中國基金報記者 方麗 張燕北
市場在震盪中挺近。近三個月來市場板塊輪動加速，結構性行情愈演愈烈，諸多不明朗因素下影響之下近期市場迎來大幅調整。究竟什麼引發了調整？後續該如何走？哪些板塊獲得領域更有機會？風險點在何方?
中國基金報記者專訪了長城基金副總經理兼投資總監楊建華、博時基金股票投資部總助沙煒、農銀匯理基金投資部負責人趙詣、恆越核心精選基金經理高楠，來共同探討今年下半年市場。
這些人士認為，在市場資金處於存量博弈狀態之下，市場擔憂宏觀經濟走勢和估值水平，引發了市場調整，未來需要更多關注企業盈利核心因素，淡化市場博弈和交易屬性。
楊建華：當下從估值水平來看，熱點板塊已經從啓動時相對便宜的估值水平上升到較高的位置。後市如果基本面出現不及預期的情況，或者其他擾動因素，股價出現調整也是非常正常的。長期角度上，這些賽道本身的基本面沒有問題，未來的長期發展空間是毋庸置疑的。
沙煒：下半年市場機會大於風險。下半年國內外的經濟預期、通脹預期和利率預期都趨於向下，政策也在邊際寬鬆。經濟沒有系統性風險而政策邊際放鬆，A股市場機會大於風險。且從風格上更利好高成長方向。
趙詣：未來很長一段時間，市場不大會出現系統性的風險，更多會是結構性行情，將堅持選擇優秀的公司並陪伴着其一起成長。組合配置上仍然圍繞大科技+大消費的模式。
高楠：目前相對看好新能源產業鏈、半導體芯片等科技類、工程機械等高端製造、品牌消費、醫藥和醫療器械設備等長期成長性高、確定性高並且中期景氣度向上的領域機會，部分週期股的機會也值得關注。
存量博弈狀態讓市場震盪
中國基金報記者：7月以來A股寬幅震盪，賽道股、核心資產股、週期股此起彼伏，尤其本週市場波動加劇，您認為此次A股調整的邏輯是什麼？如何看待白酒和醫藥賽道的暴跌?
楊建華：目前市場資金處於存量博弈狀態，並沒有太多增量資金，所以如果資金湧入一些高景氣度賽道，就勢必要從另一些板塊撤出，雖然也存在一些基本面因素，但是資金面因素總體產生的影響更大。以新能源、半導體為代表的高科技板塊長期發展前景光明，又受益於國家政策支持，景氣度有望延續，故更加吸引資金關注。
白酒與醫藥前期估值行至相對高點，目前經過一段時間的回調，正在向相對合理的位置迴歸。同時近期疫情反覆，對於消費板塊直接影響較大，市場對於具有消費屬性的板塊下半年業績兑現情況有一定的分歧。
沙煒：7月以來市場的大幅震盪和分化，新能源和半導體為代表的硬科技成長方向震盪走高，傳統消費醫藥等核心資產出現較大回調。我們認為和經濟、政策及行業基本面相關。
首先，下半年市場風格會更偏向成長。目前國內外經濟預期都處於偏頂部位置，下半年經濟預期、通脹預期和利率預期都趨於向下，政策也在邊際寬鬆，從方向上更利好高估值的成長方向。
其次，今年以來經濟總量恢復較好但結構不佳，特別是消費數據持續低迷，食品飲料企業的經營數據普遍不佳；醫藥行業中以內需為主的企業也受財政和醫保支出的壓力。另一方面，新能源和半導體為代表的新興產業持續高景氣，並展望未來1年半都有望保持較高的景氣度。
最後，政府近期對教育行業的政策變化，使得市場對一些行業的政策預期產生擔憂，更偏好向政策大力支持的高端製造業，包括半導體和新能源。
以上原因導致7月以來市場出現大幅震盪和分化。
趙詣：近期市場波動較大，一些前期熱門板塊出現較大幅度調整。一方面市場對宏觀經濟有一定程度的擔憂；另一方面，前期這些板塊在過去幾年由於流動性原因持續提升估值，但業績增速並未完全跟上，需要比較長時間的業績增長或股價調整來消化掉過高估值，在市場情緒不穩定的時候，更容易以後一種方式來完成估值的消化。
整個市場無論情緒或者市場如何波動，最終離不開優秀的企業這個核心因素，它們通過自己對社會創造的價值，來實現市值的增長。整體而言，需要更多關注企業這個核心因素，淡化市場博弈和交易屬性。
高楠：近期市場調整為產業政策衝擊、資金行為等因素的共振所致。一方面，近期產業政策變化較大，上海上調房貸利率再度表明“房住不炒”態度，中央出台針對教育減負和限制校外培訓的政策，使得市場對地產、教育、醫藥等領域政策監管趨嚴的擔憂上升。另一方面，北向資金近日流出幅度加大，不排除國內機構減持外資重倉股的可能。美國持續高通脹引發的政策退出節奏這一不確定性始終影響市場風險偏好，病毒變異和海外疫情惡化也使部分謹慎資金或選擇提前觀望。
今年上半年受益於經濟復甦及消費升級持續，疊加疫情影響下去年上半年業績普遍基數較低，白酒企業業績普遍迎來高增長。在上半年普遍高增長後，下半年在高基數下白酒公司業績增速或將回歸平穩，市場演繹將更多關注真實動銷持續性以及邊際改善機會。下半年業績恢復正常態勢後，基本面邊際變化關注如企業改革、股權激勵、核心產品提價、批價提升、高端新品推出及放量等，更多考慮能影響公司中長期發展空間及核心競爭力的核心變量。
醫藥行業是需求遠未被滿足的行業，供給引領需求，創新創造供給。圍繞創新產品、創新服務的高景氣細分行業將不斷湧現。同時，伴隨着新醫改的持續推進，醫藥行業會更加健康成熟，符合未來產業發展趨勢與醫改導向的細分行業也將不斷湧現。展望未來，醫藥板塊不乏投資機會，但仍以結構性行情為主。短期內上漲幅度較大、估值較高引發了醫藥板塊的調整。預計伴隨8月份中報陸續披露，醫藥下半年將迎來估值切換。疊加前期的調整，個股的性價比將再次體現出來。
機構加倉方向是市場共識
中國基金報記者：公募基金半年報披露，二季度公募基金對重倉股進行了“大騰挪”。二季度公募加倉6500億，集中在醫藥、新能源、半導體板塊，形成了新“抱團”。這種現象是否將持續？會對市場走勢產生什麼影響？
楊建華：我們一直不是非常贊同“抱團” 的説法，基於相同的投資理念、邏輯和對高景氣度板塊的認可，而做出近似的投資決策，實際上是非常自然的事情。關於這種現象是否持續，要從這些行業景氣度持續性和估值水平合理程度兩方面綜合考量。
沙煒：公募集中加倉新能源半導體和醫藥，是因為這三個行業長期成長空間較大，且上半年都呈現出明顯加速向上的景氣趨勢。公募的加倉和“抱團”是各行業基本面比較的結果。我們認為三季度宏觀環境、市場風格和這些行業基本面景氣都將保持，會有一定的持續性，並帶動市場整體保持活躍。
趙詣：機構加倉的方向，應該説是大家對行業發展共性認識的一個結果。
從個人投資角度看，我認為新能源是一個非常有成長前景和廣闊空間的一個行業。現在整個的全球尤其是三大經濟體（歐盟、中國和美國）不約而同選擇新能源作為主要執政綱領和發展方向，這是未來全球資本都必須重點關注的投資領域。無論光伏、電動車還當前市場滲透率低，未來成長空間非常大。
高楠：所謂“抱團”一直都是一箇中性詞，並非在去年或今年才出現，其實在A股歷史上各個階段都出現過針對不同品種的“抱團”，所以我們對“抱團”既無需神化也不必妖魔化。“抱團”是客觀結果，從來都不是投資的原因或出發點。它證明市場對特定階段成長性最強、確定性最高的品種形成了共識。決定買賣的本質因素仍是企業盈利情況、景氣度等基本面，我們也會持續評估相關標的遠期市值的透支風險。
市場風格或仍以偏成長為主
中國基金報記者：展望後市，您認為今年之後市場行情將會如何演繹？您將採取怎樣的組合管理策略？
楊建華：當下從估值水平來看，熱點板塊已經從啓動時相對便宜的估值水平上升到較高的位置。後市如果基本面出現不及預期的情況，或者其他擾動因素，股價出現調整也是非常正常的。長期角度上，這些賽道本身的基本面沒有問題，未來的長期發展空間是毋庸置疑的。
操作上，我們還是會按照原有的估值體系和選股標準來進行投資，不會因為市場偏好的變化而產生動搖。
沙煒：我們認為下半年市場機會大於風險。下半年國內外的經濟預期、通脹預期和利率預期都趨於向下，政策也在邊際寬鬆。經濟沒有系統性風險而政策邊際放鬆，A股市場機會大於風險。且從風格上更利好高成長方向。我們計劃保持中高倉位，配置上更偏向新能源半導體等硬科技成長板塊，同時也會觀察消費數據和相關個股跌出來的機會。
趙詣：未來很長一段時間，市場不大會出現系統性的風險，更多會是結構性行情。我們將堅持選擇優秀的公司並陪伴着其一起成長。組合配置上仍然圍繞大科技+大消費的模式，大科技股方面，主要以5G產業鏈、新能源、高端製造為主；大消費方面，主要以醫療服務、大眾消費品為主。
通過去年的疫情，可以看到，無論是資本市場還是國家層面，包括我們每一個人都能感受到我國製造業遠遠比大家想象得更強大。第一，國家的製造業可以説是一個獨一無二，具有獨立、完整的供應鏈體系；第二，我國這條供應鏈能夠實現快速響應，快速調動物資滿足全球需求。
當前我國製造業核心競爭力已經發生明顯改變，從政策引導方向看，科技和高端製造是非常好的兩個方向，也是國家未來非常倡導和重視的產業方向。
從這個角度看，製造業尤其是高端製造業是未來是很長一段時間內，會和消費、醫藥並齊的第三駕馬車，成為我國未來發展以及投資的重要方向。
高楠：向後展望，我國經濟動能的環比高點、信用收縮最快的階段可能均出現在2季度，下半年宏觀環境大概率是經濟緩降坡、流動性底部階段。我們將持續關注這些與經濟週期關聯度較小的高景氣細分賽道中，盈利持續高質量增長的公司。市場風格或仍以偏成長為主，關注盈利預期較為確定、業績爆發力強的板塊或個股。下半年美聯儲可能討論縮減QE已經形成一致預期，但其對全球資產價格的影響程度目前尚未可知，我們對此保持密切關注。
組合管理策略上仍是從自下而上的視角，尋求未來幾年業績快速且高質量增長的優質成長股，其基本要求是企業仍具備較大成長空間，且成長實現路徑要具備較高的確定性。同時當前市值尚未透支遠期市值。在未來的操作中我們仍會堅持淡化市場風格，淡化行業標籤，繼續堅持從個股基本面維度出發去評估持倉的預期收益和風險。
看好內需和高端科技領域
中國基金報記者：在目前行情之下，您相對看好哪些方向的機會？
楊建華：總體來説，順應消費升級與產業升級兩大趨勢的行業在未來都會有廣闊前景和持續性機會，長期看好內需板塊和高端科技板塊。
沙煒：在目前行情之下，相對看好新能源、半導體和CXO等高景氣且政策鼓勵或支持的方向的投資機會。
趙詣：目前從調研情況來看，電動車、軍工、半導體行業仍處於供不應求的局面，這也是很長一段時間值得我們重點關注的方向。
整體上我們更加關注有“增量”的方向：一個是技術進步帶來需求提升的方向，包括新能源和5G應用；另外一個是在“國內大循環為主體，國內國際雙循環相互促進”定調下的國產替代、補短板的方向，尤其是以航空發動機、半導體為主的高端製造業。
高楠：相對看好新能源產業鏈、半導體芯片等科技類、工程機械等高端製造、品牌消費、醫藥和醫療器械設備等長期成長性高、確定性高並且中期景氣度向上的領域機會，部分週期股的機會也值得關注。
目前全球新能源汽車市場已經形成了較為穩固的中、美、歐三足鼎立的格局，在三者政策大力支持+排放政策日益趨緊的背景下，全球新能源市場將迎來強確定性的高速發展期。“雙碳”目標下，行業新能源產業溢出效應明顯，將成為中國經濟增長新動力、新引擎。隨着新能源車滲透率的提升，電池的需求有望繼續增長。我國部分龍頭電池企業已經形成較強的技術壁壘和先發優勢，預計動力電池龍頭及部分細分材料將逐步擴大國內外市場份額的可能。
半導體行業由於供需錯配持續景氣，我們認為此次行情主要由需求端驅動，新能源汽車等下游行業景氣度極高帶來對半導體的需求高增，同時我們預估供給端緊張短期內不會緩解，綜合判斷未來半導體行業相關公司業績仍舊會有超預期表現。同時國產設備廠商紛紛取得突破性進展，在行業供給端產能逐漸建設過程中也會取得較大紅利。
三季度，週期股最大動力來自供需偏緊。當前多數週期品庫存低位徘徊，供需偏緊，疊加油價上行風險，下半年PPI存二次衝高可能，商品價格難言迅速回落，週期股的機會值得重視。
估值水平、疫情演繹、經濟前景等成為風險點
中國基金報記者：能否談談目前市場的風險點在何方？
楊建華：一些熱點板塊估值持續提升，估值泡沫化程度會加劇，透支未來幾年業績；宏觀經濟方面，下半年的貨幣政策和財政政策一旦出現調整可能對市場的流動性產生一定影響；發達國家主要經濟體的貨幣政策調整對外資流動也會產生影響。
沙煒：首先市場估值整體偏高，可能震盪加大。其次目前的投資機會主要受產業週期驅動，這些高景氣行業的政策和景氣預期變化應是主要風險。
趙詣：從當前宏觀層面分析，地產以及隱形債券調控是當前市場較為擔憂的灰犀牛，下半年緊信用的節奏和力度需要重點觀察。其次，短期交易結構相對過熱，熱門賽道交易相對擁擠，會對市場情緒層面造成一定壓力。
但從投資角度，我們更關注企業層面的風險，例如公司的行業地位是否穩固，公司核心壁壘是否可以持續，是否被彎道超車，公司治理結構如何，企業經營情況如何，是否會發生不利於企業經營發展的情況是更為關注的風險點。
高楠：6月中旬以來新型Delta病毒擴散導致疫情再度反彈，新興市場和英美髮達國家都未倖免。海外疫情的後續演繹，取決於疫苗接種進度、對變異病毒對有效性、新一輪防控措施的效果等，仍存在不確定性。
疫情反覆及引致的對經濟復甦前景的擔憂，短期內仍將對市場形成反覆擾動。不過，這一變化帶來的好處是進一步緩解了對於美聯儲政策過快退出。但中期來看，美歐為代表的發達經濟體疫苗接種比例較高，中期復甦前景可能不會因為短期波動而徹底逆轉。
當下時點更應該平和心態
中國基金報記者：站在當前時點，您對普通投資者的投資配置有什麼建議？
楊建華：堅定長期投資的信念，不要盲目追高以及追逐熱點。
沙煒：我們認為下半年市場機會大於風險，風格會偏向成長。而考慮到估值、市場風險和投資久期，更建議投資者做均衡配置，或通過均衡配置的全市場基金來參與A股。
趙詣：第一，把專業的事情交給專業的人來做；第二，希望基民朋友們能夠以一個長期的眼光來看待基金的投資。
作為基金經理，我希望自己能夠通過勤勉盡責，力爭給持有人提供長期穩定的業績回報。
高楠：建議投資者儘量以平和的心態看待市場短期波動，順長期趨勢、逆短期趨勢，順基本面、逆短期情緒，順大勢、逆小勢。市場波動和投資者情緒通常相互作用，持續發生，我們要做的更多是對所投基金有更深入的認知、有更獨立的理解，從而有可能再拉長一些耐心，看長遠一些，專注於自己的節奏，不受旁人的影響。