「IPO價值觀」辛帕智能業績暴增的背後：超九成營收面臨暴跌風險

集微網消息，伴隨國內智能製造產業轉型升級，湧現出一批優秀的智能裝備企業先後登陸資本市場，其中先導智能、維宏股份、瀚川智能、威派格等企業已經成功上市，藉助資本力量持續發展。與此同時，同行企業上海辛帕智能科技股份有限公司（以下簡稱“辛帕智能”）也在加速資本化，並於近日向創業板提交了IPO上市申請。

據招股説明書顯示，辛帕智能過去3年的業績非常亮眼，無論是營收還是利潤，都處於暴增狀態。不過，筆者仔細分析發現，辛帕智能產品結構及下游應用領域單一，九成業績高度依賴風電智能設備。事實上，過去兩年受國家政策驅動，企業為獲取補貼不惜採取透支預裝的方式上馬項目。然而，目前國家對這一補貼已嘎然而止，給辛帕智能未來發展蒙上了“陰霾”。

業績暴增背後，存貨跌價逆向增長

辛帕智能是一家依託智能技術研發平台的工業智能設備開發商，專注於具有自主知識產權的工業智能設備的研發、設計、製造、銷售、服務；主要產品包括智能混膠設備、智能灌注設備、腹板工裝、上下料系統等，主要應用於風電行業和半導體行業等。

2018年-2020年（以下簡稱“報告期”），辛帕智能營業收入分別為4,195.47萬元、14,694.87萬元和25,061.90萬元，年複合增速高達144.41%，遠高於可比上市公司。公開數據顯示，可比公司中，對應報告期內,先導智能的營收分別為389000萬元、468400萬元、585800萬元，年複合增長率為22.72%；維宏股份的營收分別為22900萬元、19100萬元、20900萬元，年複合增長率為-4.47%。

不僅如此，辛帕智能毛利率也表現搶眼，報告期內分別為53.71%、69.36%、65.89%，遠高於50.84%、49.06%、46.40%的行業平均水平。

與之相伴而來的還有成長喜人的淨利潤，報告期內分別為812.35萬元、7,137.45萬元、11,142.89萬元，年複合增速達到270.36%，較營業收入的年複合增速還要高出一大截。

而相同報告期內，可比上市公司淨利潤則表現平平，甚至出現負增長的情況。如維宏股份，2019年剛實現扭虧為盈，2020年淨利潤又出現暴跌情況；瀚川智能對應報告期內的淨利潤分別為7025.66萬元、7328.19萬元、4414.84萬元，年複合增速為-20.73%。

基於良好的淨利潤表現，辛帕智能在過去3年的合計淨利潤率為43.44%，相同報告期內，先導智能、維宏股份、瀚川智能、威派格、上機數控的淨利潤率分別為15.77%、10.74%、12.55%、16.20%、20.37%，均不及辛帕智能表現優異。

事實上，辛帕智能的高光表現還不止於此，如在存貨方面，報告期內辛帕智能的存貨賬面價值分別為908.57萬元、1,860.30萬元、4,198.79萬元，佔各期流動資產比重均高於13%，與可比上市公司相比，處於行業中等水平。但其存貨跌價卻非常低，對應報告期內的損失分別為11.83萬元、17.14萬元、6.23萬元，佔存貨賬面價值比重分別為1.30%、0.92%、0.15%。

正常情況下，存貨賬面價值越高，企業面臨跌價的風險也越大；且通常情況下，跌價佔存貨賬面價值比重要高於1%；如2020年可比企業中，先導智能、維宏股份、瀚川智能跌價佔存貨賬面價值比重分別為1.83%、5.43%、2.72%。反觀辛帕智能，營收越高，存貨跌價損失越少，跌價佔存貨賬面價值比重也持續下降，至2020年幾乎可以忽略不計。

辛帕智能的優異表現，展示出非常強勁的發展潛力與競爭力，似乎掌握了行業話語權；不過，也正是如此亮眼的業績表現，處處透着不尋常。

風電設備營收超九成，搶裝潮後隱憂凸顯

對過去3年所取得的“暴增”業績，辛帕智能歸結為三個原因，一是政策驅動，帶來行業利好；二是市場需求驅動，帶來銷售旺盛；三是研發實力雄厚，提升了產品品質和競爭力。

辛帕智能表示，隨着人們環保意識提高及風電技術進步，風電產業將繼續保持快速發展態勢，大型葉片成型工藝將向着高成型質量、高生產效率、低生產成本和低環境污染的方向發展，一體化和自動化製造工藝以其在成型質量和效率上的巨大優勢，風電葉片智能設備需求迅速增長。

不過分析中筆者發現，同為智能裝備的可比上市公司，多數企業業績表現平平，甚至出現了營收、淨利潤年複合負增長的情況，與辛帕智能的業績表現截然相反。辛帕智能解釋為，這是由於不同智能裝備企業耕耘的細分領域不同所致。

事實上，辛帕智能業績暴增的背後，只是國家補貼政策收攏前，市場發起的瘋狂透支預裝所致。

2019年5月21日，國家發改委發佈《國家發展改革委關於完善風電上網電價政策的通知》，根據《通知》，自2021年1月1日起新核准的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。

市場為了在風電行業取消鼓勵政策前獲取補貼，2018年-2020年，風電行業需求急速擴張，出現了搶裝潮，行業未來的一部分需求在報告期內提前實現，讓辛帕智能業績暴增。而搶裝潮過後，真實的市場需求將會顯示出來，提前透支的市場，開始進入冷靜期。

根據《通知》要求，自今年起，國家各類扶持政策繼續退出。近日，國家能源局發佈的1-7月份全國電力工業統計數據顯示，1-7月風電領域完成投資額為992億元，同比下滑10.8%，其中3月-7月投資額已連續5個月出現同比下滑現象，有風電開發商表示，“投資額到形成新增裝機中間有大約一年左右的時間，當下投資額減少，意味着下半年或者明年上半年風電新增空間也將收緊。”

國家取消補貼後，風電整機行業景氣度已然明顯下滑，新增裝機容量波動在所難免。除了中國，國際上其他國家和地區也出現了不利於風電發展的情況，如印度，根據MNRE統計數據，二季度新增風電裝機容量為239兆瓦，環比下降62%。

未來如果國內風電新增裝機容量在搶裝潮後不能保持增長，將會對辛帕智能風電類產品收入造成不利影響，進而影響該公司的業績表現。

從辛帕智能主營產品來看，主要有風電葉片智能設備、半導體行業智能設備、其他設備、配件4大類型，辛帕智能對外宣稱，其產品應用領域主要為風電和半導體領域。事實上，辛帕智能半導體行業智能設備佔其營收比重，2018年-2020年分別為0.54%、0、0.95%；而風電智能設備銷售收入已經成為辛帕智能的主要營收來源，報告期內，佔主營業務收入比重分別為 73.21%、90.82%和 90.00%。

換言之，風電行業是辛帕智能唯一的主營業務，其他設備或配件，也主要圍繞風電行業展開。

在國家補貼退坡後，2021年1月1日前風電行業透支上馬的項目仍將會延續一段時間，但目前該領域的投資力度已經出現明顯退坡現象，這將影響未來風電行業的持續向上發展，根據行業人士推測，風電行業的退坡表現，將從今年下半年開始反映出來。

作為以風電設備作為唯一主要經營業務的製造商，辛帕智能將會受制於行業投資，此前業績暴增的現象，將有可能會嘎然而止，甚至面臨大幅退坡的風險。（校對/Arden）