長城證券：三棵樹(603737.SH)塗料龍頭企業，6大核心競爭力助力高增，首予“增持”評級

智通財經APP獲悉，長城證券發佈研究報告稱，三棵樹（603737.SH）塗料龍頭企業，6大核心競爭力助力高增。預計公司2021~2023年歸母淨利潤分別達到8.1、11.7、16.4億元，同比增長62%、44%、40%，對應估值81、56、40倍。首次給予“增持”評級。

長城證券指出，公司是塗料行業領先企業，6大核心競爭力助力持續高增。防水、保温材料空間巨大，公司通過併購快速切入市場。公司增發募資37億元，用於產能建設及補充流動資金，發行完成後，公司資產負債表有望優化。

長城證券主要觀點如下：

公司簡介：塗料龍頭企業，股權結構集中。公司主營業務為建築塗料(牆面塗料)、木器塗料及保温一體化板、防水材料、地坪材料、基輔材的研發、生產和銷售。公司實際控股人為洪傑，公司目前股東包括洪傑、香港中央結算有限公司、三棵樹塗料股份有限公司-第四期員工持股計劃等。其中洪傑佔據絕大多數持股比例，達到67%，股權較為集中。牆面塗料板塊(包括工程漆和家裝漆)佔公司2020年收入57%、毛利的75%，是公司的主導產業。

塗料行業領先企業，6大核心競爭力助力持續高增

塗料業務體量快速增長，產能儲備充足。三棵樹塗料業務分為牆面塗料以及木器塗料，其中牆面塗料佔據大部分的公司收入。三棵樹牆面塗料業務在2020年收入達到46.8億元，過去5年複合增速35%，顯著高於行業增速。截止2020年年底，公司投產產能包括牆面塗料181.1萬噸、木器塗料6.14萬噸、膩子粉39萬噸、膠粘劑9.75萬噸、防水卷材11112萬平方米、防水塗料2.64萬噸。公司在建產能充足，包括湖北年產100萬噸塗料及配套建設項目、福建省三棵樹新材料有限公司高新材料綜合產業園項目(一期一階段)、安徽三棵樹四期項目、四川三棵樹三期四期項目、湖北大禹九鼎新型防水材料生產及配套擴建項目、河北三棵樹塗料有限公司塗料生產及配套建設項目等。

6大核心競爭力，打造中國塗料龍頭

1)品牌優勢：公司長期注重品牌建設與宣傳，持續在中央電視台、中央人民廣播電台及各類網站媒體及各大高鐵站、建材商圈投放以健康環保為主題的系列廣告，“三棵樹、馬上住”已成為家喻户曉的品牌廣告語。2)研發優勢：為滿足環保塗料產品的市場需求、鞏固並提升公司競爭力，公司持續加強在健康環保產品研發、先進設備購置、高端人才引進等方面大力投入。3)營銷網絡優勢：公司持續投入大量資源進行營銷網絡建設，大力發展優質經銷商隊伍。隨着“三棵樹”品牌知名度的提升，公司已與多家大型房地產開發商建立了塗料供應合作關係，與零售市場形成互動。根據公司官網披露，全國終端網點合計17384個。4)供應鏈優勢：公司通過在全國生產基地及合理的輔料工廠佈局，並利用現代信息技術，建設可視化和透明化的訂單交付全流程管理平台，助力供應鏈快速交付、提升客户交付滿意度。5)服務優勢：為消費者提供“馬上住”服務：馬上住”服務以打造美好生活為己任，為消費者提供“1小時接單的響應受理，8小時健康入住”的服務理念，為消費者新房裝修、舊房翻新提供塗刷包工包料全方位貼心專業的服務。2020年年末，公司共有“馬上住”服務授權網點483家，新增授權網點103家，馬上住項目啓動至今，已經走進了近10萬個家庭。6)文化優勢：資本讓企業做大、品牌讓企業做強、文化讓企業做久。三棵樹深信基業長青之道，在於取法自然。

防水、保温材料空間巨大，公司通過併購快速切入市場防水材料：收購大禹防漏，防水收入高增長。2019年2月，三棵樹完成以現金收購大禹防水。收購前，大禹防漏公司2017年營業收入1.8億元，淨利潤0.02億元，2018年營業收入3.6億元，淨利潤0.41億元。公司併購大禹防漏後，防水業務快速發展，2020年防水卷材及防水塗料收入達到11.5億元。

保温材料：通過收購進入保温材料領域，迎合政策釋放市場空間。2021年3月26日，通過收購的方式正式進入保温材料的領域，收購廊坊富達新型建材有限公司70%股權、江蘇麥格美節能科技有限公司70%股權。

本次收購富達新材70%股權、麥格美70%股權標誌着公司正式進入綠色建材節能保温材料領域，系三棵樹致力打造塗料、防水、保温、地坪、輔材、施工“六位一體”綠色建材一站式集成系統取得的又一個里程碑式的發展。

增發募資37億元，用於產能建設及補充流動資金。公司2021年4月公告2021年度非公開發行A股預案，募資37億元，目前公告已回覆證監會一次反饋意見。定價基準日前20個交易日A股股票交易均價=定價基準日前20個交易日A股股票交易總額/定價基準日前20個交易日A股股票交易總量。本次發行募集資金總額(含發行費用)不超過人民幣37億元，扣除發行費用後的募集資金淨額將用於以下項目：湖北三棵樹年產100萬噸塗料及配套建設項目、福建省三棵樹新材料有限公司高新材料綜合產業園項目(一期一階段)、安徽三棵樹塗料有限公司塗料生產及配套建設四期項目、補充流動資金等。

11億元第四期員工持股計劃，體現充足信心。第四期員工持股涉及不超過3000人，公司控股股東、實際控制人洪傑先生為本次參與員工持股計劃的資金提供託底保證，託底保證為10%。根據3月10日公告，公司已完成公司第四期員工持股計劃標的股票的購買，本次成交金額為10.9億元，成交均價156.63元/股。

風險提示：行業競爭加劇;原材料價格波動風險;房地產調控風險;應收賬款回收風險;經銷商管理風險;下游需求低迷風險;募投項目投產後具有成長性風險;市場需求低於預期風險。