智通財經APP獲悉，銀河證券發佈研究報告稱，預計三人行（605168.SH）2021-2023年年歸屬於上市公司股東的淨利潤依次達5.47/7.11/8.80億元，同比增長50.68%/30.01%/23.83%，對應EPS分別為7.85/10.20/12.63，對應PE分別為18x/14x/11x，維持“推薦”評級。
銀河證券指出，2020年公司場景活動服務業務實現逆勢增長，收入達1.48億元，同比增長4.59%，毛利率小幅下滑1.15%至34.28%；校園媒體營銷服務營收未出現大幅下滑，2020年實現營業收入0.18億元，同比減少14.62%，但盈利能力顯著提升，相比去年增加7.23%，毛利率達到68.85%。銀河證券認為隨着國內疫苗大規模接種開啓在即，線下場景活動持續，21年需求有望大幅拉動並帶動公司受益。
銀河證券主要觀點如下：
事件公司發佈2020年年報：2020年公司實現營業收入28.08億元，同比增長72.1%；歸屬於上市公司股東的淨利潤3.63億元，同比增長87.39%；扣非歸母淨利潤3.47億元，同比增長90.53%。
1.數字化營銷浪潮下，主營業務實現大幅增長：隨着數字化和互聯網化的浪潮到來，廣告主對營銷提出了更高的需求，從而帶動市場營銷行業逐漸跨入了數字營銷時代，目前數字營銷業務是公司營收的重中之重，收入比例逐年增加，2017年-2020年，佔比由72.77%增至91.38%；2020年公司數字營銷服務收入達25.66億元，相比上一年增長82.93%；毛利率略有下滑，降至17.89%。面對互聯網媒體格局的變化，公司通過智能營銷、內容營銷、直播帶貨等新興業務方式積極幫助客户完成了更具有市場影響力的創意策劃及跨媒體的廣告投放，通過優質的整合營銷服務獲得客户信賴及認可，在持續服務原有客户的同時，努力爭取原有客户的增量預算，並積極拓盤服務客户領域，與汽車等行業的頭部客户形成合作，促使業績大幅增長。
2.積極應對疫情影響，線下業務逆勢增長：2020年上半年，新冠疫情的爆發對線下業務形成了巨大的影響，但在公司採取有效措施積極應對的情況下，2020年場景活動服務業務實現逆勢增長，2020年收入達1.48億元，同比增長4.59%，毛利率小幅下滑1.15%至34.28%；校園媒體營銷服務營收未出現大幅下滑，2020年實現營業收入0.18億元，同比減少14.62%，但盈利能力顯著提升，相比去年增加7.23%，毛利率達到68.85%。銀河證券認為隨着國內疫苗大規模接種開啓在即，線下場景活動持續，21年需求有望大幅拉動並帶動公司受益。
3.內外兼修，全新內部激勵機制助力發展為了進一步完善公司治理結構，提升內部控制水平，加強人才儲備建設。公司在充分保障股東利益的前提下，實施了股權激勵計劃。向包括董事、高級管理人員在內的2名激勵對象，首次授予61.11萬股，授予價格104.85元/股，預留15.2775萬股，並設置了2020-2022年各年度淨利潤依次不低於3.50/5.00/7.00億元的考核目標。按19年實際1.94億元歸母淨利潤計算，2020-2022年同比增速不低於80.41%/42.86%/40.00%，2020年公司已超額完成業績目標。
風險提示：市場競爭加劇風險、客户集中風險、媒體資源採購價格上漲風險、營銷傳播方式變化風險等。