股東應占溢利同比增至少1.1倍 半年盈喜公告看安踏三條增長曲線下的未來價值
6月16日，安踏（02020）發佈盈喜公告，因安踏品牌、FILA 品牌及其他品牌業績強勁，預期2021年上半年整體收益增長超過50%。盈利水平顯著提升，該公司披露經營利潤將增長不少於55%，不包括合營公司虧損影響，預期股東淨利潤增長不少於65%，及包括分佔合營公司虧損影響，預期上半年公司股東應占利潤將增長不少於110%。
實際上，安踏去年提出的三條多層級增長曲線在2021年上半年齊頭並進，安踏品牌、FILA品牌及其它品牌全面發力，按季度持續保持中高雙位數的強勁增長，驅動該公司上半年業績高增長。而靚麗的業績得到數十家投行認可並評買入評級，該公司股價於今年上漲幅度超過35%。
從歷史趨勢看，安踏是港股市場大牛股之一，2013年以來走出了9年陽線，漲幅超過18倍，核心驅動因素為持續高增長的業績，2013-2020年，其收入及股東淨利潤複合增長率都超過20%，2021年業績保持高增長勢頭。在三條多層級增長曲線下，安踏的未來業績仍持續驅動其估值提升。
多“品牌”下的三條增長曲線
智通財經APP瞭解到，安踏成立於1991年，是國內運動鞋服龍頭，2009年以來，其通過收購方式不斷豐富品牌矩陣，進行多品牌佈局。目前該公司擁有逾10個品牌，主要面向大眾市場及高端市場，包括安踏品牌、FILA品牌以及迪桑特（DESCENTE)、韓國可隆（Kolon Sports）、始祖鳥、薩洛蒙等户外運動品牌。
安踏品牌面對大眾市場，FILA品牌面對中高端市場，這兩大品牌是安踏業績的兩大支柱，合計收入貢獻超過90%。FILA品牌於2009年收購的意大利品牌，這幾年業績增速迅猛，成為該公司除了安踏品牌外，第二條增長曲線，2020年疫情期間仍保持較高的增長水平，收入份額躍居第一。
2020年該公司在“單聚焦、多品牌、全渠道”的戰略方針下，梳理並提出了三條增長曲線，即在安踏品牌和FILA品牌外，增加了第三條曲線：以迪桑特、可隆體育和始祖鳥等國際品牌為主導的“高潛力增長曲線”。2021年Q1和Q2，三條增長曲線都向市場亮出了漂亮了斜率。
第一條增長曲線：安踏品牌
安踏品牌是該公司最初的品牌，持續定位大眾運動品類，目前部分產品性能及技術水平可媲美國際一流品牌，產品力的提升推動公司品牌持續向上。安踏品牌在過去保持着雙位數的收入增長水平，2020年受疫情影響，Q1和Q2有所下滑，但Q3開始持續恢復增長，2021年Q1和Q2均已恢復至雙位數增長。
該品牌未來增長曲線預期樂觀，主要有三大因素驅動：
一是棉花事件觸發的國貨窗口期推動本土品牌銷售，國貨受Z世代追捧，安踏直接並長期受益。今年3月下旬以來，部分西方國家及媒體通過 BCI 向新疆棉發難，激起國內官媒點名批評H&M品牌，以及消費者對海外品牌的排斥。品牌需求替代明顯，市場格局逐步向國產品牌傾斜。
二是奧運會帶來的營銷機會，在2021年和2022，將連續舉辦東京奧運會、北京冬奧會和北京冬殘奧會，安踏品牌一方面通過各種消費者觸點展示安踏獲奧運機構及國家級運動隊認可的專業屬性，另一方面強化研發及營銷護城河構築的行業門檻，夯實“科技引領的中國專業運動領導品牌”定位，實現安踏品牌價值的向上突破。作為排他性奧運合作伙伴，配合力度空前的雙奧營銷，全年流水增幅目標預估有望從中雙位數提升到超20%。
三是DTC轉型戰略提升店面運營效率及單店收入。2020 年年中，該公司提出安踏品牌DTC 轉型戰略，將於2025年使DTC業務佔比達到70%。2020年的首批轉型涉及3500家門店，其中 60%門店將由公司直營，40%門店由加盟商按照安踏標準運營。DTC轉型整體進展良好，推動門店效率提升，中長期也提升品牌盈利規模和發展潛力。
此外，安踏品牌的營銷策略中，明星IP矩陣豐富，包括湯普森、谷愛凌、武大靖、張繼科、鄒市明等體育明星，也包括出王一博、關曉彤、陳飛宇為代表的娛樂明星。其中首席全球代言人王一博代言產品品質和定價均較為高端的國旗款產品線，高端線產品+頂流代言人的組合拉動中長期的品牌力，助力業績持續性增長。
第二條增長曲線：FILA品牌
從歷史業績看，FILA品牌的增長曲線是最好看的。FILA品牌是該公司於2009年收購的，是增長速度最快的品牌，目前已成為核心的品牌之一，2020年收入貢獻近50%，超過了安踏品牌。FILA品牌具有強大的需求韌性，2020年疫情期間，僅Q1收入受疫情影響下滑，Q3至今年已連續四個季度保持雙位數的增長。
FILA品牌高速成長，主要來源於運動時尚細分市場處於高速成長的藍海階段，據 KBV Research，全球運動時尚服裝市場規模到2023年有望達1033億美元，五年複合增長率為9%。以同行表現看，FILA品牌增速持續領先，根據華金證券研報，2021年Q1，FILA流水同比增長約 75%-80%，遠高於李寧及音勒芬。
高端屬性的深度挖掘和調性堅持，FILA品牌可以在未來向更多優質的消費者滲透。該品牌在零售渠道的升級上貫徹“一個人到一家人”的品牌家族矩陣，在北京開出首家全球概念店，將各個子品牌全系列多品類產品集中呈現，根據不同消費羣體進一步細分，在一個購物體驗空間內滿足不同屬性消費者的需求和體驗。
值得注意的是，FILA品牌採用貼近SPA模式，SPA即自主品牌專業零售商經營模式，在SPA模式下直接掌握消費者信息，簡化供應鏈環節並壓縮物流耗費，以及最大限度降低預測風險，實現快反供貨。SPA模式下具效率優勢，打造FILA競爭力，在行業高景氣下，FILA品牌仍將保持高成長。
第三條增長曲線：户外品牌及Amer品牌
其他品牌主要以Descente、Kolon Sports 為主的户外品牌，收入貢獻低，目前對業績構不成重大影響，但成長速度也不容小覷。此外，在表外也有以始祖鳥等户外品牌為主的合營公司AmerSports，Amer是安踏於2019年完成收購的品牌，旗下品牌更多偏向於高端專業運動領域。
從表內看，户外品牌增長曲線表現亮眼，和FILA品牌一樣具有業績韌性，2020年品牌收入增長達到35.4%，2021年上半年達到三位數的增長水平。
户外運動羣多品牌受冬奧臨近和中國户外運動人羣基數拓張的正面拉動，積極開拓市場，加速線上與線下的渠道佈局及產品SKU擴張。如迪桑特加大中國市場核心城市核心地段的渠道佈局，通過潮流地標的開店瞄準精英女性消費者的開拓，同時推出全新的用户社羣升級現有的CRM運營思路，從終端的多個觸點增強消費者的體驗感。
從表外看，Amer作為合營公司其全球業務在面臨挑戰的背景下持續改善，在安踏的此次盈喜公告中，預期2021年上半年應占合營公司虧損同比減少，可見Amer復甦狀態較為樂觀。Amer目前處於收購後的轉型增長期，旗下的始祖鳥等高端户外品牌具有較好知名度，產品在中國市場具有較大潛力，冬奧會預期將推動國內冰雪運動人數，帶動户外品牌需求。Amer屬於國際化品牌，業績增長預期強，未來有望帶來可觀的利潤貢獻。
綜上看來，安踏發佈盈喜，三條增長曲線表現亮眼，共同驅動業績高增長，其中安踏品牌和FILA品牌為核心主力，預計將保持雙位數的增速，而其它户外品牌在行業需求下有望維持強勢。該公司市值九年翻了近19倍，但估值仍較李寧（02331）等同行低，在業績增長預期下，仍看好其市值表現。