招商積餘：一個收購“煙霧彈”

  樂居財經 範慧茹 發自深圳

  “要做中國領先的資產運營管理服務商”。一年前的業績發佈會，許永軍對招商積餘(001914.SZ)的期許言猶在耳。

  時局瞬息萬變，3月6日，他褪去了招商積餘董事長的身份，選擇了與任職1年零3個月的招商積餘告別，公司表示其辭職後不再擔任公司任何職務。

  重量級的人事變動，給招商積餘的股價帶來了直接反應。宣告辭任後的第一個交易日，3月8日，招商積餘股價跌去5.25%，收報16.3元/股。

  而一早股東未予減持以及兄弟公司接盤創毅控股（3992.HK）的連續利好消息也未能挽回股價走低局勢。

  這已經是招商積餘今年以來發生的第二次高層人事變動。1月25日，招商積餘前總經理石正林辭去公司董事、總經理以及董事會戰略委員會委員職務，辭職後同樣不再擔任招商積餘任何職務。

  不到2個月，連續兩起高層人事變更，以及夭折的收併購計劃，給招商積餘的股價蒙上了更多不確定因素。

  併購告吹緊隨高管動盪

  前腳剛宣佈終止收購創毅控股，後腳董事長換人便隨之而來。

  不同於石正林的離開，許永軍的辭任或僅僅是對招商蛇口的輕資產運營平台——招商積餘的告別，依舊擔任招商蛇口董事長一職。

  與接任總經理一職的陳海照不同的是，此次接任董事長一職的聶黎明並未經過公開招聘，而是直接由內部選舉而定。

  而當“換帥”的餘熱還未散，今天一早趕在開盤前，招商積餘在7：59分連發兩條“利好”公告，或許試圖想緩衝高層震盪對股價帶來的衝擊。

  一是併購創毅控股53.51%股權有了新進展，儘管招商積餘因“時機不成熟”放棄，不過當時促成這筆併購的兄弟公司——中外運航運（控股）有限公司（“SSH”），決定花3.89億港元進行收購。

  “若招商積餘認為收購創毅控股的條件成熟時，招商局集團將積極協調SSH及其子公司以合法合規的方式、按照市場公允價格將所持創毅控股股權轉讓給招商積餘。”創毅控股仍握在自己人手中，相當於被招商積餘“提前索票”。

  二是持有招商積餘5%以上股權的中航國際深圳，在減持計劃期間內未減持公司股份。

  一早兩大利好消息的“正”加持，仍未能減緩“董事長換人”給股價所帶來的的“負”。今日一開盤便持續下走，收盤報16.3元/股，更是創下近半年以來的最低價。

  而從許永軍手中接過“掌印”的聶黎明，繼任董事長一職，其實並沒有讓人覺得意外，似乎還有點情理之中。

  他在招商蛇口與許永軍共事多年，且擔任副總經理一職，招商積餘作為接管招商蛇口物業的輕資產運營平台，其對招商積餘的業務情況也頗為了解。

  現年50歲的聶黎明是地產行業的一名老將，他曾任深圳經濟特區房地產(集團)股份有限公司辦公室主任、光明項目部經理、副總經理；招商局地產區域公司的總經理；招商局蛇口運營管理中心總經理、華北區域常務副總經理、華北區域總經理、深圳區域總經理。

  此次，聶黎明擔任招商積餘董事長，更多的或是從公司大局出發考慮。招商蛇口作為招商積餘直接持股的最大股東，彼此的發展緊密相連，且聶黎明在招商蛇口也有持股，約36萬股，現股價為12.58元，市值大約453萬元。

  相比於招商蛇口重資產業務的高薪酬，招商積餘的薪酬水平整體較低。據公開數據顯示，2019年招商積餘人均薪酬為5.61萬元，管理層中彼時薪酬最高的石正林也只取得183萬元。而在當年，聶黎明在招商蛇口領取的薪酬為546萬元，兩者相差360萬元。

  股東減持套現6億之多

  從許永軍手中接過掌印的聶黎明，也意味着要擔負起招商積餘整體運營的重任。眼下，擺在聶黎明面前的迫解之題就不少。

  2020年以來，招商積餘曾遭遇股東多次減持套現。距離最近一次股東減持計劃披露已過3個月，3月6日，據招商積餘披露，中航國際深圳在減持計劃期間內還未減持公司股份。

  但持股5%以上股東股份減持計劃還在繼續，暫時的寧靜依舊有很多未知。

  去年4月份，西安飛機工業三次分別以每股25.48元、25.86元、26.91元的減持均價，分別減持20.39萬股、317.69萬股、42.32萬股，合計套現9873.83萬元。

  此外，自4月29日至11月13日，中航國際深圳累計減持1743萬股，約佔公司總股本的1.64%，套現約5.44億元。

  從去年7月份開始，招商積餘股價便從高位一路震盪走低，從37元/股降至16.3元/股，市值蒸發219億元。

  而股東的減持或一定程度是對招商積餘價值的反饋。2020年半年報顯示，招商積餘實現營業收入38.68億元，淨利潤為1.55億元，淨利潤率為4%，低於2020年上半年上市物企業平均14.72%的淨利率水平。

  最新三季度財報顯示，截至2020年9月末，其淨利率約為4.95%，雖然較中報有所改善，仍處於低位。

  利率低是招商積餘的一道待解難題。2017-2020年四期中報中毛利率分別為20.65%、22.7%、20.5%、13.8%。2020年中報的毛利率已降至四年來新低，較上年同期下滑6.7個百分點，較2018年中報最高時點已下滑近8個百分點。

  招商積餘的資金情況也並不樂觀，據三季報顯示，截至9月30日，招商積餘貨幣現金為13.58億元，短期借款6.6億元，一年內到期的非流動負債15.71億元，資金缺口8.73億元。

  此外，招商積餘還面臨着14.75億元的債券兑換。3月1日，招商積餘將支付2020年3月1日-2021年2月28日“16積餘債”的利息及本金。本期債券剩餘託管數量為1416萬張，債券規模為14.16億元。按照4.2%的票面利率計算，合計兑付本息約為14.75億元（含税）。