文：權衡財經研究員 朱莉
編：許輝
前些年，被稱為小商品海洋的浙江義烏，可謂名聲在外，隨着中國經濟環境的變化，義烏進出口地位不斷下降，更多轉為內貿支點城市，2018年8月以來，義烏進入資本市場的公司已5家，2020年義烏市以1421.1億元GDP值躋身全國榜單第九位。
義烏或有望新增一家上市公司，浙江真愛美家股份有限公司（簡稱：真愛美家）擬上市中小板，已於1月29日上會通過，本次發行前公司總股本為7,500萬股，本次擬發行不超過2,500萬股，發行後總股本不超過10,000萬股，保薦機構為安信證券。此次擬募資3.75億元用於年產17,000噸數碼環保功能性毛毯生產線建設項目。
真愛美家控股股東為真愛集團，直接持有61.82%的股份；實控人鄭期中直接持有公司4.32%的股份，通過真愛集團控制公司61.82%的股份，通過博信投資控制公司15.45%的股份，合計控制公司81.59%的股份。公開資料顯示，真愛美家曾於2015年遞交過招股書，但因財務資料過去三個月自動終止，此次雖然已上會通過，或仍面臨不少問題，依賴單一產品，毛利率遠低於同行，成長空間或受限；高度依賴境外市場，銷售收入佔比超80%；第三方回款佔比高惹關注；第一大供應商社保繳納為0人，子公司環保問題突出。
依賴單一產品，毛利率遠低於同行，成長空間或受限
真愛美家致力於以毛毯為主的家用紡織品的研發、設計、生產與銷售，主要產品為毛毯及牀上用品，牀上用品包括套件、被芯、枕芯等，2017年-2020年1-6月其營收分別為9.17億元、10.24億元、10.01億元和3.15億元，各期淨利潤分別為0.28億元、0.63億元、1.02億元和0.37億元。值得權衡財經iqhcj注意的是2019年營收出現了下滑，但是淨利潤卻保持了62%的增幅，營收與淨利潤出現了相背離的情形。2017年-2019年真愛美家的毛利率分別為17.21%、17/41%和21.15%，與同行對比，此毛利率卻遠低於同行均值。對此真愛美家稱公司毛利率大幅低於同行業上市公司均值，主要是由產品結構、銷售模式以及客户結構差異所致。
從產品結構來看，2017年-2019年真愛美家的毛毯收入佔同期營收的比例分別為96.69%、97.77%和97.99%，產品單一，且高度依賴。從我國家用紡織品市場競爭情況來看，已屬於完全競爭的市場，也是典型的買方市場。近年來，部分傳統紡織企業開始轉型生產家用紡織品，大量民營資本紛紛涉足家用紡織品行業，海外品牌也紛紛進入國內市場，真愛美家銷售模式以ODM為主，自有品牌銷售佔比較低，品牌溢價不高，毛毯原料單一，成本構成相對透明，銷售定價主要考慮原材料價格波動及銷售地市場價格情況，因此毛利率水平較低且上升空間有限。
高度依賴境外市場，銷售收入佔比超80%
真愛美家的銷售收入主要來源於境外市場，2017年-2020年1-6月，其境外主營業務收入分別為7.54億元、8.73億元、8.45億元和2.73億元，佔當期主營業務收入的比例分別為82.82%、85.87%、85.22%和87.41%，佔比一路上升，依賴度加強；而內銷的佔比從2017年的17.18%下滑到了2019年14.78%，2020年上半年也僅佔比12.59%。
公司毛毯產品主要銷售到西亞（阿聯酋、沙特、科威特、伊朗）、北非（阿爾及利亞、摩洛哥、索馬里）、南非等市場，其中西亞和北非地區合計佔比近70%。近些年其客户市場相對疲軟，或難以支撐業績增長。2017年- 2019年度，真愛美家在西亞地區的銷售收入佔外銷收入的比例分別為53.23%、39.32%和34.85%，銷售金額和佔比均呈逐期下降趨勢，此區域最大的客户GULF HOUSE GENERAL TRADING LLC的銷售收入逐期下降；GULF HOUSE GENERAL TRADING LLC為阿聯酋最大的毛毯貿易商之一，產品主要銷往伊朗；2018 年以前，GULF HOUSEGENERAL TRADING LLC對伊朗市場的銷售收入佔其收入總額的比例超過60%，2018年美國退出伊核協議並制裁了伊朗，對GULF HOUSE GENERAL TRADING LLC在伊朗市場的銷售造成了較大沖擊。上述市場的部分國家或地區經濟、政治局勢複雜多變，容易出現因國際石油價格波動、政治局勢動盪不安及本國貨幣大幅貶值等因素導致對國民經濟和居民消費產生不利影響的情況。
2017年- 2019年，公司其他區域市場銷售的波動主要源於公司對美國市場銷售收入的變化，2019年由於中美經貿等因素的影響，美國地區的客户減少了對公司毛毯產品的採購。
公司外銷的產品銷售以美元計價和結算，美元對人民幣匯率的波動會對公司的經營成果產生一定影響。一方面，美元的持續貶值會壓縮本公司以美元計價的出口產品的利潤空間；另一方面，持有外幣資產會使得公司經營業績受到外匯波動的影響。2017年由於美元大幅貶值，公司匯兑損失金額為882.30萬元，2018 年-2020年1-6月，因美元升值給公司帶來的匯兑收益金額為329.23萬元、261.34萬元和 88.56萬元。
第三方回款佔比高惹關注
報告期內，真愛美家存在商品銷售回款方與合同簽訂主體名稱不一致的情況，2017年-2020年1-6月涉及的第三方回款金額分別為2.01億元、2.09億元、2.26億元和0.61億元，金額一路攀升，各期佔當期營業收入的比例分別為21.89%、20.38%、22.61%和19.33%。其中通過指定貿易商的回款佔比均超過了50%，而這一點恰恰是上次IPO最受關注的地方，也為證監會着重提及。
結合證監會最新51條監管問答第18條《第三方回款》，證監會在企業涉及到第三方回款情形時，一般會關注到其真實性，是否存在虛構交易或調節賬齡情形；第三方回款形成收入佔營業收入的比例；發行人及其實際控制人、董監高或其他關聯方與笫三方回款的支付方是否存在關聯關係或其他利益安排；需要在做好以上相關的工作的基礎上，儘量提高第三方確認的比例，並在報告期內降低第三方付款的比例。
真愛美家稱2020年7月起，公司要求存在第三方回款情況的客户開立離岸賬户或由其自行尋找可直接對公司付款的貿易商作為其代理商向公司採購產品，通過以上方式，公司可有效規範銷售回款行為並進一步降低外銷業務的第三方回款比例。
第一大供應商社保繳納為0人，外協商處罰多
浙江物產宏聚供應鏈管理有限公司為真愛美家2018年第六大供應商及2019年和2020年1-6月第一大供應商，交易金額分別為0.55億元、1.59億元和0.48億元，查公開資料顯示，此供應商成立於2018年5月30日，也就是説成立當年就貢獻0.55億元的採購額，次年貢獻金額翻了近3倍，然而令人詫異的是查其2018年和2019年年報顯示其社保繳納人數為0人，不得不對其交易的真實性存疑。鹽城宇航包業有限公司為公司2017年和2020年1-6月前十大供應商之一，交易金額分別為1028.74萬元和383.25萬元，查其2017年年報顯示其社保繳納人數為0人。
杭州緯恆化纖有限公司一直位列公司前三名供應商之一，2017年-2020年1-6月與其交易金額分別為1.48億元、0.72億元、0.55億元和0.23億元，查公開資料顯示其成立於2003年，註冊資本為50萬元，2017年社保繳納人數為1人，2018年社保繳納人數為0人。
真愛美家的第一大外協商為紹興柯橋多泰紡織有限公司，2017年-2020年1-6月涉及交易金額分別為4747.83萬元、5819.62萬元、5609.34萬元和2348.81萬元。據紹市環柯罰字 [2017]529 號顯示，紹興柯橋多泰紡織有限公司因17台高速加彈機、91台經編機、22台整經機等設備未經環保審批建成並投入正常生產，受到紹興市生態環境局柯橋分局的處罰，責令停止未批設備生產，處罰款45,000 元。杭州緯恆化纖有限公司與紹興柯橋多泰紡織有限公司為同意控制人郭如松控制的企業。
此外，作為外協廠商之一的宏晟紡織因生產過程中存在污染物超標排放的情況，受到了較多的環保部門行政處罰，僅2017年就多達十幾條。
真愛美家能否為義烏再添一家上市公司，讓義烏這個商貿城在資本市場上更為亮眼，繞不開的第三方收款不規範財務行為，外銷為主，供應商質量不佳等經營狀況是否為投資者接受。