股指：金融數據良好經濟温和回升，斷供發酵衝擊股指

觀點小結

核心觀點：偏多斷供事件發酵，加息百點預期引發美元飆升，外資拋售銀行地產打壓指數。出險房企最壞的可能就是政策託底，由央行買單，由金融穩定保障基金兜底。銀行股當前已經處於歷史最低位，除非政府放任房地產崩盤引發金融危機，否則不應盲目殺跌。上證50已經回吐本輪漲幅的60％，下行空間不大。滬深300回吐漲幅的38％。長期投資者有望迎來加倉機會。

估值：中性滬深300與上證50、萬得全A估值中性偏低，中證500估值偏低。

短期資金：偏空上週資金面繼大幅流出，主要是受美元加息預期暴漲影響北上資金顯著流出，兩融資金也停止了加槓桿的行為轉為觀望。但是基金髮行有明顯增加，主要是8只碳中和基金髮行。

期貨持倉：偏多前十會員IH的淨空單大幅減少，保值盤顯著減倉。IC淨多單也開始減少，但維持淨多倉位。

經濟數據：偏多美國6月通脹數據繼續報表，同比高達9.1％，環比也沒有收縮的趨勢，繼續高增達1.3％。通脹爆表引發的7月加息100基點的擔心。中國上半年經濟數據公佈。整體體現出金融方面寬信用逐漸落地，實體經濟温和復甦。6月的金融數據顯著改善，不僅是總量上的也看到了結構上的改善。

宏觀政策：中性美聯儲官員暗示加息75基點足夠。中國央行行長易綱表示人民銀行將加大穩健貨幣政策的實施力度，為實體經濟提供更有力的支持。

大類資產：偏空美十年期國債利率在3％左右高位震盪，短期加息力度推升美元。美元指數再度上行，實際利率到2019年高點階段性高點附近。美國十年期國債與兩年期國債利差倒掛加深，通脹預期回升顯著回落。交易衰退繼續取代交易通脹。美股低位震盪，原油價格高位震盪。房地產出險企業爛尾問題發酵，引發斷供反應，壓低股市與商品。

行業板塊結構：中性行業方面看好估值處於底部彈性又高的醫療保健、政策支持的新基建。

一、經濟數據

美國6月通脹數據繼續報表，同比高達9.1％，環比也沒有收縮的趨勢，繼續高增達1.3％。通脹爆表引發的7月加息100基點的擔心。

中國上半年經濟數據公佈。整體體現出金融方面寬信用逐漸落地，實體經濟温和復甦。

6月的金融數據顯著改善，不僅是總量上的也看到了結構上的改善。M2同比增速11.4％，已經超越了2020年的高點。鑑於當前經濟總需求的低迷，寬鬆的貨幣環境有望持續。新增社融5.17萬億，高於市場預期，也高於2020年疫情刺激。發力最大的是政府融資，6月新增1.61萬億。同時居民中長期貸款也出現恢復性增長。反映了6月的一二線城市房地產銷售恢復。6月的中長期貸款佔比快速回升到66％，貸款結構也出現了顯著改善。

上半年GDP環比下降2.6％，同比增長0.4％，沒有超預期的表現，疫情的衝擊要小於2020年。上半年累計同比增速2.5％。全年5.5％的目標有難度，國家信息中心首席經濟師祝寶良認為全年經濟增長速度可以在4％左右。

結構上進出口維持韌性，6月份高增仍然有訂單疫情滯後交付的因素。但是出口需求放緩的速度並不快，有一定韌性。6月PMI的新出口訂單仍再50以下，上半年進口增速只有4.8％，6月當月同比只有1％，中國作為製造業大國，進口往往領先出口。未來出口增速的方向還是放緩的。固定資產投資增速6.1％，基建回升到9.25％，製造業回落到10.4％，房地產投資繼續下滑-5.4％。社零6月累計增長-0.7％，同比3.1％。其中汽車、化妝品、珠寶等可選消費快速回升，汽車當月同比增速由5月份的-16％飆升到6月份的13.9％，領漲國內消費，新能源車銷量首次突破50萬量，6月銷售達53萬輛。

房地產數據除了6月的銷售數據有所改善，同比增速由-22％縮小到18％，其他各項數據仍然下滑。本輪房地產仍處於深度衰退當中。

廣義流動性M2與名義GDP增速差位於較高位置，流動性依然充足。M1與PPI增速差開始轉正，剩餘流動性繼續改善。

二、政策導向

央行行長在G20財長和央行行長會議發言表示中國通脹較低，預期穩定，受疫情和外部衝擊的影響，中國經濟面臨一定下行壓力，人民銀行將加大穩健貨幣政策的實施力度，為實體經濟提供更有力的支持。

美聯儲官員暗示加息75個基點已經足夠。市場加息100個基點的預期迅速回落。

新冠變異株全球繼續擴散，中國多地散發層出不窮，為消費復甦蒙上陰影。

拜登的尋求原油增量的中東之行並未得到沙特支持，沙特表示看需求而定，有能力在2027年將產能提高到1300萬桶，但暫時沒有額外的能力將原油產量繼續提高。供給端彈性較小情況下，需求將是最大的變量，恐怕只有衰退才能緩解石油危機。

三、大類資產

美十年期國債利率在3％左右高位震盪，短期加息力度推升美元。美元指數再度上行，實際利率到2019年高點階段性高點附近。中美十年期國債利差回升，股指壓力有所減少。

美國十年期國債與兩年期國債利差倒掛加深，通脹預期回升顯著回落。交易衰退繼續取代交易通脹。

美股低位震盪，原油價格高位震盪。

上週中證商品指數大幅下跌，滬深300指數也下跌，10年期國債期貨上漲。經濟數據反映復甦較慢，房地產出險企業爛尾問題發酵，引發斷供反應，壓低股市與商品。

人民幣匯率指數顯著回升，人民幣兑美元再度下行，對外貿易格局支持人民幣匯率指數，美元加息拉昇美元，人民幣相比其他貨幣仍算抗跌品種。

四、A股市場

A股市場繼續回調。滬深300下跌4.07％，上證50下跌5.14％，中證500下跌3.24％。創業板上漲2.03％。上週資金面繼大幅流出，主要是受美元加息預期暴漲影響北上資金顯著流出，兩融資金也停止了加槓桿的行為轉為觀望。但是基金髮行有明顯增加，主要是8只碳中和基金髮行。

股指期貨方面，前十會員IH的淨空單大幅減少，保值盤顯著減倉。IC淨多單也開始減少，但維持淨多倉位。

上週行業表現上資本貨物、公用事業抗跌，金融地產、材料領跌。主要是因為各地出現問題房地產企業不能交樓引發業主斷供，引發市場對銀行資產質量的擔心，外資大幅拋售銀行股。上週傳統行業成交佔比中工業再度顯著上升、材料顯著下跌，金融房地產佔比上升。新經濟成交佔比電力新能源成交佔比上升到歷史高位，信息技術、日常消費回落，可選消費、醫療保健穩定。

陸股通持續流入的一級行業：醫療保健、公用事業，陸股通持續流出的一級行業：金融、地產、可選消費、信息技術。

7月18-22日解禁規模大增，解禁市值2433億元，科創板佔52％。科創50行業分佈上集中在半導體行業。

綜合來看，房地產出險企業保交樓遇到障礙，斷供比例上升。顯然觸及了金融穩定的底線，首批出險的12家房企欠款總額高達2萬億，我們預計在當前情況下，單依靠市場自身的力量恐怕無力解決。出險房企最壞的可能就是政策託底，由央行買單，由金融穩定保障基金兜底。銀行股當前已經處於歷史最低位，除非政府放任房地產崩盤引發金融危機，否則不應盲目殺跌。上證50已經回吐本輪漲幅的60％，下行空間不大。滬深300回吐漲幅的38％。長期投資者有望迎來加倉機會。行業方面看好估值處於底部彈性又高的醫療保健、政策支持的新基建。

美國CPI環比與同比