深度依賴愛立信諾基亞！阿萊德IPO毛利率承壓｜IPO稜鏡

近年來，阿萊德經營業績有所波動，且客户集中度水平偏高，來自愛立信、諾基亞兩大兩客户的收入佔總營收比重均在85%以上

《投資時報》研究員 辛夷

從古至今數千年，信息的傳播形式發生了翻天覆地的變化。如今的傳播方式包括無線電、移動互聯網以及即將到來的物聯網等，都少不了網絡通信設備的支持。

近日，愛立信核心供應商、專注於通信領域十餘年的通信設備零部件供應商——上海阿萊德實業股份有限公司（下稱阿萊德），正式向深圳證券交易所遞交招股説明書，申請登陸創業板。

本次IPO，該公司擬公開發行人民幣普通股（A股）不超過2500萬股，擬募集資金3.34億元，將全部用於“5G通信設備零部件生產線建設項目”“5G基站設備用相關材料及器件研發項目”及補充流動資金。

《投資時報》研究員綜合阿萊德近期披露的招股書注意到，2017年至2020年（下稱報告期），阿萊德經營業績有所波動，且客户集中度水平偏高，來自愛立信、諾基亞兩大兩客户的收入佔總營收比重均在85%以上，其整體毛利率承壓的情況也引發深交所多次問詢。同時，該公司還存在資產負債率逐年遞增，現金流出多為股東分紅的情況。

愛立信諾基亞營收佔比85%以上

注於通信領域十餘年的阿萊德，完整經歷了從2G、3G、4G到5G的移動通信產業發展。該公司產品主要是作為定製化產品銷售給通信主設備商、其他通信設備零部件廠商及客户指定的EMS廠商。

報告期內，阿萊德業績有所波動，其營業收入分別為2.69億元、2.64億元、2.70億元、3.07億元；淨利潤分別為5290.53萬元、6029.14萬元、5135.30萬元和6936.72萬元。同時，其經營活動產生的現金流量淨額分別為5245.55萬元、6507.39萬元、7361.66萬元、6780.83萬元，與淨利潤合計數基本持平。

阿萊德主要運用直接銷售方式對外銷售產品，由於該公司的產品具有高度定製化的特點，且通信設備行業主要被大廠商所壟斷，所以該公司採取大客户發展策略。

其下游市場的絕大部分份額由華為、愛立信、諾基亞、中興和三星佔據，因此該公司天然面對客户集中度較高的情況。按終端口徑計算，報告期內，愛立信及諾基亞主營業務收入合計佔比分別為86.68%、87.23%、86.16%、87.89%，並且2014年起該公司85%以上的主營業務收入來自於愛立信和諾基亞。

愛立信作為該公司第一大客户，佔營業收入的比重約在60%，因此報告期內，該公司主營業務收入受愛立信影響而波動。如2017年射頻與透波防護器件業務收入下降8218.01萬元、2019年相關業務收入再次提升均與愛立信相關。

鑑於通信行業的現有格局，在較長一段時間內，阿萊德仍不可避免地存在客户集中度較高和大客户依賴的風險。

5G在帶來機遇的同時也帶來了更激烈的競爭。與諾蘭特、飛榮達、迪睿合等競爭對手相比，阿萊德的規模較小，在供應鏈資源、市場資源等方面處於劣勢，抗風險能力相對較弱，容易受到行業波動的影響。同時，下游價格壓力將向通信設備零部件廠商傳導，該公司可能面臨更激烈的價格競爭。

如果對主要客户的新產品項目開發失利，或在與主要客户的老產品份額競標談判中失去較大份額，阿萊德的業績可能受到重大負面影響。

阿萊德主要終端客户的主營業務收入佔比（單位：萬元）

注：佔比為各終端客户主營收入佔當年主營業務收入的比例。

數據來源：阿萊德招股書

下游客户壓價毛利率承壓

阿萊德目前的零部件產品主要可分為三大類，分別為射頻與透波防護器件、EMI及IP防護器件和電子導熱散熱器件。

近年來，由於消費者需求升級，無線網絡數據流量迅速上升。但是，受“提速降費”政策及日趨激烈的競爭現狀影響，通信運營商收入變化不大而成本壓力較大，進而偏向於向通信主設備商壓價。

招股書顯示，阿萊德產品銷售定價政策是依據“生產成本+合理利潤”方式進行初步報價,在初步報價基礎上協商議價和年度談判調價。對於已經批量生產的老產品，客户會在每個自然年度提出降價要求。

比如該公司主要客户愛立信、諾基亞均會在與公司的定期談判中要求該公司逐年降低老產品的價格。阿萊德存在下游客户進一步壓價導致毛利率下降的風險。招股書數據顯示，報告期內，阿萊德主營業務毛利率為46.14%、45.21%、41.40%和45.47%，整體有所下降。

另外，佔公司主營業務收入的60%以上的射頻與透波防護器件，毛利率分別為43.70%、41.47%、38.60%和38.94%，也呈現一定的下降趨勢。若射頻與透波防護器件的毛利率進一步下降，可能對公司的盈利水平造成較大不利影響。

《投資時報》研究員注意到，針對毛利率變動，深交所曾多次提出問詢。阿萊德在3月31日的最新回覆稱，報告期內，公司不斷推出高端產品，提升產品的附加值，高端產品收入的佔比提升支撐了毛利率水平。

另外，阿萊德在回覆深交所問詢函時也披露了相關風險，若後期採取“低毛利、高規模”發展策略，向其他行業如消費電子、新能源汽車等行業拓展，由於毛利率水平總體低於通訊行業，可能導致公司的收入規模增加，但總體的毛利率下降。

同時查閲招股書，《投資時報》研究員注意到，報告期內，阿萊德直接材料成本佔主營業務成本的比例分別為75.05%、76.03%、77.13%和77.51%，佔比較高。如原材料價格波動，該公司的產品成本將受到一定影響，外加下游客户的壓價，阿萊德的毛利率或將進一步降低，對其盈利狀況也可能會產生不利影響。

資產負債率逐年遞增

阿萊德所處行業為通信設備零部件業，是通信行業的子行業之一，通信設備製造業的研發支出較高，銀行借款是主要的資金來源。

數據顯示，2018年至2020年，該公司負債總額分別為1.67億元、1.86億元、2.63億元，2020年負債增長較多。而報告期各期末，阿萊德資產負債率分別為45.84%、48.44%、49.53%和50.53%，可見，該公司資產負債率逐年增長，2020年上半年已超過50%。

對此，該公司給出的解釋為，資產負債率持續增加主要是因研發總部基地項目建設應付工程款增加。

招股書數據顯示，2021年內，阿萊德需要償還的短期借款預計為8100.00萬元，需要支出的的工程款預計為2491.86萬元。而截至2020年12月31日，該公司可使用的貨幣資金金額為9073.20萬元。

在這種情況下，阿萊德依然堅持為股東進行大規模現金分紅。

數據顯示，2017年該公司支付2016年股東分紅5432.48萬元、2018年股東分紅現金支出3000萬元、2019年股東分紅現金支出4000萬元，前述分紅額度佔當年淨利潤的比重分別為102.68%、56.71%、77.89%。

另外，根據其此前申請科創板IPO的招股書披露，2014年至2016年，該公司總計現金分紅4.03億元，遠高於同期2.2億元淨利潤。

針對持續的高比例現金分紅，招股書中解釋稱，截至2020年末，公司賬面貨幣資金和未分配利潤金額均較高，仍持有充裕的貨幣資金用於開展生產經營。

阿萊德部分財務數據指標（單位：萬元）

數據來源：阿萊德招股書