文 | 金衞
10月21日，北京圓心科技集團股份有限公司（簡稱：圓心科技）向港交所遞交了更新後的招股書，這是圓心科技三度衝刺港交所IPO，高盛和中信證券擔任聯席保薦人。
本次更新的招股書數據截止2022年8月31日，今年前 8 個月，圓心科技的營收達到46.89 億，同比增長近30%，再加上2019年至2021年營收，三年零8個月收入達到166億，但虧損也在加大，同期分別虧2億、3.63億、7.56億、5.3億，三年零8個月累計虧損達到18.5億。
圓心科技陷入到營收越高，虧損越多的境地，作為中國第一大專注於處方藥的線下線上醫療交付平台，圓心科技怎麼了？
招股書顯示：圓心科技是一家醫療健康公司，提供專注於患者的醫療服務週期的服務。根據弗若斯特沙利文，按2021年收益計，公司經營中國第一大專注於處方藥的線下線上醫療交付平台。
圓心科技旗下擁有妙手醫生、圓心藥房、圓心惠保、圓心醫療科技等品牌，其業務分為“院外綜合患者服務”、“供給端賦能服務”以及“創新醫療健康服務”三大板塊，通俗來講，分別對應“賣藥”、“線上問診”和“賣保險”。
截至2022年8月31日， 圓心科技在30個省份擁有314家圓心藥房品牌藥房，與421家醫院合作，為217家醫藥公司提供服務、管理32.9百萬份保單，並助力保險公司在超過100個城市推出普惠型商業健康保險。
財務方面：2019 年至 2021 年，圓心科技的營收分別為 23.52 億元、36.29 億元和 59.38 億元；2022 年前 8 個月，圓心科技的營收達到46.89 億，同比增長近30%，三年零8個月收入達到166億。
儘管營收在增長，但是公司卻連年虧損。2019年至2022年前8個月同期虧損分別為2億、3.63億、7.56億、5.3億，三年零8個月累計虧損達到18.5億。
毛利率方面，圓心科技的數據逐年減少，由2019年的10.6%減少至2021年的9.0%，到今年前8月，毛利率減至8.0%。
毛利率為何這麼低？從圓心科技的收入結構來看，公司絕大部分收入來源於院外綜合患者服務，院外綜合患者服務主要包括院外藥房服務、院外醫療服務及藥品批發服務。其中，院外藥房及藥品批發服務貢獻收入超過院外綜合患者服務收入的95%。也就是説，圓心科技的大部分營收靠賣藥所得。
圓心科技超九成營業收入來源為藥品銷售，且圓心科技的銷售成本在90%左右，巨大的成本支出削弱了公司盈利的空間。以2021年為例，院外綜合患者服務收入為56億，但商品成本就達到51.94億，如果再加上運送包裝成本，毛利不到4億。
圓心科技的營收支撐過於單薄，也埋下科技屬性低的隱患。2019-2021年，在研發上的投入分別為2265.1萬、4629.4萬和1.13億元，研發投入佔比僅為1.0%、1.3%及1.9%。
另一方面，圓心科技銷售及市場推廣開支逐年增長， 由2019年的3.25億元增加52.3%至2020年的4.95億元，進而大幅增加65.4%至2021年的8.19億，今年前八月達到6.28億，三年零8個月累計投入22.68億。
自成立以來，圓心科技獲得了騰訊和紅杉資本一路陪伴，啓明創投、奧博資本等知名投資機構連續增持，資本們聯手將圓心科技打造成互聯網醫療的獨角獸企業。
尤其是騰訊，早在2015年，騰訊就投資了圓心科技數千萬人民幣，其後又不斷追加投資。到現在騰訊已是圓心科技持股比例達19.55%的最大外部股東，也是騰訊在醫療平台領域的主要投資平台。
2021年8月上旬，圓心科技完成了上市前最後一輪F輪的融資，金額為15億元，圓心科技融資總金額超過60億元，其中騰訊又投資了8.4億。據有關統計，騰訊總投資至少15億元，目前這部分價值（F輪）至少超50億。
就賽道來看，互聯網醫療賽道依然受資本看好，頻頻傳來投融資消息，近一年多，中國互聯網醫療領域共發生30起融資，融資總額超81.7億人民幣，其中有來醫生、昭陽醫生、良醫匯等新玩家都已獲多輪融資。
不過，圓心科技在互聯網醫療賽道里利弊交織，各種問題依然存在。在營收方面，公司的收支的主要支撐仍然來自於“賣藥”，國家對處方藥的嚴格監管勢必會影響圓心科技的藥品收入，意味着其政策風險較大。
圓心科技的科技屬性不足，在首次衝擊IPO時尚自稱為“醫療科技公司”，而二次遞表時，深諳自身科技屬性不足的，直接將公司定位改為“醫療健康”，抹去了科技屬性。
從毛利率來看，圓心科技的盈利能力有些陷入了惡性循環，一方面賣藥確實提升了營收，但日益高企的成本讓公司盈利能力日益下滑，賣得越多、虧得也越多。
圓心科技儘管入局互聯網醫療賽道時間較早，但在藥品銷售業務以外，圓心科技始終沒有找到新的盈利增長點，業績增長仍然隱憂重重。
此次IPO，圓心科技計劃線上線下“兩手抓”，持續強化其線下藥房的佈局，擬通過自建或收購在未來3至5年內開設約300家“圓心大藥房”，並完善線上醫療服務平台，招募約150名擁有5至15年經驗的醫生等。
這兩年，互聯網醫療企業迎來赴港上市潮，微醫、叮噹健康、智雲健康、思派健康、圓心科技等均遞交了上市申請書，目前智雲健康、叮噹健康等已成功在港交所上市，圓心科技三次衝IPO能否順利上市，還有待進一步關注。