2021-10-26國盛證券有限責任公司鞠興海,楊瑩,侯子夜對健盛集團進行研究併發布了研究報告《Q3加速恢復，優秀表現不負預期》，本報告對健盛集團給出買入評級，當前股價為11.5元。
健盛集團(603558)
單Q3收入業績快速增長。據公司公告：1）前三季度營收/業績分別同比增長32.2%/210.7%至15.2億元/1.8億元（單Q3季度營收/業績分別同增44.5%/大幅增長至6.1億元/0.73億元），符合快速增長預期，產能進一步釋放。2）前三季度毛利率水平較同期+7.5PCTs達27.7%（單Q3較同期+9PCTs達27.6%），毛利率提升主要系產能利用率提升、產品結構優化所致。3）前三季度銷售費用率+0.3PCTs達3.4%，管理費用率-1.2PCTs至6.6%，研發/財務費用率基本穩定為2.8%/1.2%。4）綜合以上，公司淨利率+6.8PCTs至11.9%，盈利質量持續恢復。
棉襪銷售優化高速增長，無縫業務恢復良好。1）棉襪業務高速增長。①銷售端：隨海外客户銷售恢復，我們判斷棉襪訂單充沛，根據訂單及生產節奏我們預計單Q3棉襪業務銷售較2020Q3增長60%+/較2019Q3增長50%左右。②利潤端：棉襪業務盈利質量佳，我們判斷三季度利潤主要系棉襪業務貢獻。2）無縫銷售環比改善：我們預計單Q3無縫銷售同比2020Q3基本持平/環比2021Q2有所改善，隨公司拓展HM、李寧等優質新客户，我們判斷無縫業務當前訂單及產能利用率充沛，根據訂單及生產節奏我們預計Q4無縫有望迎來明顯改善。
產能穩健擴張，持續驅動訂單。1）短期產能情況穩健。6月末起越南局部地區暴發疫情，我們據產能所在地情況判斷公司所受影響甚微；9月末紹興出台雙控政策，目前來看我們跟蹤判斷公司所受影響較小。2）規模擴張，產業鏈延伸。①棉襪產能擴張：疫情可控下我們預計2021-2023年棉襪產能約3.5/3.9/4.6億雙左右，有望持續驅動訂單。②無縫優化產能佈局，疫情下越南原先擬新增產能暫移至國內貴州，我們預計此前無縫業務國內/越南產能佔比80%/20%。③向上遊延伸產業鏈，據公司公告，貴州輔料項目已投產，有望為主業提供良好協同。
偶發因素使得營運短期承受壓力。公司2021Q3末存貨同比增長38%至5.6億元，前三季度經營現金流淨額同比大幅下降至0.5億元，我們判斷主要系：1）原材料價格上漲、公司加大備貨。2）海運因素影響出貨帶來庫存積壓。後續隨貨品發出、生產節奏正常推進，我們預計營運水平有望恢復正常。
全年業績恢復。1）展望全年，公司訂單充沛，我們據產能投放節奏估算2021年收入端有望實現20%+的增長/業績端有望恢復至2019年90%左右水平。2）公司回購股份以維護投資者利益，截止當前累計回購總股本的1.24%，約0.45億元（計劃回購總規模不超過2億元，不低於1億元）。
投資建議。公司是領先的針織運動服飾製造商，具備一體化生產鏈優勢。我們預計2021-2023年歸母淨利潤分別2.40/2.92/3.54億元，當前11.50元，對應2022年PE為15.5倍，維持“買入”評級。
風險提示：新冠疫情影響超預期，東南亞地區疫情反覆；匯率異常波動風險；越南政策變化風險；客户訂單轉移風險。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級10家，增持評級1家；證券之星估值分析工具顯示，健盛集團（603558）好公司評級為2星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。