美國經濟堅挺的秘密：利率越高大企業從中獲益越多

直到最近，市場還認為利率上升對企業不利。事實上，許多大公司正受益於幾十年來最快的加息週期，至少從純粹的財務角度來看是這樣。

自美聯儲去年年初開始收緊貨幣政策以來，它們的合併淨利息支出(扣除現金和類現金投資的利息後的借款利息支出)一直在下降。

智通財經APP注意到，大公司在疫情期間能夠通過固定利率的長期債券鎖定低利息成本，自那時以來，它們的現金存款收益飆升；因此，許多公司有更多的剩餘資金用於投資、支付賬單或回報股東。

這在一定程度上解釋了美國經濟為何具有驚人的彈性。但結果是，利率可能需要在更長時間內保持在較高水平；這將對小企業造成更大的壓力，這些企業往往擁有浮動利率貸款或適度的現金餘額，或者兩者兼而有之。

高盛最近的一份分析報告顯示，目前標準普爾500指數成分股公司的實際借款利率平均為3.3%，其中近一半的債務將在2030年之後到期。與此同時，美國企業現金收益率接近5%。浮動利率槓桿貸款——通常由私人股本擁有的公司使用——僅佔美國註冊非金融公司發行的公共債務的18%。

這與現在許多房主擁有低利率、固定利率的抵押貸款沒什麼不同，當他們的貨幣市場基金投資獲得回報時，他們可以在陽台上放鬆。

法國興業銀行策略師Albert Edwards首先注意到企業淨利息支付的驚人下降——他稱之為“瘋狂”!

此後，這一觀點得到了更廣泛的討論。薩巴資本管理公司創始人、對沖基金經理Boaz Weinstein本月早些時候表示，“利率上升導致美國企業的利息支出總體下降，這是違反直覺的，但卻是事實。”“因此，到目前為止，許多企業都相當好地經受住了利率上升的風暴。”

許多人的表現都比“還行”要好。伯克希爾哈撒韋公司保險業務持有的現金和短期投資在第二季度產生了14億美元的利息和投資收入，是去年同期的六倍多。難怪沃倫•巴菲特不急於動用伯克希爾1470億美元的現金儲備。

與伯克希爾一樣，持有大量客户現金(即“浮存金”)的金融科技和旅遊公司是利率上升的大贏家。支付處理公司Adyen NV今年前六個月的利息收入為9,300萬歐元(合1.01億美元)，相當於税前利潤的25%，這使這家荷蘭公司得以繼續招聘。

一些航空公司也在享受順風。這家英國廉價航空公司5月份對投資者表示，“易捷航空受益於利率上升，因為我們的大部分債務是固定的，我們保持浮動利率的現金餘額。”

現金與借款之比較高的公司處境很好。谷歌的母公司Alphabe報告稱，第二季度其1180億美元現金餘額中有近9億美元的利息收入，這引發了人們對谷歌將如何處理這筆錢的疑問。

今年6月上市的清潔能源公司Net Power Inc.擁有6.5億美元現金，回報率超過5%，而且沒有債務。

該公司首席執行官丹Daniel Rice上週誇口説，“我們説的是利息收入將達到3000萬美元或更多。”“這就算不能抵消我們目前的大部分(一般和行政開支)，也能抵消大部分。”

截至2021年底，總部位於德克薩斯州的建築公司Fluor Corp.每個季度的現金利息僅為400萬美元。現在，這部分盈餘的收入超過5000萬美元，約佔税前收入的40%。該公司首席財務官Joe Brennan本月早些時候對分析師表示，“由於我們的未償債務是固定利率的，我預計我們全年將繼續產生正的淨利息收入。”

税務籌劃公司H&R Block Inc.的首席財務官託尼·鮑恩上週告訴分析師：“考慮到我們全年的現金狀況，更高的利率是一個淨收益。”法國諮詢公司凱捷首席財務官Carole Ferrand向投資者傳達了類似的信息：“隨着利率的上升，我們的現金利息收入正在增加，而我們的債券債務完全是固定利率。”

大公司可能會很好地應對更高的利率，但對於小企業來説，情況就不同了。法國興業銀行定量研究主管Andrew Lapthorne指出，超過40%的美國小型股債務是以循環信貸工具和定期貸款的形式出現的，這些貸款往往具有可變利率。

與美國相比，歐洲企業——尤其是較小的企業——更依賴銀行貸款。法國央行的一項研究顯示，與法國和德國相比，意大利和西班牙的企業在可變利率和短期債務中所佔的比例更高，因此會更快地感受到加息的影響。

英國央行最近的一項分析顯示，逾四分之三的銀行發放給英國企業的貸款是浮動利率貸款；自2022年初以來，這些貸款的平均利率已上升逾400個基點，至5月底達到6.5%左右。

雖然大公司通常是利率上升的淨受益者，但這並不意味着貨幣緊縮最終不會像央行所希望的那樣減緩經濟增長。

特斯拉公司超過200億美元的現金儲備正在獲得“荒謬的回報”，但更高的利率使其汽車變得更難以負擔，首席執行官埃隆·馬斯克在1月份告訴投資者。

僅僅把現金存在銀行就能賺到這麼多錢，這可能會阻止公司進行資本支出或回購股票。隨着企業耗盡現金儲蓄或以高得多的利率為債務再融資，淨利息支出將上升。

不過，就目前而言，加息對大公司的擠壓並沒有市場想象的那麼大，這讓美聯儲的工作變得更加困難。