明源雲的“矛盾”：SaaS產品毛利率高達90%淨利率卻為負

中新經緯客户端7月9日電 (薛宇飛)多次衝擊A股未獲通過後，明源雲集團控股有限公司(下稱明源雲)轉投港股懷抱，於6月中旬在港交所遞交了招股書。作為一家為房地產開發商提供ERP解決方案及SaaS產品的服務商，其客户包括了國內絕大多數規模房企。

近三年，明源雲錄得接近80%的超高毛利率，SaaS產品的毛利率更是超過90%。但受累於銷售費用、研發用費的高企，整體淨利率水平並不高。同時，作為主打業務的SaaS產品，一直處於虧損狀態。

高毛利與低淨利並存

這已經不是明源雲第一次試圖上市。資料顯示，2012年4月明源雲申請創業板上市被否後，於2015年6月登陸新三板；2017年9月，明源雲完成擬在中小板上市的輔導備案，之後一直沒有實質性進展；2019年1月，明源雲主動申請在新三板摘牌，並於當年9月自願終止中小板上市前輔導。

在A股衝擊上市8年未果後，明源雲轉戰港股，經過一系列的公司設立、股權騰挪，最終於今年6月在港交所發佈了招股書，中金和花旗擔任聯席保薦人。

招股書中，明源雲開宗明義，其使命是“讓地產生態鏈更智慧”。明源雲專注為中國房地產開發商及房地產產業鏈其他產業參與者提供企業級ERP解決方案及SaaS產品。根據弗若斯特沙利文數據，明源雲是中國房地產開發商的第一大軟件解決方案提供商，按2019年合約價值計算，佔有24.6%的市場份額。其中，ERP解決方案、SaaS產品兩個細分領域市場佔有率分別為25.1%和23.3%。

按照明源雲的説法，國內絕大多數規模房企都是它的客户。招股書顯示，2019年，其直接及間接服務約4000名終端集團客户，包括近3000家房地產開發商；直接及間接服務99名百強地產開發商，合計佔總收入的42%，超過70家百強地產開發商曾使用公司軟件解決方案超過5年；百強地產開發商中有90家同時使用ERP解決方案及至少一種SaaS產品。

中國城市房地產研究院院長謝逸楓對中新經緯客户端分析，企業上市是看成長性的，如果真如招股書所説，絕大多數百強房企都是客户的話，在房地產行業集中度越來越高的情況下，明源雲未來的拓展空間可能會變窄。

2017年-2019年，明源雲的營收分別約為5.80億元、9.13億元、12.64億元人民幣，複合增長率為47.7%；毛利潤分別為4.60億元、7.36億元、9.95億元，複合年增長率為78.4%，毛利率高達79.4%、80.6%、78.7%。

接近80%的毛利率，這在行業內是非常高的，房企的毛利率也遠不及此，當前上市房企中，毛利率超過30%已經算不錯的水平。分業務看，明源雲SaaS產品近三年的毛利率分別為94.6%、95.7%、91.2%，ERP解決方案的毛利率分別為72.6%、72.1%、70.2%。

但是，較高的毛利潤和毛利率，並未帶來出色的淨利潤和淨利率。2017年-2019年，明源雲的淨利潤分別為0.73億元、1.63億元、2.32億元，調整後的純利率分別為16.3%、17.2%、18.3%。

能取得這樣的純利率水平並不容易，還需要在一定程度上依賴於“其他收入”。2017年-2019年，明源雲其他收入分別為0.61億元、0.83億元、0.83億元，佔各自年份淨利潤的84.38%、50.96%、35.81%。根據披露，其他收入主要包括政府補助、理財產品收入、增值税退還、線下活動及其他所得收入等。

高企的銷售費用

分析發現，高毛利與低淨利並存，與明源雲較高的銷售和營銷費用、研發費用有關。

招股書披露，2017年-2019年，明源雲銷售和營銷費用分別約為1.94億元、3.42億元、4.41億元，佔到了各自年份毛利潤的42.25%、46.52%、44.35%；研發費用分別為1.57億元、2.18億元、2.86億元，佔各自年份毛利潤的34.05%、29.65%、28.79%。僅這兩項，每年都擠佔掉超過70%的毛利潤。

進一步分解，在銷售和營銷費用上，區域渠道合作伙伴的佣金支出居高不下。明源雲通過直銷團隊、區域渠道合作伙伴組成的全國性網絡來銷售和交付ERP解決方案及SaaS產品，直銷團隊負責一線城市，區域渠道合作伙伴負責其他城市。

2017年-2019年，區域渠道合作伙伴僅在銷售SaaS產品上取得的佣金就分別高達0.77億元、1.42億元、2.02億元，該部分佣金佔銷售和營銷費用的39.7%、41.5%、45.8%。也就是説，僅在銷售SaaS產品上，就有超4成銷售費用被渠道商拿走。

“我們有關直銷團隊的員工成本及區域管理夥伴就銷售和營銷我們的軟件解決方案收取的佣金費用，構成銷售和營銷費用總額的一大部分。因此，我們吸引客户及擴大客户羣體並同時審慎管理獲客成本的能力，對我們的整體盈利能力至關重要。”招股書還稱，“伴隨發展業務的持續發展，我們預期將受益於規模效應並可降低額外成本。此外，我們尋求繼續深化與廣泛區域管理夥伴的關係，並優化彼等訂立的商業安排，以較低的獲客成本擴大在區域市場的份額。”

也因為較高的銷售成本，毛利率高達90%的SaaS產品業務，近三年一直處於虧損狀態，2017年-2019年分別虧損5090萬元、4530萬元、4180萬元，純利率分別為-28.4%、-13.8%、-8.2%。

謝逸楓分析，銷售成本過高，拖累了明源雲的淨利潤水平，這也在一定程度上説明市場競爭比較激烈，SaaS產品等產品本身的技術門檻並不是很高，提供同質產品的公司不在少數。同時，產品在運用中是否能提升房企的運營效率，是存疑的，這也是一些企業不願使用或者不願付費使用的原因。(中新經緯APP)