關鍵時刻 聽聽大咖怎麼説 鵬揚基金總經理楊愛斌最新觀點

　　2020年註定是不平凡的一年，股票、可轉債以及債券等市場均出現寬幅波動。站在當前時點，大類資產配置也迎來風格切換的關鍵時刻，如何看待四季度及2021年市場機會？鵬揚基金總經理楊愛斌在最新的一場直播交流中，分享他的最新觀點和思考。

　　問題1:節後銀行券商、新能源板塊表現較好，銀行板塊節後漲幅達到了6.89%。這些板塊為什麼受到資金的青睞？可以作為四季度佈局的主線嗎？

　　楊愛斌：銀行板塊上漲最主要的原因是過去市場對銀行的估值很低，投資人對整個銀行板塊基本面感到非常悲觀。但是根據最新報道，監管政策對銀行盈利的窗口指導有調整的可能。如果監管政策出現調整，那銀行的三季報盈利，比如國有大行的盈利，可能會出現小幅回升，到四季度甚至可能出現大幅回升。到了明年的話，因為各種政策利空出盡，銀行盈利的可能增長得更好，這個是存在巨大的預期差的。所以銀行板塊上漲其實是預期的修正。

　　新能源板塊上漲主要還是因為它的高景氣，而且國家出台了對新能源的長期規劃政策，加上西方國家對新能源很重視，這個板塊應該説還是有很好的景氣空間。

　　銀行和新能源這兩個板塊應該還會有發展空間，不太會是曇花一現。

　　問題2:四季度其他板塊有沒有機會，您能給我們分析下嗎？

　　楊愛斌：銀行和新能源兩個板塊目前來看還是比較主流一點，但是像消費板塊裏面的一些行業，比如現在進入淡季的啤酒，我們覺得估值還可以。而前期食品飲料包括高端酒這些板塊，過去一段時間調整得也挺多，可能也會有一些機會。

　　另外，經濟總得來説在往復蘇的方向轉變，那麼順週期的一些板塊，如果估值相對較低的話其實也不錯，比如我們看到最近汽車、家電產業鏈表現得也是非常不錯的。但是像科技以及今年漲得比較多的醫藥這兩個板塊，要更多地自下而上選擇標的，整體性的機會目前還是要謹慎一點。

　　問題3:自今年初債券市場經歷了一輪大幅上漲後，於5月初開始持續回落，直至7月中旬，債市出現了一波明顯反彈，之後又重啓弱勢震盪行情。目前來看，債券的跌勢較此前已有所緩和，那麼現在到抄底債券的時間了嗎？

　　楊愛斌：從債券估值的維度來看，目前的十年期國債大概在3.2%，三十年期國債在3.9%，十年期的國開大概在3.75%，三年的3A大概在3.7%。我們認為這樣一個絕對收益率水平其實非常有配置的價值。我覺得一個核心的問題，債券市場離牛市到來可能就只等待經濟頂部出現。現在根據我們的預判，經濟的頂部應該是在明年的一季度左右。我們覺得可能在今年12月份中央經濟工作會議的時候會定調明年的經濟政策，可能能看到政策的拐點。另外就是説從金融信用擴張的程度來看，我們覺得10月份應該就能夠看得到信用擴張的頂，所以債券市場可能在兩三個月左右時間能夠看得到底部，是非常好的買入機會。

　　問題4:最近大家都在關心人民幣升值的問題，甚至華爾街投行也預測，未來人民幣可能會上漲到到1美元兑6.5元人民幣。您認為人民幣的持續升值是否還會持續下去，人民幣升值對我們未來經濟的發展有何影響？

　　楊愛斌：現在人民幣升到了6.7以下了，我個人覺得人民幣的升值還遠遠沒有結束，樂觀一點預測這一輪是有可能看到6的，如果説極限樂觀的話，借用我們研究領域一位學者的觀點，這一次的人民幣升值可能會創歷史新高，達到5.5到5.6這樣一個極限的水平。

　　那麼，為什麼會有這麼樂觀的一個判斷呢？我覺得核心的因素就是，匯率是一個國家的估值，是全世界人對你這一個國家的信任度的一個投票。剛剛公佈中國的三季度GDP的數據，中國是在G20裏面是唯一取得了正增長的國家，而且增速還很高。在新冠病毒疫情控制方面，中國政府做得十分出色，國內老百姓對中國政府的信任度、贊成度我個人覺得是創了歷史最高水平。另外，全世界央行為了穩增長都大肆放水，把貨幣放得很鬆，甚至要搞所謂的MMT，就是財政赤字貨幣化，但是中國央行行長説貨幣政策要保持正常貨幣政策的空間，不能讓老百姓的貨幣毛了，要保持我們貨幣的購買力，所以體現在債券市場的利率上，我們現在的利率是遠遠高於海外國家的。而貨幣的利率越高意味着它的含金量越高。所以在這種背景下我們認為人民幣貶值從理論上來説可能性是很小的，大的方向人民幣應該會持續升值，所以我不太建議各位投資者朋友這個時候把人民幣換成外幣。

　　那人民幣出現這麼大的升值對中國經濟意味着什麼呢？ 我覺得短期之內一旦市場形成了人民幣升值的預期，首先會導致了全世界的錢要向中國流入。金融市場我覺得初期肯定是受益的一個過程，因為錢匯進來了。但是貨幣如果快速升值，對一個國家來説它是有利於消費者的，因為貨幣升值之後，同樣一萬塊錢的工資我的購買力是提高的，因為進口的東西更便宜了。對進口商來説也比較有利，因為進口的東西越來越便宜了。但是對生產者來説，尤其是對出口商來説是不太有利的，因為出口商品的相對成本上升了，出口競爭力就會下降。綜合來説，如果貨幣過度升值對經濟是一個負面因素，尤其是對中國這樣的出口大國來説，過度升值最後是對經濟是有負面作用的。

　　問題5:2020年真的是非常難的一年，股票、可轉債以及債券等各類資產，可以説都是出現了寬幅波動的現象。在這種背景下，9月份以來“固收+”產品非常的火爆，您覺得從四季度到明年“固收+”產品還適合可以繼續配置嗎？

　　楊愛斌：今年債券市場最先上漲，也最先調整，也有可能最先出現曙光。從性價比來看，我是覺得目前這個階段債券越跌越有價值，希望越大。股票越漲，未來的盈利的空間相對越小，風險越大。

　　在這樣的一個關鍵的時刻，或者説在這樣一個大類資產的切換期，做一個混合型的策略應該説是比較好的一個選擇。“固收+”現在的窗口期還是不錯的，在債券市場接近收益率頂部的時點上，固收基礎的部分，從6個月或者12個月的時間來看，取得正的回報甚至是超額回報的概率是很大的。而權益類的資產，因為近期的景氣度還在，很有可能它還會有上漲。債券在這個階段，可能還要再煎熬煎熬。在這樣的一個煎熬期，一個混債搭配理論上組合下來不會有太大的風險。

（文章來源：鵬揚基金）