股市投資猶如武林，參與者招式各異，有的堅持均衡配置攻守結合，有的關注行業輪動靈活應對……諾安基金的蔡嵩松，則在橫跨學界、實業界和投研界後，錨定賽道，志在做科技股投資“最鋒利的矛”。
關注投資背後的產業邏輯
“公募拼理解。”蔡嵩松表示，在信息大爆炸和快速流動的時代，大家得到的信息是等同和公開透明的，但不同的理解會構成不同的決策。於他而言，對產業的理解就是自己的核心競爭力。
蔡嵩松對於科技產業的深刻理解，與他過往經歷密不可分。他15歲進入中科大“少年班”計算機專業，碩博階段在中科院主攻芯片設計。博士畢業後，由“學”轉“產”，在一家科技公司從事芯片設計與市場戰略工作。四年後，他從實業轉到金融行業，進入華泰證券研究所擔任研究員。2017年，加入諾安基金，聚焦科技及相關產業研究。
無論是科研院校、實業公司還是後來的投資機構，蔡嵩松的主線都圍繞着計算機科技這一領域進行，長期的深度積累，從多個維度為他對產業理解打下了紮實基礎。
作為基金經理，蔡嵩松具有鮮明的成長股投資風格。他堅持自上而下的投資框架，先找到能維持較長時間高景氣度的賽道，再從中優選個股。他遵循中長期的產業邏輯做投資，更關注產業本身的變化。
在蔡嵩松看來，投資中的擾動因素主要來自市場情緒，市場越是喧譁，越是要堅守自己的投資邏輯。
“所有投資的出發點，都是以產業變化為基準。”蔡嵩松正是依靠遵從產業邏輯，挖掘了半導體這條賽道。他認為，從5G週期的產業節奏看，“信息高速路”的建設會讓通信設備商首先受益，而隨着硬件滲透率的爆發，與5G手機相關的半導體芯片將維持長週期的景氣度。
在選取個股方面，蔡嵩松更青睞行業中的龍頭白馬股。他認為，從宏觀角度而言，5G產業週期和國產替代是本輪科技浪潮的兩大主線，與以往互聯網週期不同的是，本輪屬於“硬科技”的突破，與國家戰略發展思路一致。從微觀角度來説，需要甄選企業質地，公司要有足夠的技術壁壘和產品壁壘。
以更長的週期看產業
蔡嵩松認為，如果一個公司在所處賽道和景氣度上滿足要求，即便短期靜態估值過高，只要產業邏輯還延續，隨着市場佔有率的提升，拉長時間維度就可以消化高估值。因此，他會用更長週期來看待行業，不在乎一時得失。以半導體行業為例，他認為其中的優秀公司“距離天花板還很遠”。
蔡嵩松坦言，自己中長期對半導體行業的前景保持樂觀。他舉例説，今年2月底到4月，半導體板塊下跌兩個月，當時市場有聲音認為，全球疫情爆發將對產業鏈需求帶來“致命打擊”。
但當時的蔡嵩松迴歸到基本面去看問題。他認為，需求僅是臨時暫停而不是徹底消失，所以龍頭公司業績下滑是暫時的。同時，他從產業鏈角度對這個思路進行求證，客户結構優化、行業集中度提高等方面的改善將會對沖疫情帶來的影響。因此，蔡嵩松在當時堅定加倉，事後證明，整個半導體板塊在兩個月後迎來爆發式上漲，一批龍頭公司中報業績超出預期。
蔡嵩松認為，全球半導體和芯片行業存在週期性，但國內未來五年，受益於行業週期和國產替代因素的疊加，特別是國產替代帶來的海量需求，將使得這個行業維持長時間的景氣度，實現單邊持續增長。
同時，他分析，目前市場中的半導體和芯片行業龍頭公司流動性很好，容量非常大。未來也會有越來越多優秀公司上市，特別是優秀科技公司上市審批節奏在加快，可選擇的優質標的不斷增加。
蔡嵩松表示，除了半導體外，5G推進帶來的應用端發展，“雲”這條賽道可以重點關注。目前來看，這條賽道還處於產業趨勢初期，業績的確定性相對不高，但未來長期看好。此外，新能源賽道也是大勢所趨，產業週期會比較長，能夠看到比較確定的爆發。
（文章來源：中國基金報）