2022-02-18光大證券股份有限公司趙乃迪對安迪蘇進行研究併發布了研究報告《2021年度業績快報點評：蛋氨酸銷售持續增長，21年業績穩步提升》，本報告對安迪蘇給出買入評級，當前股價為12.36元。
安迪蘇(600299)
事件：公司發佈 2021 年度業績快報，2021 年度預計實現營收 128.69 億元，同比+8 %；預計實現歸母淨利潤 14.72 億元，同比+9%；預計實現扣非後歸母淨利潤 14.84 億元，同比+8 %。其中，Q4 單季度預計實現營收 35.26 億元，同比+16%，環比+5%；預計實現歸母淨利潤 2.21 億元，同比-13%，環比-49 %。
點評：
銷售增長彌補成本上漲，公司 21 年業績穩步提升：公司主營產品分為功能性產品與特種產品，21 年功能性產品液體蛋氨酸和特種產品銷售分別較 20 年增長23%和 12%，對公司業績增長做出了重要貢獻。21 年公司主要原材料價格上漲，丙烯 21 年均價為 7884 元/噸，同比+16%，甲醇 21 年均價為 2669 元/噸，同比+44%，硫磺 21 年均價為 1698 元/噸，同比+138%。液體蛋氨酸和特種產品銷售增長，以及公司積極主動的產品價格管理、敏捷快速的產品供應和持續的運營效率提升計劃，部分抵消了 21 年原材料和能源成本大幅上漲帶來的不利影響。
蛋氨酸產能持續擴大，行業領先優勢不斷增強：公司是全球領先的液體蛋氨酸生產商，蛋氨酸市場份額居全球第二位。公司年產能 18 萬噸的南京液體蛋氨酸工廠二期項目進展順利，項目土建工程和超過 99%的建造工程已經完成，已進入預調試階段，預計於 2022 年下半年開展試運行。新增產能投放後有望大幅提升公司利潤，進一步增強公司在蛋氨酸行業的領先優勢。
特種產品收入實現雙位數增長，第二業務支柱加速發展： 21 年公司特種產品業務表現突出，實現營業收入 31.6 億元，同比增長 12%。其中，反芻動物產品銷售增長 15%，全球適口性產品業務銷售增長 11%，水產業務銷售增長 13%。為發展第二業務支柱，公司 21 年年底啓動歐洲特種產品產能擴充及優化項目，不斷優化生產佈局。公司於 2020 年提出的“中國一體化戰略”也在穩步推進中。中國特種產品產能擴充項目已於 21 年 12 月進入基礎工程設計階段，預計將在23 年試運行；新建於南京的中國研發創新中心已於 22 年年初投入運營；公司與愷勒司合資成立的愷迪蘇正穩步推進斐康?創新蛋白產品的首個規模化生產單元項目，目前該項目 87%的建造工程已經完成，預計將於 22 年年底啓動銷售。公司積極開發特種產品業務將加速第二業務支柱的發展。盈利預測、估值與評級：考慮到主營產品原材料成本和能源成本大幅上漲帶來的不利影響，公司 21 年業績低於預期。我們認為原材料價格和能源成本或將繼續維持在高位，對公司 22、23 年盈利水平有所影響，因此我們下調 22-23 年 盈利預測，預計 22-23 年公司淨利潤分別為 16.20（下調 24%）/17.84（下調 23%）億元，對應 EPS 分別為 0.60/0.67 元/股。公司作為動物營養與健康行業的全球領軍企業，我們持續看好其未來發展，因此維持“買入”評級。
風險提示：養殖業下游需求變弱；蛋氨酸產能投放進度不達預期；原材料價格波動；特種產品項目進度不及預期；匯率波動。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為14.57。證券之星估值分析工具顯示，安迪蘇（600299）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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