2022-01-24光大證券股份有限公司倪昱婧對長城汽車進行研究併發布了研究報告《2021業績快報點評：多品牌發力，決戰2022E》，本報告對長城汽車給出增持評級，當前股價為43.23元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為82.76%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為華安證券的陳曉、宋偉健。
長城汽車(601633)
2021業績快報公佈：長城汽車發佈快報預告，預計2021E營業總收入同比增長32.0%至人民幣1,363.2億元（比我們預測的高約6.7%），歸母淨利潤同比增長26.5%至人民幣67.8億元（比我們預測的低約3.8%），扣非後歸母淨利潤同比增長11.8%至人民幣42.9億元（對應4Q21E扣非後單車淨利潤同比下降65%/環比下降48%至人民幣1,602元）。4Q21E業績與職工人員數量與薪資增加/年終獎費用計提、歐拉用户充電權益計提、以及股權激勵費用計提等因素相關。
多品牌發力，決戰2022E：2021年長城汽車總銷量同比增長15.2%至128.1萬輛。從2022E的主要品牌分拆來看，1）歐拉品牌芭蕾貓/閃電貓/朋克貓、以及沙龍機品牌甲龍分別定位於人民幣15-30萬元、以及高端市場，實現BEV主流價格帶的全覆蓋（已推出的白貓/黑貓/好貓定位於人民幣15萬元以下市場）；2）看好2022E國內插混市場增長前景、以及WEY品牌摩卡/拿鐵/瑪奇朵DHTPHEV的市場競爭力與銷量爬坡趨勢；3）坦克品牌需求向好（管理層指引當前坦克300+500合計未交付訂單約15萬輛），看好芯片短缺改善、疊加500新增車型上市驅動的坦克品牌銷量增長前景；4）預計皮卡、以及哈弗品牌或通過補庫與新車型上市提振，維持銷量穩健增長。
構建多維度產品矩陣，實現差異化產品帶：我們看好公司1）全球化佈局、自動輔助駕駛全棧自研的定位、企業組織機制變革、以及以用户為核心的轉型模式；2）在智能電動化轉型過程中從品牌至系列再至車型等多維度且清晰的產品矩陣佈局與定位；3）毫末科技基於自動輔助駕駛的技術儲備與規劃推進前景。我們預計用户細分品類的精準定位+智能電動化功能導入、以及車型迭代週期加快，有望驅動ASP穩步抬升，規模效應帶動單車生產成本下降（vs.研發投入持續擴大）。我們判斷長城在動力系統技術革新、以及自動駕駛推進方面，處於傳統車企轉型的頭部陣營，預計或為轉型智能電動化最有可能成功的傳統車企之一。
維持H股“增持”評級，維持A股“增持”評級：鑑於原材料成本價格波動、以及電動車與燃油車的成本結構差異，分別下調2021E/2022E/2023E歸母淨利潤4%/2%/1%至人民幣67.8億元/106.2億元/140.6億元。鑑於2022E芯片短缺改善驅動的補庫與新車型提振對應的邊際改善前景，維持H股“增持”評級，維持A股“增持”評級。
風險提示：芯片短缺緩解/補庫不及預期；新車型上市與爬坡不及預期；研發費用增加；股權激勵等費用計提；原材料價格上漲；疫情反覆；市場與金融風險等。
該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級21家，增持評級6家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為77.24；證券之星估值分析工具顯示，長城汽車（601633）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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