2022-04-24東方證券股份有限公司施紅梅,趙越峯,朱炎對穩健醫療進行研究併發布了研究報告《疫情高基數影響年報表現 電商相對亮眼》，本報告對穩健醫療給出增持評級，認為其目標價位為64.97元，當前股價為58.6元，預期上漲幅度為10.87%。
穩健醫療(300888)
公司發佈 2021 年報/一季報， 2021 年實現收入和淨利潤 80.4 億和 12.4 億，同比下滑 35.9%和67.5%； 22Q1 收入和淨利潤同比增長+2.37 和-25.69%。
醫用耗材業務： 受 2020 年疫情高基數影響同比下降， 但電商渠道發展迅猛。 2021 年公司醫用耗材業務實現收入 39.2 億元，同比下滑 55%，主要系 2020 年疫情的高基數所致，相比 2019年增長 161%。 1）分產品看：傷口護理、感染防護和消毒清潔產品分別實現收入 8.3/28.1/2.8億，同比分別-2.1%/-63.5%/-24.3%，感染防護下降較多主要是由於原材料及產品價格均迴歸常態。 2）分渠道看：直銷/經銷/代理/電商分別同比增長-76.7%/-23.9%/-54.3%/+37.1%。
健康生活消費品：門店擴張有序，官網/小程序自有平台增長較快。 2021 年公司健康生活消費品實現收入 40.5 億元，同比增長 15.27%。 1）分產品看：衞生巾、嬰童用品、嬰童服飾、成人服飾等品類增速較快，增長超過 30%，棉柔巾增長平穩（+2%），濕巾有所下滑（-17%），濕巾下滑主要受市場化纖原材料和低價競爭所致。 2）分渠道看：電商渠道實現銷售收入 25.4 億元， 同比增長 8.7%，其中官網、小程序等自有平台銷售收入 5.62 億元，同比增長 44.85%；線下門店實現收入 12.4 億，同比增長 29%，其中直營門店淨增 51 家至 326 家，加盟門店淨增 18 家至 23 家。商超和大客户渠道分別增長 51%和-17%。
21Q4 盈利能力有所下滑，疾控防護類產品毛利率趨於平穩。 分季度來看， 21Q1-Q4 淨利率分別為 21.2%/15.7%/19.5/6.1%，我們認為 Q4 淨利率大幅下滑與全棉時代業務競爭激烈，線上投入加大有關。 22Q1 淨利率為 15.4%，環比改善，但同比仍然下滑 5.8 pcts，我們推測與21Q1 交付部分高價出口訂單造成高基數有關。另外， 疾控防護類產品在 21Q3 的價格和毛利率已恢復正常水平，預計後續將保持穩定。
展望全年， 公司消費品業務受疫情影響， 短期流水增速面臨一定挑戰，另一方面疫情反覆可能部分利好公司醫用耗材業務。 公司整體而言是一家戰略清晰、業務聚焦的消費公司，而且近年來在 toC 端業務發展迅速，在經過三年左右疫情的擾動之後，疊加積極的外延資源整合（近日剛公告收購高端敷料公司隆泰醫療），我們期待公司後續能回到健康且較快的增長軌道之中
盈利預測及投資建議
根據年報和一季報，我們下調 2022-2023 年的盈利預測，預測 2022-2024 年每股收益分別為3.09、 3.69 和 4.23 元（原 2022-2023 年為 4.18 和 4.89 元），參考可比公司，給予公司 2022年 21 倍 PE 估值，對應目標價 64.97 元，維持公司“增持”評級。
風險提示： 市場競爭加劇，客户拓展、毛利率不及預期，品類擴張不及預期
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，首創證券陳夢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.7%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利22.35億，根據現價換算的預測PE為11.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級13家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為90.32。證券之星估值分析工具顯示，穩健醫療（300888）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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