投資壹線出品 | 周淼
近日，杉杉股份（600884.SH）發佈公告稱，1月6日至今，公司已出售了所持有的寧波銀行（002142.SZ）870.88萬股，成交金額約3.4億元。本次出售後，杉杉股份不再持有寧波銀行股份。
據瞭解，在杉杉股份此次清倉背後，與一筆鉅額跨界收購不無關係。去年6月9日、10日，公司連續發佈超20條公告宣佈擬以約54億元收購LG化學旗下LCD偏光片業務，由於賬面資金上僅有20多億元，公司通過定增、投資套現、銀行貸款等各種資本手段進行籌款。
近日，杉杉股份發佈公告稱，截至2021年1月底，公司已通過增資方式取得收購標的70%股權，並完成了大陸地區業務的交割。不過根據條約，公司在未來三年內還需要持續支付約23億元以收購LG化學旗下另外30%股權。
大跨度併購惹爭議
對於這筆收購，業內一直褒貶不一。一方面，液晶顯示面板的關鍵核心材料偏光片業務極具想象力，是典型的“風口”型產業，而LG化學作為全球三大巨頭之一，其旗下的偏光片資產屬全球頂尖資產，該筆收購完成後，杉杉股份可以佔據的行業領先地位，進入全球僅由少數幾家公司主導的LCD偏光片市場。
不過也有分析認為，杉杉股份此次收購LCD偏光片業務盈利空間並不大。據悉，受下游大尺寸LCD產能過剩影響，大尺寸LCD偏光片業務曾出現急劇下滑，而LG化學自2019年底便試圖將LCD業務剝離進行轉型。
並且，據購買報告書顯示，該業務前端產線的產能利用率呈下降態勢。2018年、2019年、2020年Q1，其產能利用率分別為93.24%、81.01%、63.94%；對應毛利率為10.03%、14.38%、15.98%，可比公司三利譜（002876.SZ）同期數據為18.06%、16.67%、14.36%。
事實上，在此次跨行佈局面板領域背後，杉杉股份新能源業務的增速出現下滑。杉杉股份在公告中也指出，此次重大資產重組事宜完成後，能夠降低鋰電材料市場波動對公司經營業績的影響，公司將實現剝離服裝業聚焦單主業後再次變成雙主業發展。
《投資者網》梳理發現，杉杉股份在1999年成立杉杉科技，正式進軍新能源領域。經過二十多年的調整與發展，如今杉杉的商業版圖已經全面鋪開，成為了集新能源科技、醫療健康、金融投資等產業於一體的多元化產業集羣。
不過，隨着不斷擴張，公司也面臨着較大的資金壓力。數據顯示，截至2020年前三季度，公司的資產負債率為45.21%，流動比率、速動比率分別為1.27、0.9。
目前，杉杉股份流動負債合計約86.44億，其中短期借款就高達42.13億，應付票據及應付賬款30.29億，總負債達111.96億，而公司目前持有貨幣資金30.59億元。加上此次收購LG化學偏光片業務，也將為公司帶來不小的財務負擔。對於上述問題，《投資者網》向杉杉股份求證，對方僅回覆以相關公告信息為準。
鋰電主業優勢漸弱
作為國內唯一涵蓋正極、負極和電解液三大鋰電池材料的鋰電池材料生產企業，杉杉股份已經在上述三大材料領域佔據了較大的市場份額和競爭優勢。而回顧杉杉近幾年淨利潤，在2018年曾達到11.15億元巔峯後便大幅下降，2020年第一季度甚至虧損了近億元。
圖1：杉杉股份近年來淨利潤
來源：同花順
去年前三季度，杉杉股份的營收為55.63億元，同比下降14.61%；歸母淨利潤2.78 億元，同比下降3.52%；扣非歸母淨利潤僅為0.69億元左右，同比下滑67.8%。據相關媒體報道，自2014年至今，公司通過減持寧波銀行合計套現超過56億元。也就是説，在公司近幾年的利潤中，投資收益佔據了絕大部分。
從主業盈利能力來看，其新能源材料業務淨利潤已經連續三年下滑，2018年至2020年上半年分別下滑了21.67%、40.26%、82.44%。去年上半年，公司的正極、負極業務的淨利潤下降70%-80%，電解液業務出現虧損，而鋰電正極材料龍頭璞泰來、負極龍頭當升科技淨利潤則下降20%-30%或者基本持平，電解液龍頭天賜材料淨利潤還是增長的。
在淨利潤下滑背後，與鋰電池下游新能源車市場需求疲軟、補貼下滑、行業競爭加劇導致產品售價下降不無關係。而首當其衝的，就是成本佔比高但又不稀缺的正極材料。年報數據顯示，2019年初、2020年初、2020年上半年，鈷酸鋰正極材料行業均價分別為30萬元/噸、21.3萬元/噸、19.8萬元/噸，雖然整體呈現出下滑趨勢，但跌幅已開始收窄。
從二級市場走勢來看，杉杉股份近幾年的股價經歷多次起落。雖然去年公司股價實現翻倍增長，然而公司的市值仍僅在200-300億元左右。相比之下，與公司主營業務結構相似的璞泰來、當升科技等公司的市值已大幅超越杉杉股份。
圖2：杉杉股份上市以來股價圖（年K線）
來源：同花順
近年來，新能源電池技術在不斷升級，如燃料電池、固態電池、石墨烯電池等電池技術也逐漸成為業內關注焦點。這也意味着，杉杉股份面臨的不僅是激烈的市場競爭，還有新的技術考驗。在此緊要關頭，杉杉股份卻跨界到一個全新的領域，其成效如何仍有待觀察。