安信證券：給予今世緣買入評級，目標價位72.0元

2022-01-11安信證券股份有限公司趙國防對今世緣進行研究併發布了研究報告《今世緣：產品結構優化，省外拓展打開空間》，本報告對今世緣給出買入評級，認為其目標價位為72.00元，當前股價為51.99元，預期上漲幅度為38.49%。

今世緣(603369)

事件： 公司發佈 2021 年度業績預增公告， 預計 2021 年度實現營業收入 63 億元—65 億元，同比增長 23%—27%；預計歸母淨利潤 19 億元—21 億元，同比增長21%—34%；預計扣非歸母淨利潤 19 億元—21 億元，同比增長 22%—35%。

產品結構進一步優化，“特 A+”類收入佔比持續提升。 據預告中值推算， 21Q4單季度公司實現營收約 10.64 億元，同比+14.78%；實現歸母淨利潤 3.02 億元，同比+19.78%。 公司 2021 年緊抓次高端價格帶結構升級機遇， 聚焦重點產品，產品結構進一步優化。“特 A+類”產品預計收入增速超過 35% ，佔公司收入比重也進一步提高至 65%左右。 具體來看，國緣 V 系攻堅成果顯著， 實現快速放量，在拔高公司品牌形象的同時，也帶來較大的利潤彈性；國緣新四開順利過度，自 2021 年 5月新四開導入以來， 渠道管控得力價盤穩固， 據渠道調研， 目前新四開一批價在 430元左右，終端價在 450-460 元，渠道利潤有所改善。

品牌事業部改制意義重大， V99 聯盟體提升廠商合力。 公司在年度發展大會表示，將有序組建 V9、國緣、今世緣三大品牌事業部和高溝銷售公司， 此番舉措意義重大。此前公司銷售部門管理職能因產品、區域不同而被割裂甚至相互制衡， 導致公司整體推廣和營銷能力較弱， 善“銷”不善“營”。若按產品對相應管理職能進行統一劃分， 或將有利於公司系統性推進營銷舉措。 此外，公司新推 V99 聯盟體制度，在省內外 V 系經銷商中優選 99 家，進行一對一市場指導、專業技能培訓等賦能， 通過價值共創、權利共享實現合作共贏。 V99 聯盟體的成立或將助力 V 系成為又一增長極。

積極拓展省外市場， 樣板市場複製有望加速擴張。 公司依託自身品牌、品質以及省內成熟品鑑模式經驗的優勢，同時加大人力物力投入， 省外市場拓展已取得顯著效果。 如山東、安徽部分縣級市目前拓展順利， 樣本市場打造較為成功。 2022 年有望通過模式複製實現省外市場快速增長。

投資建議： V 系延續高增、四開升級順暢，當前價盤穩健、庫存良性。中長期 K 系穩增確保基本盤、 V 系高增帶來利潤彈性、省外拓展打開增長空間，通過品牌事業部制明確劃分職權，以提升推廣營銷能力。 此外，公司股權激勵有序推進，“十四五”目標有望高質量完成。預計公司 2021、 2022、 2023 年每股收益分別為 1.61、 2.05、2.52 元，維持買入-A 投資評級，給予 12 個月目標價 72 元，目標價相當於 2022年 35x 的動態市盈率。

風險提示： 宏觀經濟及政策風險，食品安全問題， 省外開拓不及預期風險

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級30家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為63.34；證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)