2022-05-17西南證券股份有限公司徐卿對立華股份進行研究併發布了研究報告《黃雞或迎景氣度提升，生豬業務盈利有望增強》，本報告對立華股份給出買入評級，認為其目標價位為38.55元，當前股價為31.08元，預期上漲幅度為24.03%。
立華股份(300761)
投資邏輯：1）四月底在產父母代黃羽雞存欄1338萬套，產能去化15%，未來隨需求恢復，豬價預期回暖，黃羽雞價格有望增長；2）公司作為養殖龍頭，控本效果卓越，市佔率9.2%，且積極向下遊拓展業務；3）生豬板塊當前產能利用率在30%左右，未來逐步提高，成本控制進一步增強，盈利能力提升。
黃羽雞產能去化，未來隨需求回覆，價格景氣度有望提升。從供給端看，父母代存欄當前處於低位，且雛雞銷售價格偏低。截至2022年4月24日，在產父母代黃羽雞1338萬套，周環比變動-0.1%，較2020年1575萬套左右的最高水平降低15%，基本與2018年持平，低於2019、2020、2021年同期水平。雛雞價格4月底為8.58元/套，周環比下降4.4%，低於20、21年同期，高於18、19年同期水平，主要是受到飼料端價格偏高以及當前終端虧損的影響，補欄熱情不高，若未來疫情得到有效控制，整體市場需求回暖，價格反彈彈性大。從需求端看，黃羽雞作為我國本土品種，需求具有一定的剛性，在新冠疫情得到有效控制後，黃羽雞供需缺口將為其價格上漲提供支撐，且當前生豬價格處於相對低位對黃羽雞價格存在一定抑制作用，未來豬價預期回暖，黃羽雞價格有望增長。另一方面，活禽交易和宰殺被限制，逐步關閉活禽交易市場的工作計劃將對傳統黃羽雞銷售模式產生影響，行業集中度進一步提升，龍頭養殖企業從中收益。
立華作為黃羽雞龍頭養殖企業之一，控本效果行業領先，積極開拓冰鮮業務。公司作為我國第二大黃羽雞養殖企業，2021年出欄黃羽雞3.7億羽，佔全國40.4億羽的比例進一步提升為9.2%。公司擁有選址優勢，子公司廣泛分佈在江蘇、浙江、安徽、廣東、河南、山東、四川、湖南等地，具體定位一般臨近糧食產區，方便銷售並獲取飼料，控制原料成本。控本方面，公司除選址外，密切關注大宗商品價格變動、積極拍賣政府儲備糧；針對玉米原料價格上升的情況，科學調整飼料酶製劑酶譜；養殖技術方面加強多層籠養和高密度平養下的畜禽舍，基於發酵飼料建設健康養殖模式。公司加快下游屠宰冰鮮業務佈局，2021年公司銷售冰鮮雞及凍品2.2萬噸，同比增長0.7%，加快線上、線下銷售渠道拓展，線上積極與盒馬鮮生等電商平台建立合作，加快市場開發和平台構建。規劃2025年完成黃羽雞出欄量的50%的屠宰產能，預計2022年完成4000-5000萬產能建設，主要用於滿足長三角、珠三角地區的需求。
生豬價格預期回暖，公司產能利用率有望提升，成本或將下降，板塊盈利水平增強。當前生豬養殖仍處於產能去化階段截至2022年3月全國能繁母豬存欄量4185萬頭，環比減少2%，當前生豬價格在15元/公斤左右，養殖行業仍普遍虧損，產能將進一步去化，未來生豬價格預期回暖。2011年公司開始佈局生豬養殖行業，2021年銷售商品肉豬41.3萬頭，同比上升124%。按照公司年報中生豬養殖板塊成本除以當年出欄量對於頭均成本進行粗略估計，21年公司該指標水平為2804.6元，生豬養殖龍頭企業牧原股份該項指標為1538.7元，由此可見公司養殖成本仍有較高的提升空間。截至21年6月公司已建成生豬養殖139萬的產能，根據21年出欄41.3萬頭，產能利用率尚為30%左右，公司處於對週期的考慮，穩健進行出欄擴張，未來產能利用率提升，相應折舊攤銷均將降低，成本進一步降低疊加售價回升，整體公司業績有望增長。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024年EPS分別為1.88元、2.57元、3.45元，22-24年對應動態PE分別為16X/12X/9X。參考同行業2023年平均PE11倍，考慮到公司控本能力強，生豬養殖業績彈性高，適當溢價予以公司2023年15倍PE，維持“買入”評級，給予目標價38.55元。
風險提示：公司產能擴張不及預期；養殖端出現疫情；產品銷售不及預期等。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中國銀河謝芝優研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為61.99%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.49億，根據現價換算的預測PE為35.72。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級10家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為46.44。證券之星估值分析工具顯示，立華股份（300761）好公司評級為0星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為1星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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