公募基金一季報迎來集中披露周。
4月19日早間，易方達率先揭開神秘面紗，而明星基金經理張坤的調倉路徑則更加受到關注。張坤錶示，依然長期看好商業模式出色、行業格局清晰，競爭力強的優質公司，更具代表性的易方達藍籌精選降低了食品飲料等行業的配置，增加了銀行等行業的配置，易方達中小盤則降低了交運、汽車等行業的配置，增加了計算機、醫藥等行業的配置。
值得一提的是，雖然2月份以來，易方達藍籌精選對申購金額加以限制，但規模、份額依舊快速增長，易方達中小盤則因只能出不能進規模、份額均有所減少。
多隻新面孔亮相、大舉買入銀行股
2021年一季度，即使對申購金額進行了限制，但張坤管理的易方達藍籌精選規模、份額繼續攀升，截至一季度末，產品規模達到880.16億元，份額升至309.33億份，較2020年末分別增加203.15億元、73.12億份。
同時，易方達藍籌精選保持較高倉位運作，股票倉位為93.61%，港股佔比達37.04%。前十大重倉股中，五糧液替代貴州茅台佔據第一大重倉股之位，招商銀行（600036.SH）、招商銀行（03968.HK）、平安銀行共同躋身前十大重倉股，愛爾眼科、頤海國際已退出此隊列。
值得一提的是，2020年報中，招商銀行（600036）位列15名，持股數量為2700萬，屬於“隱形重倉股”，2021年一季報中，A股招商銀行已經被增持到1.13億股；而港股的招商銀行（03968.HK）則是一季度首次被納入股票組合。平安銀行同樣是2021年一季度首次被納入股票組合，被大手筆買入1.3億股，位列第十位。
截至2021年一季度末，易方達中小盤規模為314.64億元、份額為39.91億份，雙雙縮水，不過，這或許與該基金從2月24日起暫停申購有關，即只准出不準進，股票倉位升至93.33%。
重倉股中，貴州茅台、洋河股份、瀘州老窖、五糧液的前五大白酒組合已調整為美年健康、五糧液、貴州茅台、華蘭生物，另有百潤股份、恆生電子、中炬高新進入易方達中小盤前十大重倉股。
具體來看，美年健康的排名雖然則2020年末的第六位躍升至第一位，但是持股數量並未發生變化，仍是1.88億股。華蘭生物持股數量從2020年末的100萬股增加到4800萬股；而百潤股份的持股數量也近乎翻倍，從2020年末的980萬股增加到1700萬股。
張坤眼中的股價波動與內在價值
2021年一季度市場發生較大變化，頂流基金經理的調倉關注度倍增。從張坤管理的易方達藍籌精選、易方達中小盤調倉來看，張坤依然長期看好商業模式出色、行業格局清晰，競爭力強的優質公司，前者降低了食品飲料等行業的配置，增加了銀行等行業的配置，後者降低了交運、汽車等行業的配置，增加了計算機、醫藥等行業的配置。
“我們着眼於企業內在價值和長期表現優中選優，力求組合中企業內在價值的總和長期看近似於一條逐步增長的曲線。那樣的話，相當於企業的價值每天都以很小的幅度提升。但實際上，股價的波動幅度遠超於此。原因在於，第一，不同投資者會對企業價值積累的速度甚至方向產生分歧，比如企業遇到經營困難時，有投資人認為是短期困難能夠克服，而有投資者認為是長期衰落的開始；第二，不同投資者的機會成本不同，因此對未來收益率的要求不同，當預期20%收益率的投資者認為股價太高收益率不夠時，預期10%收益率的投資者或許認為股價仍然是有吸引力的；第三，情緒會放大影響。而市場的魅力在於，一旦價格遠離了企業的內在價值，遲早會激發出負反饋機制，產生對沖的買賣力量，把價格重新拉回企業的內在價值線，甚至經常會階段性拉過頭，股價就在週而復始中波動運行。”張坤在季報中寫到。
張坤還坦言，判斷週期性的頂部和底部幾乎是不可能的，而相對可行的是，不斷審視組合中的公司長期創造自由現金流的能力有沒有受損，如果沒有，只要內在價值能夠穩步提升，股價運行中樞提升就是遲早的事情。如果不瞭解這條內在價值提升曲線的形狀和斜率，就很容易用股價曲線來替代內在價值曲線作為指示指標。而股價的波動是劇烈的，有時一天都能達到20%，如果心中沒有企業內在價值的“錨”，投資就很容易陷入追漲殺跌中。
長期來看，張坤認為股票市場類似幅度的波動在未來仍會不斷出現，而且事先難以預測。但只要企業的內在價值提升，這樣的波動就終歸是波動，不會造成本金的永久性損失。而作為管理人，唯有通過每天不斷的研究和積累，不斷提高判斷企業長期創造自由現金流能力的準確率。
邸凌月