智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，維持東鵬飲料(605499.SH)“買入”評級，預計2021-23年收入66.12/85.84/108.86億元，增速33.3%/29.8%/26.8%，歸母淨利潤10.82/15.06/20.02億元，增速33.3%/39.2%/32.9%，給予6個月目標價225元，對應2023年45倍PE。
事件：公司公佈2021年半年度報告。2021H1公司實現營業收入/歸母淨利/扣非後歸母淨利36.8億元/6.76億元/6.6億元，同比增長49.1%/53%/47.5%，其中2021Q2分別增28.3%/15.9%/12.9%。公司前期披露了業績預告，收入接近預告上限，利潤處於中樞，基本符合預期。
安信證券主要觀點如下：
省外收入快速增長，省內也表現不俗。2021H1廣東區域/全國區域(指除廣東省、海南省、直營本部)/直營本部收入增39.5%/60.3%/51.3%，一方面，傳統強勢的廣東區域受到渠道下沉、新品拉動，仍保持較快增長，另一方面，公司加強開拓華東、華中、西南等潛力市場，推動渠道精耕，加大鋪市率，通過空中+地面推廣提升品牌力，全國區域收入佔比同比提升3.06pct至44.87%。
渠道開拓大幅邁進，終端數量增長超預期。截至6月底公司覆蓋179萬個終端(2020年底為120萬個)，經銷商數量2002家(2020年底為1600家)，終端數量增50%，經銷商數量增25%，終端網點數量增速與收入增速基本一致，説明新網點質量較好。
新品推廣層層遞進，目前雖然規模不大，但是新品符合消費者年輕化、健康化需求趨勢，有望成為新成長點。2021H1新品東鵬加気、0糖特飲實現收入3114、3074萬元，目前新品處於試銷階段，從省內試銷後推向省外。
規模效應下毛利率大幅提升。Q2毛利率49.80%，同比增5.01pct，主要系：1)500ml大金瓶放量，其毛利率高於公司其他產品;2)規模效應;3)大宗原材料聚酯切片採購價格因提前鎖價而有所下降，白砂糖採購價格回落。
銷售費用率上行主要系加大品宣與推廣費用。Q2銷售費用率23.46%，同比增7.15pct，主要系：1)公司在五大衞視、梯媒、智能電視廠商開機廣告、視頻平台等高頻播放上市宣傳片，新增推廣費用6668萬元;2)冰櫃投放及商超促銷等渠道推廣費用增9714萬元;(3)銷售人員工資薪酬增加。
展望下半年，預計規模效應下毛利率穩中有升，Q3銷售費用率可能仍有壓力。根據公司公告，公司鎖定聚酯切片採購價至年底，+規模效應，預計毛利率穩中有升，同時部分品宣活動的費用在下半年(尤其是Q3，可見半年報的重大合同披露)確認仍較為密集，預計銷售費用率仍有壓力。
現金流穩定。Q2現金回款同比增19.1%，低於收入增速判斷主要系2021Q2預收賬款下滑(2021年6月底預收賬款1.8億，相比3月底下滑1.1億)，計算2021Q2(收入+預收賬款的變化)的增速為14.4%，同期現金回款增19.1%，基本匹配，現金流穩定。
能量飲料好賽道、競爭格局演化利好東鵬。能量飲料具有功能性，產品生命週期長。東鵬飲料專注於能量飲料推廣與品牌建設，2018-19年引進專業人士，推動組織架構升級、新場景開發、渠道精細化運作，加上差異化的500Ml瓶裝與紅牛實現錯位競爭，產品+渠道齊發力，收入規模快速增長，經營效率提升。目前紅牛品牌紛爭的背景下，東鵬作為行業內最具進攻性的參與者，有望在競爭中取得主導地位。
風險提示：品類過於單一抗風險性不足;新品推廣不及預期;行業競爭加劇。