新股前瞻 | 再而三遞表港股，跨境電商子不語能否迎來十年發展“里程碑”?

在《論語·述而》中，有“子不語怪力亂神”，當中的子不語作為漢字詞語，被用於指代怪異的事物。而在商業市場中，子不語則是一家國內跨境電商公司，起家於國內女裝電商，最終卻在海外市場做出了成績。

如今，隨着子不語發展日漸壯大，這家跨境電商也逐漸開啓了二級資本市場IPO之路。據智通財經APP瞭解到，自2021年6月以來，子不語曾已向港交所遞交過兩次上市申請材料，但均已失效。

近日，子不語再次重整旗鼓，向港交所遞交上市申請，於港股市場發起了第三次衝擊。

十年跨境電商轉型成功，但2022上半年增長乏力

2011年，子不語在杭州成立，並在後的短短一年內便在天貓開設了Youchu旗艦店，挺進天貓女裝銷售周交易量前十，並從市場拿貨轉變為自主設計、工廠代工。

然而，隨着國內電商引流成本不斷提高、女裝電商競爭加劇，許多電商品牌也逐漸將目光轉向海外。由此，2014年也被很多人稱作跨境電商元年。也是在這一年，子不語在亞馬遜上註冊了其第一家網店，並開啓了跨境電商的轉型之路。

經過三年積累沉澱，子不語在海外的跨境電商體系也逐漸成熟，銷售額實現持續增長，並逐步在廣州、深圳等地設立了分公司，並發展成為了一個千人級別的團隊，僱員數量達1212名。

據公司披露的最新數據，子不語的產品目前主要銷往全球超過80%的國家及地區的客户，其中包括美國、德國、法國，已設計銷售熱銷產品達6473款。其中，由公司培育的品牌達300餘個，且年銷售額均超過1000萬元人民幣。

經過在海外市場近8年耕耘，子不語現已發展成為北美市場份額第一的中國跨境電商。據弗若斯特沙利文資料，以2021年於北美產生的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家當中排名第一，佔據0.7%的市場份額。

而在所有中國服裝及鞋履跨境電商平台中，以2021年的GMV計，子不語在中國跨境出口B2C電商服飾及鞋履市場的所有平台賣家中則排名第三，市場份額約為0.4%。

據智通財經APP瞭解到，2019-2021年度及2022年上半年，子不語分別實現營收14.29億元、18.98億元、23.47億元及12.78億元，2020、2021年度及2022年上半年同比增速分別為32.84%、23.63%及16.07%。

而在淨利潤方面，2019-2021年度，子不語實現淨利潤分別為8110.9萬元、1.14億元和2.01億元，2020、2021年淨利潤同比增速分別為40.50%、75.95%。然而，這一高增長態勢於2022年中期則出現了拐點，公司於2022年上半年實現淨利潤6131.4萬元，同比下降46.33%。

對此，子不語方面則表示，上半年淨利潤減少主要與期內美國通脹高企、利率不斷上升，導致消費更加保守、銷售退貨率上升，收入增長放緩;亞馬遜廣告投放價格上漲;境外運輸價格上漲;僱員福利開支增加等因素有關。

賽道仍具增長動力，第三方渠道依賴更需關注

成功的轉型、快速增長的業務規模，帶領子不語走上二級市場上市之路。而與此同時，過往的幾次遞表也引來市場上部分對於公司風險點的質疑。

其中，有部分觀點認為公司產品單一，收入結構主要依賴於服飾產品和鞋履銷售。然而這一結論更多是與各類綜合電商維度進行比較，在智通財經APP看來，子不語當前雖運營有自營平台，但目前業務規模和收入佔比仍較小，且尚未出現向綜合電商垂直電商發展的趨勢，與綜合電商可比性不高，更多還應將其作為一家服裝公司看待。

作為一家主營服裝的企業，服飾產品和鞋履銷售收入佔比在九成左右的收入結構應為正常狀態。相比之下，衡量上述觀點是否作為公司未來風險點則更應從服飾行業前景的角度來看。

據弗若斯特沙利文資料，2017-2021年，我國跨境出口B2C電商服飾行業市場規模由人民幣1220億元增至6079億元，預計將於2026年前達人民幣14863億元，2021-2026年複合年增長率為19.6%;預計跨境出口B2C電商鞋履行業市場規模於2026年前則將達人民幣3413億元，2021-2026年複合年增長率為19.1%，所處行業賽道增長動力仍相對強勁，由此來看上述關於該風險點的質疑不太站得住腳。

相比之下，智通財經APP認為，子不語對於第三方銷售渠道的依賴則更應引起關注。

據瞭解，目前為止，子不語的銷售渠道主要包括：亞馬遜、Wish、及eBay及全球速賣通等其他第三方電商平台，也包括其自營網站。其中，2022上半年，公司約有九成銷售收入來源於亞馬遜及Wish平台。

而回顧公司今年上半年業績表現，公司歸母淨利潤率由2021年中期的10.38%下滑至2022年中期的4.80%，則主要與向第三方平台支付的佣金費用、營銷及廣告開支、服務費增加導致銷售開支及分銷成本增加有關。

其中，子不語向第三方平台支付的佣金費用、營銷及廣告開支、服務費佔總收入比重分別於2022年中期同比增加2.73、1.76、1.39個百分點，成為導致公司利潤率下滑的直接因素。

而對於銷售開支及分銷成本的增加，子不語也在招股書中提到，營銷及廣告費用增加主要由於更多賣家有意根據廣告競價機制在亞馬遜投放廣告導致廣告價格上漲，而這一現象在弗若斯特沙利文看來與行業趨勢一致。

從這一角度來看，找到除亞馬遜、Wish以外的更多元的銷售渠道，發展出適合其自身的自營銷售渠道，或將是子不語未來中長期要獲得長遠發展所更待面對的命題。