樂居財經 嚴明會 發自北京
過往你追我趕的競爭態勢，在疫考之年的透視下，更直觀的感知被呈現出來。
1月29日，尚品宅配（300616.SZ）發佈2020年業績預告後，定製家居三巨頭的業績預告已全部披露，歐派家居2020年營收近155.63億，預計增長5%-15%，淨利潤22.08億，同比增長10%-20%；索菲亞營收預計80.7億-88.4億，同比增5%-15%，淨利潤預計11.31億-12.39億，同比上升5%-15%。尚品宅配2020年預計總營收65.3億，下降約10%；淨利潤預計0.95億-1.1億，同比降79.18%-82.02%，成為三巨頭中業績唯一負增長的企業。
定製家居三巨頭2020年業績對比
從過往三年業績表現來看，三巨頭的營收、利潤雖然漲幅不一，但均是增長態勢。當中，尚品宅配營收和利潤的增長率雖然在逐年遞減，但也一直處於正增長狀態，從2017年到2019年，營收增長率分別為32.23%、24.83%、9.26%；同期，淨利潤增長率分別為43.24%、26.20%、10.76%。
在2020年呈現負增長，這是始料未及的。但從其此前的季度報表看，這樣的業績表現也在情理之中，早已埋下了伏筆。
2020年前三個季度，三巨頭中僅歐派家居保持了營收和淨利潤的正增長，索菲亞和尚品宅配均是負增長。其中，索菲亞2020年前三季度營收同比增長-4.09%，淨利潤同比增長-3.17%；尚品宅配營收同比增-13.16%；淨利潤同比增-82.17%。
只不過，索菲亞2020年第四季度業績追趕速度快，抹平了其前三季度的負增長，全年業績實現正增長。而從數據來看，尚品宅配第四季度業績表現並不樂觀，對全年的業績表現並無多大改觀。
對此，尚品宅配的解釋很大眾，疫情是主要因素。因直營業務比重大、工程業務比重少，直營店鋪租金、銷售人員薪酬等屬於剛性費用，疫情又影響客户進店、安裝交付等，淨利潤出現了下滑。
同時，尚品宅配補充道，隨着整裝和人工智能等這些工作的持續投入，帶來了營業收入的逐步恢復，也給2021年乃至未來更長時間的發展提供了持續輸出的動力。
加盟模式的盈利考驗
對於尚品宅配的盈利能力，其實早在2020年5月就有投資者表示擔憂，並提問其2020年提升淨利潤率方面有哪些舉措？
當時，尚品宅配的回答是：公司會嚴格執行“新模式”+“科技大基建”的發展策略，積極推進整裝等新業務，繼續加速發展加盟渠道建設，以及持續精細化管理策略等，不斷創新，努力提升公司盈利能力。
2020年初疫情突發後，催生了定製家居行業的直播營銷，尚品宅配在當時便創新地提出了“新模式+大基建”的模式，全面啓動線上營銷，在四大主流直播短視頻平台同步直播。
如今來看，直播營銷雖有奇效，但並沒有對尚品宅配的盈利能力帶來根本性的改變。背後的根源在哪，華泰證券認為主要是由於其銷售結構變化、加盟等低毛利率業務佔比上升所致。
尚品宅配的經營模式是直營店+加盟店。自2017年上市以來，尚品宅配持續發力拓展加盟店鋪，加盟店數量快速增長，截至2020年上半年，其加盟店總數為2247家，直營店93家。而在2016年底，加盟店數量僅為1000家左右。
自營店的快速擴張，雖然幫助尚品宅配極大的提升了市場份額，但也拖累了其利潤水平。從2017年到2019年，尚品宅配銷售費用分別為14.80億元、19.60億元和19.72億元，佔總營收比例分別為27.80%、29.50%和27.16%。同期，其毛利率分別為45.11%、43.68%和41.57%，2020年前三季度進一步降為37.02%，盈利能力逐年下滑。
銷售費用高企導致銷售淨利率持續走低，尚品宅配解釋稱，主要系自營加盟模式下物流及安裝費用以及營銷廣告費用增長所致。所以在2020年底，尚品宅配對外聲稱要優化部分存量加盟店，同時調整招商策略為招大商開大店，計劃打造100個城市No.1的標杆加盟商。
1月31日，國金證券發佈研報稱，維持尚品宅配“買入”評級，理由主要包括：1.短期因素影響 4Q 業績，改善趨勢不變；2.加盟體系調整逐步到位，改革紅利將在 2021 年開始釋放；3.整裝模式越發清晰，2021 迎來全面擴張。
這一説法，與尚品宅配對2020年的業績解釋含義相同，但更為直接。
創投股東接連減持
國金證券的預估是否能應驗，需要留待時間來證明。而兩位創投股東在2020年的接連減持，卻頗為耐人尋味。
據樂居財經不完全統計，尚品宅配2020年累計發佈9次減持公告，減持股東多為其兩大創投股東達晨創富、達晨財信，分別位列尚品宅配第二、第三大股東。
達晨創富、達晨財信為一致行動人，皆為達晨創投旗下投資機構。2009年3月，尚品宅配創始人及董事長李連柱積極接觸風投，獲得達晨6000萬元的投資，佔股20%，持股比例僅次於創始人李連柱。
二者的“聯姻”距今已有12年，期間達晨的持股未曾遭到稀釋。但在2020年3月，尚品宅配首發股解禁後，達晨創富、達晨財信兩大創投股東卻接連減持，6月份減持0.41%股份，9月份減持1.14%股份，12月份再減持2%股份，三次減持股份合計佔比達3.56%。
對於達晨的接連減持，有研究人士認為，這或許表示投資方對尚品宅配進一步發展不夠看好。
也有市場人士表示，減持的背後或許是其業績的不盡人意。
相比三大巨頭的歐派和索菲亞，尚品宅配單一的產品結構、以一線城市直營為主的渠道結構、線上線下拉動能力的考驗、新增長的核心業務的缺乏，都將成為其未來能否重回速度與激情的重要考驗。