投資水平。
富途證券研報預計長期收益率大概率在20%以內。預計隨着後續美聯儲加息落地、國際地緣衝突趨於緩和、疫情得到控制，全球股市有望迎來複蘇，從而有利於公司投資管理業務重回正軌，為業績增長“輸血”。
融資業務穩健 基金業務進展積極期待
相較於投資管理業務，新鴻基公司的融資業務更為穩健，不受資本市場波動影響。多元業務佈局的優勢，得以凸顯。防守性、強現金牛融資業務為新鴻基公司築牢安全防線。蓄勢待發的基金管理業務，有望為新鴻基公司提供新的增長動力。
目前公司融資業務主要分為以亞洲聯合財務為主體的消費金融業務、以新鴻基信貸為主體的按揭貸款業務以及私募融資業務。期內集團2022年上半年收入為20.56億元，主要包括來自融資業務的利息收益19.43億元。
具體而言，消費金融業務（亞洲聯合財務）的收入為17.59億元，同比增長1%；除税前貢獻6.45億元；按揭貸款收入為1.45億元；私募融資收入為5200萬元。整體來看，三者業務均較為穩定。此外，消費金融業務發展較為穩定並作為融資業務的核心，是長期穩定的現金流產生者，而消費金融的發展決定着該公司融資業務的規模。
智通財經APP認為，得益於亞洲聯合財務有限公司的穩定表現，新鴻基公司的消費金融業務已經具備龐大且穩固的基本盤。憑藉完善的分行網絡及成熟的網上及手機平台，亞洲聯合財務主要在香港及中國內地為個人及企業提供無抵押貸款。2021年是亞洲聯合財務自2014年以來所佔香港市場份額連續增長的第七年。2022年上半年，亞洲聯合財務繼續領先於香港無抵押貸款市場，並在未償還無抵押貸款結餘方面，在所有放債人當中排名首位及在所有市場參與者（包括銀行）當中排名前五名。此外，亞洲聯合財務投資開發資訊科技，致力於產品創新，比如2022年7月推出採用最新區塊鏈技術的標誌性機械臂非同質化代幣（NFT），為首個推出NFT產品的放債人。
內地市場方面，亞洲聯合財務在中國內地持有一個互聯網貸款牌照及在全國主要城市持有線下放債人牌照。期內，亞洲聯合財務通過降低運營成本、有抵押貸款業務使貸款組合更加多元等方式應對疫情帶來的影響。
市場規模而言，大陸及香港的消費金融市場規模均將保持增長態勢。在2019-2024年期間，大陸的消費金融市場將從2019年的11.44萬億元，增長至2024年的21.44萬億元，五年CAGR約為13%；香港2024年的消費金融市場規模增長至0.28萬億元，五年CAGR為3%。新鴻基公司在香港市場繼續享受龍頭紅利之外，作為內地先行者亦會享受大陸消費金融市場增長的高收益。一言以蔽之，以消費金融為主的融資業務穩健發展的同時，平滑業績波動。
除了融資業務之外，基金管理業務作為新業務，進展令人期待。2021年上半年，公司成立基金管理平台— Sun Hung Kai Capital Partners，現持有證監會第一類、第四類及第九類牌照，且進一步夯實了機構級別的基礎設施。同年，年強勢推出六項合夥關係/基金。
2022年上半年總體來看投資策略進一步多元化，再推出一個合作伙伴項目—宏信達資產管理，該項目從新鴻基公司內部分拆而來，採用與內部管理的全球信貸機會基金基本相同的信貸策略進行管理。此外，成立SHK Capital Partners Private Access Fund，這隻基金與新鴻基公司的投資管理部合作，為客户尋找特定另類投資機會。
尤為重要的是，2022年上半年，新鴻基公司籌集外部資本取得令人鼓舞的進展，其中合作伙伴基金於期內籌集外部資本總額增加1.65億美元，至此該公司的合作伙伴項目及SHKCP基金（包括外部基金經理）的總管理資產規模（包括承諾資本）達至約8.34億美元。
智通財經APP認為，在市場利率大幅走高、投資和消費收緊的情況下，新鴻基公司能夠融得1.65億美元的第三方資金，足見其基金業務的發展勢頭強勁。此外，2022年下半年，新鴻基公司仍將繼續堅實推進基金業務，比如擴大分銷渠道、與合作伙伴攜手籌集第三方資金及推廣公司自有的SHKCP基金。
配置安全邊際充分
從估值來看，受投資管理分部盈利波動的影響，導致市場對於新鴻基公司的定價較為保守，市淨率僅為0.29（截至8月18日收盤）。處於10年期低位水平，估值較為具備吸引力，配置安全邊際充分。另外，從股價表現來看，新鴻基公司在過去一年跑贏恆生指數，值得投資者關注。
而從業務協同而言，融資業務為新鴻基公司的現金牛業務，而新增的基金管理業務將進一步打開營收空間，經常性的收入增加有望有效提高該公司盈利的穩定性，新鴻基公司的盈利穩定性不斷夯實，進而改變市場預期及估值邏輯。
綜上所述，憑藉強勁的資產負債表、流動資金狀況和多元化的業務構成，相信新鴻基公司能夠平穩渡過市場波動期，且三大業務協同互補，鑄造強大的經營韌性，尤其是基金業務放量可期，有望增厚業績。此外，高股息低估值加強安全邊際，期待新鴻基公司估值彈性復甦。
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