天風證券：給予喜臨門買入評級

2021-12-10天風證券股份有限公司範張翔,尉鵬潔對喜臨門進行研究併發布了研究報告《發佈員工激勵計劃，提升團隊凝聚力，彰顯長期發展信心》，本報告對喜臨門給出買入評級，當前股價為34.35元。

喜臨門(603008)

公司發佈2021年員工股票期權激勵計劃（草案），擬授予包含中層管理人員、核心技術骨幹在內的167名員工股票期權400萬份，約佔公司總股本的1.03%，其中首次授予股票期權320萬份，約佔公司總股本的0.83%，佔本次激勵計劃擬授予股總數的80%。本激勵計劃首次授予的股票期權在授權日起滿12個月後分三期行權，每期行權的比例分別為40%、30%、30%，22-24年的收入考核目標分別為93.35/116.96/146.21億，利潤考核目標分別為7.14/9.25/12.07億，每期考核需滿足收入/利潤兩個條件中的一個。行權價格為每股31.16元，預計22-24年股權攤銷成本分別為596.6/340.14/161.03萬元。

公司同時發佈2021年員工持股計劃，參與對象為包含董事、監事、高管及核心管理人員在內的42人，持股計劃規模不超過676.66萬股，約佔總股本的1.75%，股票來源為公司此前回購的股份。員工持股計劃的業績考核目標與股票期權激勵計劃設定的目標相同。我們認為，同時發佈期權激勵計劃和員工持股計劃，深度綁定核心團隊利益，有利於提升團隊凝聚力，

調動員工工作積極性，推動公司高速度、高質量發展。

自主品牌線上線下全渠道高增，佔比持續擴大，推動盈利能力提升。前三季度實現收入50.43億元，同比+46.05%，其中Q3實現收入19.36億元，同比+31.06%。前三季度歸母淨利潤3.74億元，同比+107.47%，其中Q3實現1.56億元，同比分別+13.42%。伴隨公司品牌力不斷增強，自主品牌佔比持續提升，截至21H1自主品牌零售業務實現收入19.92億元，同比+107%，較19H1+98%，佔總營收的64%，同比提升約16pct。其中，線下銷售15.70億元，同比+114%，較19H1+88%；線上銷售4.22億，同比+87%，較19H1+141%。相較於代工業務，自主品牌盈利能力更優，推動公司盈利能力持續優化，前三季度歸母淨利率為7.4%，同比+2.2pct，其中Q1/Q2/Q3歸母淨利率分別為6.8%/7.2%/8.1%，呈逐季度回升態勢。

線下持續搶佔優質門店資源，“雙十一”線上多平台連續取得銷量冠軍。

公司品類逐步完善，我們認為豐富的產品矩陣一方面有利於滿足消費者一站式購物需求，推動套系化銷售，從而提升客單價，另一方面有利於以多品類模式在賣場開設系列門店，搶佔優質流量入口。截至6月底，公司擁有喜臨門/喜眠/夏圖/M&D門店分別為2576/898/54/489家，21H1共淨增374家，且新增門店多在家居賣場的A類優質位置，進一步佔領線下成交場景。線上端，“雙十一”再登天貓、京東預售榜首，其中天貓預售僅19分鐘即破億，預售1小時銷量達到全類目第一，單品4DPro舒睡牀銷量高達34259張。

不斷探索新渠道，推進品牌轉型升級，堅定“深度好睡眠”定位。

在佈局傳統KA賣場之外，公司嘗試探索合作新模式。7月與攜程簽訂戰略合作協議，計劃未來三年，覆蓋全國5萬家酒店的100萬-150萬間客房，不斷拓展睡眠場景服務深度，挖掘新的增長點。新開拓校園牀墊業務，在開學季進入校園進行推廣，成立學生睡眠研究中心，關注學生羣體睡眠狀況，研發並推出具有抗菌防蟎功能的學生牀墊，從學生時代建立起品牌認知度。官宣楊洋作為品牌代言人，冠名、贊助《奔跑吧兄弟》等熱播綜藝，緊跟Z世代潮流，加大落實品牌年輕化戰略的力度。

盈利預測與估值：公司作為牀墊行業龍頭，線上線下渠道持續拓展，自主品牌影響力逐步確立，伴隨行業競爭格局持續優化，在國貨崛起的時代背景下，公司依靠強大的產品力、渠道力，龍頭地位將不斷鞏固，員工激勵計劃深度綁定核心員工利益，提升團隊凝聚力，我們上調盈利預測，預計公司21-23歸母淨利分別為5.5/7.2/9.4億元（原值為5.25/7.11/9.04億元），同比+75.7%/+30.6%/+30.4%，對應PE為22x/17x/13x，維持“買入”評級。

風險提示：激勵計劃需公司股東大會特別決議審議通過後方可實施，線下門店拓展不及預期，行業競爭加劇，原材料價格波動。

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為35.3；證券之星估值分析工具顯示，喜臨門（603008）好公司評級為2.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)