西南證券：給予恆順醋業增持評級

2022-02-07西南證券股份有限公司朱會振對恆順醋業進行研究併發布了研究報告《多項改革短期陣痛，立足長遠健康發展》，本報告對恆順醋業給出增持評級，當前股價為13.09元。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為79.47%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為廣發證券的劉景瑜。

恆順醋業(600305)

投資要點

事件：公司發佈]2021年業績預告，預計實現歸母淨利潤1.2億元至1.5億元，同比下降63.4%至53.9%；經測算單Q4歸母淨利潤為-0.19億元至0.11億元，同比下降123.1%至87.4%。

疫情反覆衝擊優勢銷售區域，主營業務收入承壓。公司21年收入出現下滑，主要受制於以下因素：1）散點疫情頻發致使消費需求受損。公司兩大主銷區華東及華南合計收入佔比超70%，優勢銷售區域受疫情衝擊嚴重。2）以社區團購為代表的新興渠道衝擊傳統KA渠道。分渠道看，公司70%的產品銷售集中在商超渠道，社區團購低價競爭疊加疫情影響下，商超渠道客流量出現顯著下滑。3）產能擴張頻繁，行業競爭加劇。當前行業內各大巨頭均加速產品擴充與品類擴張步伐，公司醋類產品貢獻約70%收入，產品結構較為單一疊加調味品行業競爭激烈，致使公司21年收入端承壓。

原材料成本和費用大幅上行，利潤端出現下滑。公司21年整體盈利能力有所下滑：1）包材等主要原輔料價格持續上漲；2）公司加快全國化佈局，積極推進營銷變革：強化品牌宣傳力度，通過冠名《非誠勿擾》等方式提升品牌曝光度，廣宣費用有所上漲；積極推進渠道變革，公司加大渠道費投力度。原料成本與費投加劇綜合影響下，公司21年盈利能力顯著承壓。

多項改革齊頭並進，基本面正逐漸向好。公司立足長遠，針對目前現存癥結開啓多項改革：1）產品方面，公司21年開啓產品端改革，強化基礎調味品現有優勢；逐步發展複合調味品，目前紅燒肉和酸湯肥牛醬料包已實現千萬級別收入。2）渠道方面，餐飲渠道藉助公司華東強品牌力持續滲透；新零售渠道提出電商倍增計劃；針對品牌力薄弱地區加強流通渠道建設。3）深化內部管理機制改革：外部引入市場化人才提升效率；內部加強人才培訓管理，建立22年人才梯隊培養計劃；4）產能方面，公司21年11月發佈定增預案，新增10萬噸料酒與復調產能，產能擴張穩步推進中，預計2023年完工投入使用；5）21年8月公司完成股權激勵股票回購，為公司長期穩健發展奠定堅實基礎。

盈利預測與投資建議。預計2021-2023年EPS分別為0.15元、0.19元、0.25元，對應動態PE分別為91倍、69倍、52倍，維持“持有”評級。

風險提示：原材料價格波動風險，新冠疫情反覆風險。

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級7家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為16.2。證券之星估值分析工具顯示，恆順醋業（600305）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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