降息預期大幅降温 股市頭上仍懸着一把“達摩克利斯之劍”
智通財經APP瞭解到，多數債券市場交易員如今不再堅信美聯儲今年年末將開啓降息週期，交易員們對於年前降息已經變得不再像今年早些時候那樣篤定，在其中一些人看來，甚至現在還沒有到做出降息判斷的時機。就在1月中旬，多數交易員押注美聯儲過去一年的8次加息，尤其是激進加息週期已經播下了經濟衰退的種子，而這將要求美聯儲在年前逆轉貨幣政策方向。
然而，自2月初期以來，在持續強勁的非農就業數據和讓美聯儲感到棘手的通脹數據重壓下，交易員開始轉變押注方向，他們紛紛押注美聯儲政策利率將高於此前的樂觀預期，並長期維持在這一水平。尤其是通脹居高不下的跡象使得市場對美聯儲加息幅度的預期不斷上調，以及預期美聯儲將在更長時間內維持高利率(Higher for longer)的擔憂情緒迅速升温，各期限的美債收益率“聞風上行”，其中10年期美債收益率時隔僅僅不到半年的時間重新上逼4%。
降息預期大幅降温! “SOFR”暗示市場不再堅信美聯儲年前降息
這一趨勢與簡稱“SOFR”的隔夜擔保融資利率(受政策利率影響的短期基準利率) 掛鈎的期貨合約隱含利率上表現得格外明顯。在1月期間，2023年12月SOFR合同的利率比當年度6月的最高預期利率低了約64個基點。這表明，美聯儲有可能下調兩次利率，甚至三次25個基點的標準利率。
時間快進到本週二，我們會發現，波動水平較大的12月合約利率僅僅比峯值利率低了大約12個基點並且有進一步收窄的趨勢，在7月至9月窗口期甚至已升至5.42%左右，這一預期與華爾街分析師們對於利率峯值的預期基本一致——即預計利率見頂時間在7-9月份。12月合約利率的劇烈波動性表明市場不再篤定美聯儲會在年前下調基準利率。
交易員對於美聯儲降息預期大幅降温——自1月份以來，6月23日/ 12月23日SOFR期貨價差急劇擴大
在2月份，包括非農就業數據以及零售銷售額在內的一系列勁爆的數據令美聯儲加息壓力陡增，或許在一段時間內很難再感受到偏向“鴿派”的政策預期和相關言論。高盛、美國銀行等華爾街知名金融機構在短期內迅速將美聯儲本輪加息週期的利率峯值預期上調至5.25%-5.5%，高於一系列火熱的經濟數據出爐前，華爾街預期的5%上下這一樂觀預期。
德意志銀行在近期發佈報告稱，最新的通脹數據顯示美聯儲將需要進一步收緊貨幣政策，該機構目前將美聯儲利率峯值預期從此前的5.1%預期上調至5.6%，並預計美聯儲將在6月和7月分別加息25個基點。
在關於美聯儲何時開啓降息週期的預判方面，美國銀行認為美聯儲將在2024年3月進行加息週期之後的首次降息;摩根士丹利在最新報告中預計美聯儲將在2024年3月進行首次降息，之前該機構的預測是2023年12月。
CME“美聯儲觀察工具”顯示，多數利率期貨交易員押注美聯儲本輪加息週期將加息至5.25%-5.5%區間，遠遠高於在非農數據公佈之前預期的4.75%-5.0%這一區間。更重要的是，年前的降息預期已大幅度降温，多數交易員不再押注年前降息。要知道，在今年多數時間段，甚至多數利率期貨交易員押注美聯儲在年底之前降息兩次。
加息預期急劇升温，“全球資產定價之錨”聞風起舞
在近期，全球債券和股票市場已經開始消化繼3月和5月預期加息之後，6月加息25個基點的預期。華爾街經濟學家一直在修正他們對6月加息幅度的預測，多數堅稱6月將繼續加息25基點。不過有些人士仍然預計隨着通脹預期降温，6月美聯儲可能選擇不再進行加息。
在一系列強勁無比的經濟數據，尤其是火熱的通脹數據發佈之後，債券市場正快速轉變觀點，認為利率將在更長時間內保持在較高水平。在經歷了幾乎整整一年的加息之後，美國經濟已被證明比經濟學家預期的情況更為強勁。加息預期的調整使6個月期美國國債收益率攀升至5.14%，僅略低於2007年3月12日以來的最高水平。
有着“全球資產定價之錨”之稱的10年期美債收益率在最近一段時間重新上逼4%，主要邏輯在於——在高於市場預期的非農就業數據、零售銷售數據，以及CPI和PCE數據正式公佈後，市場對於美聯儲加息的預期急劇升温，加之近期美聯儲官員們頻繁的鷹派發言令美國國債近期承壓(收益率變動與價格趨勢相反)。對貨幣政策敏感的2年期美債收益率更是升破4.85%，創去年10月末以來最高，十分接近2007年7月的高水平。
作為金融市場無風險利率的最重要參照標的，10年期美債收益率是全球眾多金融工具的參考基準，比如全球公司債和國債的基準收益率，以及美國抵押貸款利率等。因此，其他國家的債券市場也受到美債收益率走勢的影響，由於市場預期美聯儲將繼續大舉收緊貨幣政策，美債收益率正被推高。
從理論層面來看，10年期美債收益率相當於股票市場中重要估值模型——DCF估值模型中分母端的r指標，分析師們一般以10年期美債收益率為基準設定r值，在其他指標未發生明顯變化的情況下，分母水平越高，股票等權益類資產的估值自然也越低。因此，10年期美債債券收益率的上升在一定程度上加劇了2月份的美股回調。標普500指數2月份累計下跌2.61%，使得今年迄今漲幅收縮至3.4%。
當前，“全球資產定價之錨”仍然是懸在全球股市頭上的“達摩克利斯之劍”。隨着全球市場進入3月，“全球資產定價之錨”持續維持在歷史高位附近帶來的估值威懾力，以及投資者對通脹高企的擔憂，大概率將繼續加劇全球股市反彈所面臨的的壓力。
紐約梅隆銀行市場策略主管Daniel Tenengauzer表示，“全球資產定價之錨”逼近4%將壓制股市。“收益率接近或高於4%，意味着市場在定價美聯儲主席鮑威爾描述的‘Higher for longer’。鑑於高於預期的通脹和更長時間緊縮，美債收益率難以在中長期內跌回低區間，這正在產生負面的影響。”
德意志銀行的私人銀行部門全球首席投資官Christian Nolting表示，美國遭遇的任何衰退都可能是短暫的，他預計美聯儲今年將不會降息，因為通脹仍然很高。他預計作為全球借貸成本基準的10年期美國國債收益率可能將在年底前升至4.20%，因為美聯儲將繼續抗擊通脹。高盛首席利率策略師Praveen Korapaty去年12月預計，10年期美債收益率在2023年第二季度將躍升至4.5%，隨後在第三季度跌至4.4%，預計2023年最終以4.3%收尾。