就在大家正因4月份MDI價格環比下調2500元而對股價擔憂之時，萬華化學正式發佈了一季報：營收同比增長104%，歸母淨利潤同比增長380%，營收和淨利潤雙創史上最高。亮眼的業績確實很爆炸，可謂平地一聲春雷，炸起蛙聲一片。想必用不了一兩天，就會鋪天蓋地一片讚美：“王者歸來”、“成長兑現”、“龍頭崛起”……，中國從來就沒缺過捧臭腳拍馬屁的人才，券商研究員們一再證明了這點，缺的是星宿老仙一般神通廣大本領高強的企業。
不學券商研究員，客觀一點來看看萬華化學一季報，到底藏了哪些秘密。
一、利潤表
2021Q1，實現營業收入313億，同比增104%，環比2020Q4增29.3%；實現淨利潤67.5億，同比增長351%，環比2020Q4增51%（不是歸母淨利潤）。都是歷史新高，已經顯著超過了上輪景氣週期頂點2017-2018上半年的單一季度（當時巔峯分別是營收164億，淨利潤41億）。這個業績肯定是超普遍預期的，要尊重事實。
具體分解一下：相比於2020年四季度，增加淨利潤約20億，我們看看主要來自哪裏？
（為什麼是對比2020四季度而不是2020一季度？因為2020一季度太爛，很多人嗤之以鼻。而2020四季度同樣是史上最牛的季度，離得近也有可比性。）
1、投資收益增加：轉讓子公司股權取得投資收益：+2.8億元。
2、費用控制良好：取得如此驚人業績，銷售費用僅比2020年Q4增加0.8億，管理費用下降1.2億，財務費用下降2億，整體費用相比相比2020-Q4下降了2.4億。業績翻倍費用還下降，有兩把刷子。
看看這個單季度費用率趨勢，管理費用率一直有下降趨勢，這可以驗證管理層所説的“降本提效”年了吧。
3、營業税及附加、所得税：營業税及附加相比2020-Q4增加減少0.6億，所得税增加5.3億。相比2020-Q4合計增加了4.7億。（為啥營收增長了，營業税下降了，這個挺有意思。）
4、營業成本：相比2020-Q4增加了：212-156=56億，增長35.8%；
5、營業收入：相比2020-Q4增加了：313-242=71億元，增長29.3%。
6、毛利率和淨利潤率：本期毛利率32%，淨利潤率21.55%；2020-Q4毛利率35%，淨利潤率19.81%。拜費用管控水平提升，省下的全是利，所以儘管毛利率降低，淨利潤率居然提升了，神奇不神奇？即使扣除掉第1條的投資收益影響，淨利潤率是20.8%，依然高於上期，優秀不優秀？
檔案解密：
可以看出，營業成本的上升幅度大於營業收入，由此導致毛利率由Q4的35%降至2021-Q1的32%。這有兩種可能：一是原材料均價漲幅大於產品售價漲幅；二是毛利率結構不同的產品銷售額與Q4相比變化較大。鑑於公司同步公告了經營數據中主要產品漲幅和原材料價格漲幅，產品價格漲幅普遍大於原材料價格漲幅，按理説不會導致毛利率降低。所以，更傾向於第二種：即本報告期內，產品銷售內部結構比例相比Q4有一定變化，可能是低毛利產品大賣（石化產品），高毛利產品賣得相對少（聚氨酯和精細化學品）。是不是這樣，我們留待後面驗證。
二、產銷量以及分產品營業收入的秘密
根據2021一季度經營數據公告：
並結合2020年四個季度的相關數據，我們可以來看一下：
1、產量秘密：
2021-Q1聚氨酯產量比2020-Q4增長6%；而石化產品比2020-Q4增長62.2%，精細化學品產量下降-2.9%。石化產品產量暴漲的原因是什麼？相信大家猜到了，大乙烯投產放量了。那麼，這個同比增長速度相信是可以持續的。這也側面驗證了我們上面説的，石化產品大賣。
2、銷量秘密：
2021-Q1聚氨酯銷售量比2020-Q4增長4.9%，增速開始明顯放緩，好日子似乎不長久了？而石化產品銷售量比2020-Q4增長24.2%。產量大增為何銷售量增長幅度沒那麼大？主要原因應該還是LPG貿易量導致總基數比較大。看看絕對值，石化產品多銷售了33萬噸呢，快相當於2015年一年的銷量了，還要啥自行車啊！精細化學品銷量下跌-4.9%，產銷量均下跌，開始賣的不如Q4那麼火熱了，好日子可能真的不多了
3、分產品營收的秘密：
1）聚氨酯
銷量增長4.9%，但是營收增長了9.2%，説明銷售均價漲價了。以純MDI價格為例，1/2/3月掛牌價格分別為：24000/24000/28000 元/噸。而2020年10/11/12月分別為：19800/28000/28000元/噸（經營公告）。納尼？這TM看起來像是降價了呀！Anyway,不管表象如何，對於銷售均價而言，肯定是相比Q4上漲了。上漲原因也許是產品結構原因，也許是價格原因，這就是另外一個秘密了。
2）石化產品
營收比2020-Q4大漲68%，銷量增長24%，量價齊升，喜慶。從經營公告我們也可以看出，主要石化產品價格漲幅相當可觀。
3）精細化學品
營收比2020-Q4增長19.4%，銷量增長4.9%。和聚氨酯一樣，也是平均價格上漲了。產品價格漲幅大於成本漲幅，毛利率提升。但是相比前兩者，這次精細化學品沒出力啊！
4、原材料成本及毛利率變化的秘密
報告期內原材料純苯價格漲幅8%，煤炭價格漲幅28.7%。2020年聚氨酯平均生產成本為6740元/噸，其中原材料佔比68.8%。
在2020年平均成本上進行推算得出，聚氨酯產品成本構成大概如下：原材料68.7%、人工5.9%、折舊10.2%、能源11.6%、其他3.7%，合計100%，7300元。
當前聚氨酯產品平均生產成本約7300元/噸，其中原材料成本5000元，以上數據為推算，會有誤差，但出入不會很大，預估在100元以內。而2017年的平均成本是7311元，巧了，生產成本和2017年一樣。而這兩個數字最高是2018年的10327元和7172元。至少從數字上來看，無論是原材料成本還是MDI價格，都沒達到2018年上半年的頂峯期，那麼，這一輪景氣週期算是走完了嗎？
以上是關於利潤表及產銷量中隱藏的一些小秘密，你看出來了嗎？成長不是吹出來的，牛皮才是吹出來的。
沒想到已經很晚了，那就後面有時間再看一下資產負債表和現金流量表吧，其實這兩張表當前沒什麼好分析的，應該一切正常。有興趣的朋友可以參看我之前對萬華化學的相關分析文章。
算這點兒破數據累死我了，這可是還冒着熱氣兒的獨家數據，財報是不會自己説話告訴你的，無私分享，只此一家，別無分店，和那些東抄抄西湊湊的阿貓阿狗們可不一樣。
當然了，忙中出錯也是很有可能的，我知道研究萬華的高手多了去了，歡迎專家們挑刺兒，懟人使人進步嘛！
寫這破玩意兒也上癮，為了粉絲，我忙的把美妙的週末夜生活都拋之腦後了，罪過罪過。各位老鐵們，看在我熬夜為你們解密算數據的份兒上，你們看我粉這麼少，是不是點個關注、點個關注、點個關注再走啊！
$萬華化學(SH600309)$
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