楠木軒

尚品宅配“掉隊”,創投股東接連拋售股票

由 尉遲長喜 發佈於 財經

 樂居財經 嚴明會 發自北京

  過往你追我趕的競爭態勢,在疫考之年的透視下,更直觀的感知被呈現出來。

  1月29日,尚品宅配(300616.SZ)發佈2020年業績預告後,定製家居三巨頭的業績預告已全部披露,歐派家居2020年營收近155.63億,預計增長5%-15%,淨利潤22.08億,同比增長10%-20%;索菲亞營收預計80.7億-88.4億,同比增5%-15%,淨利潤預計11.31億-12.39億,同比上升5%-15%。尚品宅配2020年預計總營收65.3億,下降約10%;淨利潤預計0.95億-1.1億,同比降79.18%-82.02%,成為三巨頭中業績唯一負增長的企業。

定製家居三巨頭2020年業績對比

  從過往三年業績表現來看,三巨頭的營收、利潤雖然漲幅不一,但均是增長態勢。當中,尚品宅配營收和利潤的增長率雖然在逐年遞減,但也一直處於正增長狀態,從2017年到2019年,營收增長率分別為32.23%、24.83%、9.26%;同期,淨利潤增長率分別為43.24%、26.20%、10.76%。

尚品宅配2017-2020年營收與淨利潤

  在2020年呈現負增長,這是始料未及的。但從其此前的季度報表看,這樣的業績表現也在情理之中,早已埋下了伏筆。

  2020年前三個季度,三巨頭中僅歐派家居保持了營收和淨利潤的正增長,索菲亞和尚品宅配均是負增長。其中,索菲亞2020年前三季度營收同比增長-4.09%,淨利潤同比增長-3.17%;尚品宅配營收同比增-13.16%;淨利潤同比增-82.17%。

  只不過,索菲亞2020年第四季度業績追趕速度快,抹平了其前三季度的負增長,全年業績實現正增長。而從數據來看,尚品宅配第四季度業績表現並不樂觀,對全年的業績表現並無多大改觀。

  對此,尚品宅配的解釋很大眾,疫情是主要因素。因直營業務比重大、工程業務比重少,直營店鋪租金、銷售人員薪酬等屬於剛性費用,疫情又影響客户進店、安裝交付等,淨利潤出現了下滑。

  同時,尚品宅配補充道,隨着整裝和人工智能等這些工作的持續投入,帶來了營業收入的逐步恢復,也給2021年乃至未來更長時間的發展提供了持續輸出的動力。

 加盟模式的盈利考驗

  對於尚品宅配的盈利能力,其實早在2020年5月就有投資者表示擔憂,並提問其2020年提升淨利潤率方面有哪些舉措?

  當時,尚品宅配的回答是:公司會嚴格執行“新模式”+“科技大基建”的發展策略,積極推進整裝等新業務,繼續加速發展加盟渠道建設,以及持續精細化管理策略等,不斷創新,努力提升公司盈利能力。

  2020年初疫情突發後,催生了定製家居行業的直播營銷,尚品宅配在當時便創新地提出了“新模式+大基建”的模式,全面啓動線上營銷,在四大主流直播短視頻平台同步直播。

  如今來看,直播營銷雖有奇效,但並沒有對尚品宅配的盈利能力帶來根本性的改變。背後的根源在哪,華泰證券認為主要是由於其銷售結構變化、加盟等低毛利率業務佔比上升所致。

  尚品宅配的經營模式是直營店+加盟店。自2017年上市以來,尚品宅配持續發力拓展加盟店鋪,加盟店數量快速增長,截至2020年上半年,其加盟店總數為2247家,直營店93家。而在2016年底,加盟店數量僅為1000家左右。

  自營店的快速擴張,雖然幫助尚品宅配極大的提升了市場份額,但也拖累了其利潤水平。從2017年到2019年,尚品宅配銷售費用分別為14.80億元、19.60億元和19.72億元,佔總營收比例分別為27.80%、29.50%和27.16%。同期,其毛利率分別為45.11%、43.68%和41.57%,2020年前三季度進一步降為37.02%,盈利能力逐年下滑。

  銷售費用高企導致銷售淨利率持續走低,尚品宅配解釋稱,主要系自營加盟模式下物流及安裝費用以及營銷廣告費用增長所致。所以在2020年底,尚品宅配對外聲稱要優化部分存量加盟店,同時調整招商策略為招大商開大店,計劃打造100個城市No.1的標杆加盟商。

  1月31日,國金證券發佈研報稱,維持尚品宅配“買入”評級,理由主要包括:1.短期因素影響 4Q 業績,改善趨勢不變;2.加盟體系調整逐步到位,改革紅利將在 2021 年開始釋放;3.整裝模式越發清晰,2021 迎來全面擴張。

  這一説法,與尚品宅配對2020年的業績解釋含義相同,但更為直接。

  創投股東接連減持

  國金證券的預估是否能應驗,需要留待時間來證明。而兩位創投股東在2020年的接連減持,卻頗為耐人尋味。

  據樂居財經不完全統計,尚品宅配2020年累計發佈9次減持公告,減持股東多為其兩大創投股東達晨創富、達晨財信,分別位列尚品宅配第二、第三大股東。

  達晨創富、達晨財信為一致行動人,皆為達晨創投旗下投資機構。2009年3月,尚品宅配創始人及董事長李連柱積極接觸風投,獲得達晨6000萬元的投資,佔股20%,持股比例僅次於創始人李連柱。

  二者的“聯姻”距今已有12年,期間達晨的持股未曾遭到稀釋。但在2020年3月,尚品宅配首發股解禁後,達晨創富、達晨財信兩大創投股東卻接連減持,6月份減持0.41%股份,9月份減持1.14%股份,12月份再減持2%股份,三次減持股份合計佔比達3.56%。

  對於達晨的接連減持,有研究人士認為,這或許表示投資方對尚品宅配進一步發展不夠看好。

  也有市場人士表示,減持的背後或許是其業績的不盡人意。

  相比三大巨頭的歐派和索菲亞,尚品宅配單一的產品結構、以一線城市直營為主的渠道結構、線上線下拉動能力的考驗、新增長的核心業務的缺乏,都將成為其未來能否重回速度與激情的重要考驗。