調降LPR是什麼信號？天風宋雪濤：價值股將出現兩輪配置機會

12月20日，央行公告1年期LPR為3.8%，較上個月下調5BP，是2020年4月之後的首次下調；5年期LPR為4.65%，與上個月持平。智通財經APP獲悉，天風證券研究所宏觀首席分析師宋雪濤在展望LPR下調對資產配置的影響時稱，價值股有望出現兩輪配置機會：第一輪來自於政策放鬆/糾偏帶來的估值修復，第二輪來自於經濟基本面的實質性改善。

天風證券主要觀點如下：

政策層面，上週央行已經對LPR下調有所鋪墊。12月13日，央行在召開會議傳達學習中央經濟工作會議精神時強調，“持續釋放貸款市場報價利率改革潛力，促進企業綜合融資成本穩中有降”。隨着大部分存量貸款已經在去年調整為以LPR為基準利率定價，金融機構人民幣貸款加權平均利率相對於LPR已經基本沒有壓降空間，要進一步釋放LPR改革潛力，下調LPR是唯一途徑。

技術層面，兩次50BP降準觸發了LPR下調的條件。根據央行2020年9月發佈的《貨幣政策執行報告》增刊，2019年9月和2020年1月央行兩次降準50BP，降準當月均有部分報價行下調報價，並帶動報價的算術平均值下行了2-3BP，但就近取整後只有2019年9月觸發了1年期LPR下調5BP。央行在今年7月和12月連續兩次50BP全面降準，其中7月LPR未調整，那麼此次降準後所累積的報價下調幅度應在4-6BP，理應觸發LPR下調5BP。

LPR下調嚴格意義上不屬於降息。嚴格意義上的降息是指下調政策利率（逆回購利率、MLF利率），而LPR是貸款市場報價利率，是18家報價行按MLF利率加點形成的。本月LPR下調，但MLF利率和逆回購利率均保持不變，主要是連續降準後報價行壓降了對MLF利率的加點，因此嚴格意義上不算降息。

預計嚴格意義上的降息（下調政策利率）落地不會太快。年底的中央經濟工作會議強調“加大對實體經濟融資支持力度，促進中小微企業融資增量、擴面、降價”，預計短時間內央行將主要使用結構性貨幣政策工具，通過低息再貸款等方式對中小微企業定向降息，全面降息(直接下調政策利率)不會太快。

LPR非對稱式下調釋放“房住不炒”信號。此次只下調1年期LPR，未下調5年期LPR，釋放了比較明顯的“房住不炒”信號，而且時點選擇也恰到好處。今年底下調1年期LPR，將使明年全年的新增企業貸款享受利率優惠，存量企業貸款也會陸續在約定的利率調整日享受優惠，從而實現企業降成本政策效果的最大化；居民房貸的利率調整日一般是每年的1月1日，此次5年期LPR不下調，即使明年下調（例如跟隨MLF降息），存量房貸的利率下調也要等到2023年，這在一定程度上保護了銀行的利益。

下調LPR是寬信用政策進一步強化的信號。價值股有望出現兩輪配置機會：第一輪來自於政策放鬆/糾偏帶來的估值修復，第二輪來自於經濟基本面的實質性改善。

下調LPR對債券利率的影響是相對中性的，取決於政策效果：一方面，下調LPR不是下調政策利率，如果DR007/001的中樞保持不變，利率曲線沒有明顯下行空間；另一方面，政策落地後，如果對信用擴張和經濟改善起作用，則利率有上行壓力，反之則年中前後下調政策利率的概率提高，利率有望迎來系統性下行機會。