2022-01-28天風證券股份有限公司李魯靖,劉明洋對航宇科技進行研究併發布了研究報告《航發鍛件高成長性平台，有望持續受益新型號轉批產》，本報告對航宇科技給出買入評級，當前股價為57.15元。
航宇科技(688239)
2021 年全年歸母淨利潤+88.47%，營業收入同比增長約 40%，實現高速增長
公司發佈 2021 年度業績預告，預計營業收入較上一年度增長 40%左右，單四季度預計實現收入 3.11 億元，同比+42%，受益於下游航空、航天、燃氣輪機和能源裝備領域市場和客户需求增加，公司營業規模實現持續增長。預計 2021 年實現歸母淨利潤 1.37 億元左右，同比+88.47%左右； 預計實現扣非歸母淨利潤 1.22 億元左右，同比+73.49%左右。公司 2021 年全年計入非經常性損益的政府補助金額為 1,827 萬元左右，較上一年度增加 888 萬元左右， 規模化效應下公司進一步實現降本增效， 盈利水平實現進一步提升。
新一代在研型號航空發動機在研轉批產有望助力公司進入長期高速成長軌道
我國航空發動機在研型號正加速轉入批生產階段： 2021 年 2 月航發動力公告：貴州黎陽“三代中等推力航空發動機生產線建設項目”已通過竣工驗收； 2021 年 9 月珠海航展期間，運20 總師唐長紅表示運 20 已經有了兩型“中國心”，艦載機總師孫聰表示新一代艦載機年內見。我們判斷，我國多款新型航空發動機正處於在研型號轉批產加速落地期，中等推力發動機和大涵道比渦扇發動機正逐步放量，國產發動機譜系逐漸完善，推動新一代艦載機和和運輸機等新型號核心裝備加速定型列裝。
公司參與了我國多個預研和在研型號航空發動機環形鍛件的同步研製，包括新一代軍用航空發動機、長江系列國產商用航空發動機。 我們認為， 航空發動機研製週期長，公司相比主要競爭對手進入市場航空發動機環鍛件市場相對較晚， 在新一代航空發動機型號零部件參研度和流水份額有望較成熟型號有所提升， 有望更加充分受益於新型號航空發動機進入批產放量期，進入長期高速成長軌道。
疫情影響逐步減退，境外訂單恢復可期
境外業務從 2020 年開始受疫情影響有大幅的下滑， 2020 年收入 1.3 億較 2019 年相比下滑43.9%。 我們預計，隨着新冠疫情影響在全球範圍內逐步得到控制， 境外民用航空發動機業務訂單有望於逐步恢復。
募投擴充核心產能，推進航空鍛造體系數字化升級
公司 IPO 募集資金投資項目主要用於航空發動機、燃氣輪機用特種合金環軋鍛件精密製造產業園建設，項目建設期 2 年，運營 2 年後完全達產，達產後預計每年增加銷售收入 116164.13萬元，增加年均淨利潤 18477.60 萬元（含建設期 2 年）。 我們認為， 新增產能將持續助力公司提升營業收入規模，降低生產成本，優化公司財務指標，進一步提高盈利能力和市場佔有率。
盈利預測與評級： 我們認為，公司主營業務將受益於十四五期間我軍航空裝備的加速列裝與升級換代，未來三年有望保持高速增長；同時隨着國產大飛機項目的落地以及境外商用航空市場受疫情影響減輕，公司在商用方向的環鍛件等業務有望實現跨越式放量。 在此假設下，我們預計公司在 2021-2023 年的歸母淨利潤由 1.26/1.75/2.50 上調為 1.42/2.18/3.25億元，對應 P/E 調整為 56.09/36.53/24.45x，維持“買入”評級。
風險提示： 客户集中度較高的風險；市場競爭力下降的風險；公司軍品業務波動的風險；原材料供應風險等； 募投項目進展及收益不達預期的風險； 業績預告為初步測算結果，具體財務數據以公司披露公告為準。
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級3家，增持評級3家。證券之星估值分析工具顯示，航宇科技（688239）好公司評級為2.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為1.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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