中國經濟網編者按：上交所科創板股票上市委員會定於9月15日召開2020年第75次上市委員會審議會議，審議廣東聚石化學股份有限公司（簡稱聚石化學）的首發上市申請。
聚石化學招股書顯示，此次發行新股不超過2333.33萬股，由光大證券擔任保薦機構。
公司此次擬募集資金約4.90億元，其中投資年產4萬噸改性塑料擴建項目3.48億元，投資無滷阻燃劑擴產建設項目4021.71萬元，投資研發中心建設項目5265.50萬元，5000萬元用於補充流動現金。
聚石化學的主營業務為阻燃劑、改性塑料粒子及製品的研發、生產和銷售。2018年公司通過收購東榮光學、常州奧智和常州奧智光電股權的方式，又進入PS擴散板市場。
公司控股股東為廣州市石磐石投資管理有限公司（簡稱石磐石），直接持有聚石化學3680.00萬股股份，佔公司股本總額的52.57%，陳鋼和楊正高合計持有石磐石100.00%的出資額。
此外，陳鋼直接持有公司466.005萬股股份，楊正高直接持有公司330.80萬股股份。陳鋼和楊正高通過直接和間接方式累計持有聚石化學4476.805萬股股份，佔公司股本總數的63.95%，系聚石化學的共同實際控制人。上述二人為中國國籍，無境外永久居留權。
2017年至2019年，聚石化學的營業收入分別為88,042.80萬元、106,891.33萬元和147,432.59萬元，歸屬於母公司所有的淨利潤分別為3921.72萬元、4386.41萬元、9902.02萬元。
上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為78,692.92萬元、82,948.24萬元和115,157.86萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為3695.21萬元、-1884.75萬元和6308.71萬元，波動較大。
聚石化學表示，2019年淨利潤較2018年同比增長125.74%，得益於報告期內收購常州奧智後新增PS擴散板業務的快速發展。
2020年上半年，聚石化學實現營業收入80,287.64萬元、歸屬於母公司所有者的淨利潤8630.93萬元，較去年同期分別同比增長19.80%、73.94%。其中由於新冠疫情，PE透氣膜等防疫產品原材料銷售大幅增長。隨着新冠疫情得到有效控制，未來防疫產品的盈利情況將不可持續。
聚石化學預計2020年1-9月營業收入約為127,300.00萬元至134,000.00萬元，同比增長24.04%至30.57%；預計實現歸屬於母公司淨利潤約為14,374.45萬元至15,131.00萬元，同比增長113.52%至124.75%。
2017年至2019年，聚石化學主營業務毛利率分別為15.39%、14.68%和20.40%，其中2019年毛利率較2018年同比提高5.72個百分點。同樣是因為新增的PS擴散板業務毛利率較高，在主營業務毛利的貢獻率由2018年的10.18%提高到2019年的31.74%，帶動了毛利率整體提升。
聚石化學的研發費用率不及同行。2017年至2019年，聚石化學研發費用分別為2594.79萬元、3357.28萬元及4539.42萬元，佔營業收入比例分別為2.95%、3.14%和3.08%，低於同期同行平均水平3.58%、3.69%和4.15%。
另外，2017年至2019年，聚石化學高新技術企業税收優惠金額分別為482.62萬元、849.45萬元、1955.59萬元，佔利潤總額的比例分別為10.54%、17.49%、14.37%。
聚石化學應收賬款增長較快，2017年至2019年各期末，公司應收賬款餘額為16,436.45萬元、30,808.50萬元和39,764.88萬元，佔營業收入比例為18.67%、28.82%和26.97%。聚石化學對應收賬款計提壞賬準備分別為409.50萬元、618.02萬元和653.46萬元。
2017年至2019年，聚石化學的逾期賬款分別為6167.45萬元、7703.36萬元、12,678.35萬元，均超過同期淨利潤3921.72萬元、4386.41萬元、9902.02萬元。截至2020年8月28日，公司逾期賬款收回金額10,876.43萬元，逾期賬款未收回金額為1801.92萬元。
2017年至2019年，聚石化學的應收賬款週轉率分別為5.05、4.63及4.25，逐年下降。同行業可比公司的應收賬款週轉率均值分別為5.12、5.81和6.07。
另外，聚石化學應收賬款的壞賬計提比例低於同行。2017年至2019年，聚石化學賬齡在6個月以內的應收賬款餘額分別為15,705.04萬元、29,423.82萬元和37,424.42萬元，佔應收賬款餘額的比例分別為95.55%、95.51%和94.11%。
公司6個月以內應收賬款的壞賬計提比例為1%，與可比上市公司金髮科技一致，高於國恩股份，但低於壞賬計提比例為5%的銀禧科技、道恩股份。如果聚石化學按5%的比例對賬齡6個月以內的應收賬款計提壞賬準備，對報告期內利潤總額的影響金額分別為-628.20萬元，-1176.95萬元和-1496.98萬元，佔利潤總額的13.72%、24.23%和11.00%。
據《中國經營報》報道，2018年，聚石化學通過收購東榮光學、常州奧智和常州奧智光電股權的方式正式進入PS擴散板市場。2018年該業務實現營業收入8072.85萬元，2019年業務營收規模已達到3.64億元，營收佔比從7.60%提升至24.78%，成為支撐公司業績的重要板塊。
但聚石化學收購的這些標的公司成立時間並不久，其中東榮光學和常州奧智成立於2017年，常州奧智光電更是於2019年5月底才剛剛成立，並且上述公司沒有形成穩定的“造血能力”。
以業績貢獻最明顯的常州奧智為例，2017年至2019年該公司的的營業收入為分別為5932.42萬元、6546.66萬元和31,028.90萬元，淨利潤分別為-362.27萬元、539.66萬元和4382.94萬元。但2018年9—12月及2019年，常州奧智經營活動產生的現金流淨額分別為-1478.41萬元、-3007.69萬元，為淨流出狀態。
2017年至2019年各期末，聚石化學的負債總額分別為29,209.93萬元、57,994.25萬元及70,453.15萬元。其中流動負債分別為26,903.48萬元、52,820.68萬元和62,547.40萬元，增長十分迅速。
聚石化學的流動負債飆升主要因短期借款、應付賬款上升較快。2017年至2019年各期末，公司短期借款餘額分別為10,241.12萬元、14,059.11萬元、20,682.61萬元，佔流動負債的比重分別為38.07%、26.62%、33.07%。公司應付賬款餘額分別為8,559.81萬元、16,134.06萬元及14,727.58萬元，佔流動負債的比例分別為31.82%、30.54%及23.55%。
2017年至2019年，聚石化學資產負債率均高於行業平均水平，分別為46.09%、57.85%及55.29%。同一時期，同行業可比公司的資產負債率平均值分別為37.99%、44.95%及45.52%。
2017年至2019年各期末，聚石化學的流動比率分別為1.58、1.33及1.46，速動比率分別為1.19、0.99及1.07，存在小幅波動。同期，同行業可比公司的流動比率均值分別為2.70、1.65和1.97，速動比率均值分別為1.99、1.20和1.41。
2017年至2019年各期末，聚石化學存貨賬面價值分別為8587.78萬元、13,216.59萬元及16,064.00萬元，佔期末流動資產的比重分別為20.22%、18.86%及17.59%。同期，聚石化學的存貨週轉率分別為9.90、8.34及8.02，對應的存貨週轉天數分別為36.24天、43.15天及44.88天，可比公司的存貨週轉率均值為5.31、5.37和5.78。
招股書顯示，聚石化學及子公司合法持有的20處房屋所有權中，已經抵押出去19處。聚石化學表示，公司擁有的大部分房屋及土地使用權處於抵押狀態，係為取得銀行借款提供擔保，如公司未能如期償還借款，相關的房屋及土地使用權存在被處置的風險。
據招股書披露，聚石化學及其子公司曾多次遭到監管處罰。其中全資子公司普塞呋出口貨物規格型號與申報不符，被海關罰款1000元；全資子公司聚石長沙消防設施未保持完好有效，被罰款31,000元；控股孫公司東莞奧智第一分公司未按照規定製定生產安全事故應急救援預案、消防設施未保持完好有效，被罰款900元、10,000元。
另外，聚石化學PS原料的第四大供應商海德企業發展有限公司（簡稱海德公司），於2019年1月成立，當年公司即對其採購金額2368.55萬元。因此，科創板發審委在問詢中還要求公司説明海德公司成立當年即成為公司前五大供應商的合理性。
報告期內，聚石化學共進行三次現金分紅，合計分紅2743.00萬元。
阻燃劑及改性塑料粒子生產企業衝刺科創板 實控人多位親戚持股
聚石化學成立於2007年6月8日，主營業務為阻燃劑、改性塑料粒子及製品的研發、生產和銷售。其中，無滷阻燃劑應用於阻燃塑料、阻燃塗料等新材料領域，改性塑料粒子及製品產品應用於節日燈飾、電子電器、電線電纜、汽車、液晶電視、醫療衞生等領域。
2018年，聚石化學開拓PS（聚苯乙烯）粒子等在光學塑料製品的應用，通過收購東榮光學、常州奧智和常州奧智光電股權的方式正式進入PS擴散板市場。
廣州市石磐石投資管理有限公司（簡稱石磐石）直接持有聚石化學3680.00萬股股份，佔公司股本總額的52.57%，為公司的控股股東。
陳鋼和楊正高合計持有石磐石100.00%的出資額。此外，陳鋼直接持有公司466.005萬股股份，楊正高直接持有公司330.80萬股股份。陳鋼和楊正高通過直接和間接方式累計持有聚石化學4476.805萬股股份，佔公司股本總數的63.95%，系聚石化學的共同實際控制人。
陳鋼、楊正高二人為中國國籍，無境外永久居留權。陳鋼目前任聚石化學的董事長、總經理，楊正高任聚石化學董事、副總經理。
聚石化學實際控制人之一陳鋼的親屬劉鵬輝、姚利、王宏直接持有公司股份，持股比例分別為1.78%、0.13%和0.31%；另一實際控制人楊正高的親屬楊志高、鄧三紅、喻飛躍通過聚富合夥間接持有公司股份。
2019年業績大漲因收購資產 現金流坐過山車
2017年至2019年，聚石化學的營業收入分別為88,042.80萬元、106,891.33萬元和147,432.59萬元，歸屬於母公司所有的淨利潤分別為3921.72萬元、4386.41萬元、9902.02萬元。
上述同期，公司銷售商品、提供勞務收到的現金分別為78,692.92萬元、82,948.24萬元和115,157.86萬元，經營活動產生的現金流量淨額分別為3695.21萬元、-1884.75萬元和6308.71萬元，波動較大。
聚石化學表示，2019年歸屬於母公司股東的淨利潤較2018年同比增長125.74%，得益於報告期內收購常州奧智，新增PS擴散板業務的快速發展。若PS擴散板業務未能持續快速增長，或其他新增業務和產品的銷售無法達到預期，公司經營業績快速增長的趨勢可能不可持續。
2020年上半年，聚石化學實現營業收入80,287.64萬元、歸屬於母公司所有者的淨利潤8630.93萬元（經審閲財務數據），較去年同期分別同比增長19.80%、73.94%。其中由於新冠疫情，PE透氣膜等防疫產品原材料銷售大幅增長。隨着新冠疫情得到有效控制，未來防疫產品的盈利情況將不可持續。
聚石化學預計2020年1-9月營業收入約為127,300.00萬元至134,000.00萬元，同比增長24.04%至30.57%；預計實現歸屬於母公司淨利潤約為14,374.45萬元至15,131.00萬元，同比增長113.52%至124.75%。
2019年毛利率突增近6個百分點
2017年至2019年，聚石化學主營業務毛利率分別為15.39%、14.68%和20.40%，其中2019年毛利率較2018年同比提高5.72個百分點。
聚石化學稱，2019年毛利率上升主要系PP、PE、PS等通用樹脂價格行情走低，由於公司改性塑料粒子業務一般提前幾個月跟客户簽訂合同鎖定了銷售價格，因此，同期塑料粒子業務毛利率有較大提升；公司新增的塑料製品PS擴散板，毛利率較高，且當年銷售增長較快，在主營業務毛利的貢獻率由2018年的10.18%提高到2019年的31.74%，帶動了主營業務毛利率整體的提升。
招股書中，聚石化學將阻燃劑、改性塑料粒子、PS擴散板三大類產品毛利率，分別與同行業可比上市公司對比。
其中，2017年至2019年聚石化學阻燃劑業務毛利率分別為25.06%、20.77%和23.03%，可比公司雅克科技的毛利率分別為19.47%、19.49%和23.19%。
2017年至2019年，聚石化學改性塑料粒子業務毛利率為16.61%、14.59%和20.71%，同行業可比公司毛利率均值為16.74%、15.43%和16.50%。
2018年至2019年，聚石化學新增的PS擴散板業務毛利率為19.67%、26.13%，可比公司國恩股份的毛利率分別為19.20%和18.00%。
研發費用率不及同行
2017年至2019年，聚石化學研發費用分別為2594.79萬元、3357.28萬元及4539.42萬元，佔營業收入比例分別為2.95%、3.14%和3.08%，低於同期同行平均水平3.58%、3.69%和4.15%。
聚石化學的研發費用主要包括職工薪酬、直接材料投入、折舊與攤銷及其他費用，其中職工薪酬及材料直接投入合計佔比73.38%、76.22%及79.28%。
税收優惠佔淨利潤近15%
2017年至2019年，公司高新技術企業税收優惠金額分別為482.62萬元、849.45萬元、1955.59萬元，佔利潤總額的比例分別為10.54%、17.49%、14.37%。
若上述税收優惠政策期滿後，聚石化學不再被相關部門認定為高新技術企業，或者國家税收優惠政策發生變化，公司將無法繼續享受税收優惠政策。因此，公司可能因税收優惠政策變動而對未來盈利能力造成一定影響。
應收賬款增長較快
2017年至2019年各期末，聚石化學的應收賬款賬面價值分別為16,026.96萬元、30,190.47萬元和39,111.42萬元，佔流動資產的比重分別為37.73%、43.08%和42.82%。
上述同期，公司應收賬款餘額為16,436.45萬元、30,808.50萬元和39,764.88萬元，佔營業收入比例為18.67%、28.82%和26.97%。聚石化學對應收賬款計提壞賬準備分別為409.50萬元、618.02萬元和653.46萬元。
2017年至2019年，聚石化學的逾期賬款分別為6167.45萬元、7703.36萬元、12,678.35萬元。截至2020年8月28日，公司逾期賬款收回金額10,876.43萬元，逾期賬款未收回金額為1801.92萬元。
2017年至2019年，聚石化學的應收賬款週轉率分別為5.05、4.63及4.25，逐年下降。同行業可比公司的應收賬款週轉率均值分別為5.12、5.81和6.07。
應收賬款的壞賬計提比例低於同行
2017年至2019年，聚石化學賬齡在6個月以內的應收賬款餘額分別為15,705.04萬元、29,423.82萬元和37,424.42萬元，佔應收賬款餘額的比例分別為95.55%、95.51%和94.11%。
公司賬齡6個月以內應收賬款的壞賬計提比例為1%，與可比上市公司金髮科技一致，高於國恩股份，但低於銀禧科技及道恩股份（壞賬計提比例為5%）。
假設公司按5%的比例對賬齡6個月以內的應收賬款計提壞賬準備，對報告期內利潤總額的影響金額分別為-628.20萬元，-1176.95萬元和-1496.98萬元，佔利潤總額的13.72%、24.23%和11.00%。
因此，由於聚石化學賬齡在6個月以內應收賬款壞賬準備計提比例相對較低，如果出現較大金額壞賬而當期壞賬準備無法覆蓋的情況，將影響公司的淨利潤水平。
重要子公司經營淨現流為負
據《中國經營報》報道，2018年聚石化學開拓PS（聚苯乙烯）粒子等在光學塑料製品的應用，通過收購東榮光學、常州奧智和常州奧智光電股權的方式正式進入PS擴散板市場。
此後，聚石化學PS擴散板業務發展迅速。2018年，該業務實現營業收入8072.85萬元，佔當年總營收的7.60%；2019年業務營收規模迅速擴大，已達到3.64億元，營收佔比從7.60%提升至24.78%，成為支撐公司營收規模擴大的重要板塊。
聚石化學方面表示，經過多年的發展，公司形成了“改性塑料助劑（阻燃劑）+改性塑料粒子+改性塑料製品”的產業鏈一體化經營模式，且不同的產業鏈環節均擁有相應的核心技術及產品系列。
但值得指出的是，聚石化學收購的這些標的公司成立時間並不久，其中東榮光學和常州奧智成立於2017年，常州奧智光電更是於2019年5月底才剛剛成立。而初創企業的問題在於，短時間內企業很難形成足夠的行業影響力和穩定的“造血能力”。
從業績貢獻最明顯的常州奧智來看，2017年至2019年該公司的的營業收入為分別為5932.42萬元、6546.66萬元和31,028.90萬元，淨利潤分別為-362.27萬元、539.66萬元和4382.94萬元。
2019年常州奧智（合併）擴散板業務收入佔聚石化學營業收入24.85%，對聚石化學淨利潤的貢獻率為23.67%。
但在利潤增長的背後，近兩年，常州奧智經營活動及投資活動產生的現金流量淨額均為負值。2018年9—12月及2019年，常州奧智經營活動產生的現金流淨額分別為-1478.41萬元、-3007.69萬元；其投資活動產生的現金流量淨額為-814.10萬元、-3079.72萬元，均為淨流出狀態。
此外，聚石化學招股書顯示，其新增PS擴散板業務還存在整合風險。聚石化學方面表示，由於聚石化學與常州奧智分別位於廣東省和江蘇省，未來雙方在企業文化、經營管理、業務技術等多方面尚需更進一步的整合，整合能否達到預期具有不確定性，整合過程中若上市公司的整合措施未能達到預期效果，可能會對聚石化學的經營產生不利影響。
2019年負債超7億元 資產負債率高於同行
2017年至2019年各期末，聚石化學的負債總額分別為29,209.93萬元、57,994.25萬元及70,453.15萬元。其中流動負債分別為26,903.48萬元、52,820.68萬元和62,547.40萬元，佔負債總額的比例分別為92.10%、91.08%及88.78%。
2017年至2019年各期末，公司短期借款餘額分別為10,241.12萬元、14,059.11萬元、20,682.61萬元，佔流動負債的比重分別為38.07%、26.62%、33.07%。
上述同期，公司應付賬款餘額分別為8,559.81萬元、16,134.06萬元及14,727.58萬元，佔流動負債的比例分別為31.82%、30.54%及23.55%。
2017年至2019年，聚石化學資產負債率均高於行業平均水平，分別為46.09%、57.85%及55.29%。同一時期，同行業可比公司的資產負債率平均值分別為37.99%、44.95%及45.52%。
2017年至2019年各期末，聚石化學的流動比率分別為1.58、1.33及1.46，速動比率分別為1.19、0.99及1.07，存在小幅波動。
同期，同行業可比公司的流動比率均值分別為2.70、1.65和1.97，速動比率均值分別為1.99、1.20和1.41。
存貨高企 存貨週轉率有所上升
2017年至2019年各期末，聚石化學存貨賬面價值分別為8587.78萬元、13,216.59萬元及16,064.00萬元，佔期末流動資產的比重分別為20.22%、18.86%及17.59%。其中，原材料佔存貨餘額比例分別為40.86%、46.99%及39.09%，庫存商品佔比分別為51.97%，45.52%及50.96%，是存貨主要構成部分。
2017年至2019年，聚石化學的存貨週轉率分別為9.90、8.34及8.02，對應的存貨週轉天數分別為36.24天、43.15天及44.88天，有所上升。上述同期，可比公司的存貨週轉率均值為5.31、5.37和5.78。
20處房屋抵押19處
招股書顯示，聚石化學及子公司合法持有的20處房屋所有權中，已經抵押出去19處。
聚石化學在招股書中表示，公司擁有的大部分房屋及土地使用權處於抵押狀態，係為取得銀行借款提供擔保，如公司未能如期償還借款，相關銀行可能會要求公司承擔相應借款項下的擔保責任，相關的房屋及土地使用權存在被處置的風險，從而對公司持續經營產生不利影響。
子公司頻遭監管處罰 部分建築手續不全
據招股書披露，聚石化學及其子公司曾多次遭到監管處罰。
2018年4月3日，中華人民共和國大鵬海關（以下簡稱“大鵬海關”）出具了《行政處罰決定書》（鵬關處簡決字[2018]0243號），因公司全資子公司普塞呋出口貨物規格型號與申報不符，決定對普塞呋罰款1,000元。
普塞呋受到上述處罰的原因系員工在申報進口貨物時，填錯規格型號，影響海關統計準確性。事件發生後，普塞呋及時繳納了罰款，糾正違規行為，並加強內部管理及相關專業知識的培訓。
2019年6月25日，湖南省寧鄉縣公安消防大隊出具了《行政處罰決定書》[寧(消)行罰決字〔2019〕0040號]，因公司全資子公司聚石長沙消防設施未保持完好有效，違反了《中華人民共和國消防法》第十六條第一款第（二）項之規定，責令聚石長沙改正並處罰款人民幣31,000元整。截至2019年9月6日，聚石長沙已繳納了罰款並已進行相應整改。
聚石化學的控股孫公司旗下第一分公司兩次受到行政處罰。
2019年8月2日，東莞市應急管理局出具了《行政（當場）處罰決定書（單位）》[（東橋）應急罰當〔2019〕B010號]，因東莞奧智第一分公司未按照規定製定生產安全事故應急救援預案，違反了《中華人民共和國安全生產法》第七十八條之規定，決定給予東莞奧智第一分公司罰款900元的行政處罰。東莞奧智第一分公司已於2019年8月8日繳納了罰款並進行相應整改。
2019年9月28日，東莞市消防支隊橋頭大隊出具了《行政處罰決定書》[東橋（消）行罰決字〔2019〕0026號]，因東莞奧智第一分公司的消防設施未保持完好有效，違反了《中華人民共和國消防法》第十六條第一款第二項規定，決定給予東莞奧智第一分公司罰款10,000元的行政處罰。東莞奧智第一分公司已於2019年9月30日繳納了罰款並已進行相應整改。
另外，截至2019年12月31日，聚石化學存在部分臨時建築未辦理報建手續，主要為鋼結構臨時倉庫，面積合計18,423m²，賬面價值為858.34萬元。公司稱目前已辦理完畢部分建設工程的規劃許可、施工許可等報建手續，但仍存在被主管部門責令限期拆除並處罰款的風險。
供應商成立當年即提供超2000萬原材料
2017年至2019年，聚石化學主要原材料採購額分別為50,862.83萬元、62,641.81萬元和76,827.16萬元，包括各類通用樹脂PP、PS、PE、PC、三氧化二銻和溴化物。
其中PS原料的第四大供應商海德企業發展有限公司（簡稱海德公司），於2019年1月成立，當年公司即對其採購金額2368.55萬元。因此，科創板發審委在問詢中要求公司説明海德公司成立當年即成為公司前五大供應商的合理性。
根據聚石化學的回覆，海德公司於2019年1月16日在香港成立，主要從事塑膠及塑膠製品貿易。經台化化工銷售人員介紹，公司獲悉海德亦代理產自台化化工的PS原料。公司對海德的採購集中在2019年8月、9月和10月，主要系下半年屬於液晶電視類產品的生產銷售旺季，佰利資源等原供應商的供應量有限，而海德作為貿易商代理產自台化化工的PS原料，符合公司對原料相關標準，為及時滿足生產需要，公司加大向海德採購PS原料數量，使得海德成為當期前五大供應商之一。
合計分紅2743萬元
報告期內，聚石化學共進行三次現金分紅，合計分紅2743.00萬元。
2018年6月20日，公司召開2018年第二次臨時股東大會，審議通過了《關於公司2017年度利潤分配方案的議案》，決定向全體股東每10股派發現金紅利1.00元，共計分配現金股利643.00萬元，個人所得税由公司代扣代繳。
2019年6月28日，公司召開2018年年度股東大會，審議通過了《關於公司2018年度利潤分配預案的議案》，決定向全體股東每10股派發現金紅利1.00元，共計分配現金股利700.00萬元，個人所得税由公司代扣代繳。
2020年4月22日，公司召開2020年第三次臨時股東大會，審議通過了《關於公司2019年度利潤分配方案的議案》，決定向全體股東每10股派發現金紅利2.00元，共計分配現金股利1400.00萬元，個人所得税由公司代扣代繳。