2022-01-26民生證券股份有限公司周超澤,許睿,樂妍希對三星醫療進行研究併發布了研究報告《公司事件點評：股權激勵超預期，康復業務快速拓展》，本報告對三星醫療給出買入評級，當前股價為13.79元。
三星醫療(601567)
事件概述
2022年1月24日，三星醫療發佈第五期限制性股票激勵計劃（草案），計劃授予170名公司智能配用電業務方向核心成員共計990萬股，佔公司總股本的0.71%；其中首次授予800萬股，佔公司股本的0.57%；預留190萬股。授予價格為7.56元/股。以2020年智能配用電扣非淨利潤4.54億元為基準，公司考核目標值為：2022-2024年智能配用電扣非淨利潤增長不低於30%/70%/120%，即2022年智能配用電扣非淨利潤不低於5.91億元/7.72億元/10億元。觸發值為目標值的80%。本次激勵計劃預計造成限制性股票攤銷成本於2022-2025年分別為2513萬元、1469萬元、580萬元以及77萬元。
事件點評
1）此次公司針對電錶業務的股權激勵計劃目標增速高。以2020年智能配用電扣非淨利潤4.54億元為基準，公司此次股權激勵計劃考核目標值為2022-2024年智能配用電扣非淨利潤增長不低於30%/70%/120%，2023-2024年扣非淨利分別同比增長30.63%及29.53%，遠高於過去智能配用電板塊業務歷史增速。公司為國內電錶業務龍頭企業，充分受益於電錶行業利好。作為電錶行業龍頭企業，公司充分受益於2018年開啓的智能電錶相關產品的新一輪輪換週期，以及國家在《2020年重點工作任務》中提出的“電力物聯網高質量發展”的相關要求。
2）公司歷年電錶業務營收穩定增長，為公司提供了充足的現金流，為公司的康復業務擴張提供支撐點。2015年公司通過收購寧波明州醫院正式踏足醫療服務板塊，目前體內收購康復醫院3家，體外基金設立康復醫院20餘家，在康復醫院單體運營上形成了較為完善的模型。根據第四期限制性股票激勵計劃考核目標，上市公司2022-2024年每年新增10家醫院，在公司電錶業務充足現金流的支持下，公司康復醫療服務擴張確定性增高。
投資建議：公司電錶業務在股權激勵下業績確定性提高。在DRGs醫保支付
方式改革下，公立醫院在提升牀位週轉率的壓力下，有望將術後康復業務轉移至院外進行，三星醫療作為民營康復醫療龍頭將受益於此從而實現客流量的提升。我們預測2021年-2023年的收入為80.2億、98.7億及115.0億，對應淨利潤為8.03億、9.61億及11.83億。維持“推薦”評級。
風險提示：全球新冠疫情反覆；公司醫院收購不及預期；宏觀經濟發展不及預期。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；證券之星估值分析工具顯示，三星醫療（601567）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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