一個三年複合增長率39.67%的低估股
最近做了一個關於銀行的投資模型測算，對於一些5倍PE，股息率為6%，淨利潤增長率為3%的銀行股，長期持有的話，可以獲得9%的年收益。這是目前工農建的現狀。那麼有沒有股息和PE和銀行股接近，但是成長性更好一點的股票呢。
今年股市有三慘，銀行、保險、地產，對於地產股，過去幾年成長性還不錯，但是考慮到其長期行業未來的不確定性，這個行業我放棄研究了。我想從保險股裏面挖掘一下。
本來保險龍頭中國平安是我的第一重倉股，但是目前階段平安經營上還是有些問題。高層動盪、壽險改革也不順利。我就先暫時迴避了，等平安在經營層面重新步入正軌後再考慮介入。最近有幾位對於保險研究的很深的朋友買了新華保險，端午節期間，二馬也對新華保險做了一個簡單分析，這裏和大家分享一下。
（一）、基本指標
我們先看一下基本的F10數據，截至2020年6月27日，PE為5.05，股息率為5.86%，這個數據很接近我前面説的銀行股的情況。但是有一點不同，新華成長性好。過去三年淨利潤複合增長率為39.67%。即使2020年Q1依舊取得了37.66%的淨利潤增長。
（二）、保險是個好行業
在A股三慘中，保險是最好的行業。長期成長性最好。本來二馬想用中國保險的密度和深度指標證明中國保險業對比發達國家的保險業還處於初級階段，還有大發展。但是這個數據經過二馬後來的思考，認為有問題。因為我們拿到的保險密度、深度數據只是商業保險的數據，沒有包括政府主導的養老、醫療，所以僅僅用商業保險的密度、深度去和外國保險對比，這個做法不夠科學。
那麼如何證明保險是好行業呢？我主要通過和地產及銀行的對比。對於地產來説，經過多年的發展，地產業的銷售面積將呈現下滑趨勢，從這個角度，我先把地產排除了。當然地產的龍頭企業會享受集中度提升的紅利。但是去分析整體下滑行業的龍頭企業集中度提升情況，這個難度有些高，我放棄了。
如何對比銀行和保險呢。我認為主要有這麼幾個方面：
1、保險公司可以將剩餘邊際納入核心資本，從此解決了資產充足率問題，保險公司的發展不再需要不斷融資來補充資本金。買銀行的同學看到這一點是不是有些心酸呀。
2、銀行資金不能做股權投資，前一段有個例子可以給大家參考一下。
“近日，一位名為“認真的小散户ixv2n8”的投資者在投資者互動平台向農業銀行提問，能否向農行貸款1.33萬億元按最新市值買入農行全部股權。這位投資者表示，農行只要拿出30%的淨利潤分紅就能支付貸款利息，而農行淨資產80%就能還本。
對此，農業銀行火速回應：根據監管規定，銀行信貸資金不能違規進入股市。”
包括中國在內的各國數據證明，股權投資是最好的投資渠道，銀行自己不能進入股市，這是非常遺憾的。但是保險資金可以，銀保監會規定的保險資金投資權益資產的上限是30%，目前保險公司實際的投資額度距離上限還有相當大的差距。
3、信貸不是一個好的投資模式，很多時候，銀行在給企業貸款時不完全是由商業行為決定，需要承擔一定的社會責任。例如2020年金融系統要給企業讓利1.5萬億，這裏面主導的角色是銀行。而保險公司的投資更自主。
所以綜合看，保險業對比銀行業要更好一點。
（三）、新華在保險行業是個什麼情況
新華社一個以壽險為主的保險公司，對比平安這樣業內龍頭，新華還算不上優秀。特別是2016年，公司淨利潤腰斬，到了2018年，淨利潤都沒有超過2015年的水平。看近些年的新華保險，有兩個較為關鍵的時間點，一個是2016年，一個是2019年底及2020年初。這兩個時間點，都涉及新華的管理層變更。
2016年初，萬峯接任康典成為新華的當家人，萬峯主推高價值的保障性性保險，重質量、輕規模。我們可以看新華的歷年的新業務價值率逐年提升，從2016年的22.4%提升到2018年的47.9%。2019年初萬峯離任，劉浩凌、李全成為新華二人管理組合。新華的經營理念變成規模和保單質量並重。與此對應的是新華的兩個變化，一個變化是新業務價值從2018年的47.9%下降為30.3%，另外一個變化是銷售隊伍人數大幅增長，從2018年的37萬迅速提升到50萬。
在此對比中國平安和新華，我們發現一個非常有意思的情況，平安的新業務價值率從2018年的43%提升到2019年的47.3%，新華從2018年47.9%下降到2019年的30.3%，平安2018年到2019年代理人隊伍人數下降了9.1%，而新華銷售隊伍人數增加了約40%。這一增一減之間，反映了兩個企業截然不同的經營理念。
關於這一點，目前很難説誰更優秀一點，我個人傾向在中國保險業未來的發展思路破局之前，規模還是很重要的。但是平安不同，他已經是龍頭，需要為中國保險業的未來發展探路。
關於新華的報表，還有兩個地方值得關注。一個是2019年財報反映新華的新業務價值下滑了20%，另一個是新華的總投資收益率不高，2018、2019年總投資收益率分別為4.6%,4.9%，而平安2019年壽險及健康險的總投資收益率高達7%。
對於新業務價值大幅下滑，我認為可能有兩個因素，一個是管理層換屆，公司還有一定的動盪。另外，可能藏了部分利潤到2020年。
對於投資收益率，這確實是新華的短板。
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