2022-05-05國海證券股份有限公司盛昌盛,彭棋對亞士創能進行研究併發布了研究報告《2021年年報及2022年一季報點評：營業收入保持增長，產能擴張支撐盈利修復》，本報告對亞士創能給出增持評級，當前股價為13.09元。
亞士創能(603378)
事件:
亞士創能發佈2021年年報：公司全年實現營業收入47.15億元，同比增長34.46%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤-5.44億元，同比下降267.54%。
公司同時發佈2022年一季報：公司2022Q1營業收入4.88億元，同比減少18.77%；實現歸屬上市公司股東的淨利潤-0.38億元，同比減少870.59%。
投資要點：
原材料上漲疊加減值計提，公司盈利水平受限。2021年度公司實現營業收入47.15億元，同比增長34.46%。但受到主要原材料價格大幅上漲以及房地產企業信用風險影響，2021年公司的業績出現下滑，實現歸母淨利-5.44億元，同比下降267.54%。受大宗商品價格持續上漲影響，公司主要原材料乳液、鈦白粉採購成本分別同比增長45.23%、37.74%，導致公司毛利率下滑8.45個百分點至24.02%；另外，由於下游房企財務狀況惡化，公司計提減值損失5.99億元。受成本大幅上漲及計提減值影響，2021年公司實現歸母淨利-5.44億元，同比下降267.54%。2022年一季度，受下游房地產需求疲軟及疫情影響，公司營業收入同比減少18.77%；由於產品提價落地，公司2022Q1毛利率同比提升4.1個百分點至32.82%。
繼續推進渠道下沉，持續推進產能佈局。公司是行業內少數同時擁有功能型建築塗料、保温裝飾一體化材料、保温材料和防水材料四大產品體系及其系統服務能力的企業之一。公司堅持“強基固本，補全補強”，實施了一系列積極的經營舉措，持續推進渠道下沉。此外，作為目前業內最大的建築保温板材供應商之一，公司持續推進“1+6+N”產能佈局，公司產品供應和服務保障能力得以持續提升，本地化優勢和綜合成本領先優勢得以發揮。2021年，公司保温材料在建產能15萬平米、保温裝飾一體化材料1200萬立方米、防水卷材31,000萬平米、防水塗料55萬噸，對公司進一步提升供應保障能力、提升區域市場份額、降低綜合成本、提升盈利水平提供支撐。
營銷網絡覆蓋全國，行業地位穩固。在行業集中度持續提升的大背景下，公司堅定推進“整合下探”戰略，做大做透做精經銷商渠道。截至2021年末，公司經銷商數量為17,580家，比2020年末增長約110%，比2018年底增長了約18倍，基本實現全國地級市營銷網絡全覆蓋。公司憑藉其強大的營銷網絡優勢、技術優勢以及產能佈局優勢，其保温裝飾板在2021-2022年度500強房地產供應商排名中品牌首選率穩居行業第一，行業地位穩固。
盈利預測和投資評級。公司是中國功能型建築塗料的引領者之一，在銷售規模、創新能力及市場影響力上，均處於行業龍頭地位。我們預測公司2022-2024年歸母淨利潤分別為2.83億元、5.49億元、8.21億元，對應EPS分別為0.95元、1.84元、2.75元，對應PE為13.55X、6.99X、4.67X，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：行業需求增長不及預期；下游地產商客户訂單大幅減少，新地產客户拓展不及預期；宏觀經濟出現不利變化；零售拓展不及預期；原材料成本大幅上升；疫情反覆影響經濟。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，長江證券範超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.5%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利4.72億，根據現價換算的預測PE為8.28。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為21.88。證券之星估值分析工具顯示，亞士創能（603378）好公司評級為2星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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