中國經濟網編者按：杭州華旺新材料科技股份有限公司將於8月27日首發上會，公司此次擬於上交所主板上市，公開發行新股不超過5096.67萬股，佔發行後總股本的比例不低於25.00%，保薦機構為中信建投證券股份有限公司。華旺股份此次擬募集資金9.77億元，全部用於12萬噸/年裝飾原紙生產線新建項目。
2016年至2019年1-6月，華旺股份營業收入分別為13.47億元、18.30億元、19.25億元、8.13億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為8.93億元、10.10億元、15.31億元、7.49億元。
2016年至2019年1-6月，華旺股份歸屬於母公司股東的淨利潤分別為1.01億元、1.77億元、1.25億元、5538.54萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為-5472.03萬元、-1.97億元、2.32億元、6788.47萬元。
2016年至2019年1-6月，華旺股份資產總額分別為11.75億元、15.02億元、17.05億元、17.28億元；負債總額分別為6.79億元、7.15億元、7.99億元、7.68億元。
2016年至2019年1-6月，華旺股份短期借款分別為2.01億元、3.86億元、3.13億元、2.31億元；佔流動負債的比例分別為29.57%、54.01%、39.14%、32.19%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份利息支出分別為2626.48萬元、2192.89萬元、2512.74萬元、811.02萬元。
2016年至2019年1-6月，華旺股份應收票據分別為1.55億元、3.71億元、4.37億元、3.75億元；佔營業收入的比例分別為11.51%、20.26%、22.68%、46.08%；佔流動資產比例分別為21.49%、34.78%、34.78%、30.05%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份應收賬款餘額分別為1.89億元、2.23億元、2.24億元、3.60億元；應收賬款賬面價值分別為1.80億元、2.12億元、2.12億元、3.41億元；佔營業收入比例分別為13.34%、11.59%、11.03%、41.94%；佔流動資產比例分別為24.90%、19.90%、16.91%、27.35%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份信用期外應收賬款分別為5932.86萬元、1.07億元、1.15億元、1.29億元；佔比分別為31.34%、48.07%、51.40%、35.78%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份應收賬款週轉率分別為8.40次、8.87次、8.60次、2.79次；行業均值分別為4.51次、5.86次、5.50次、2.21次。
2016年至2019年1-6月，華旺股份存貨賬面餘額分別為2.54億元、3.67億元、3.89億元、3.01億元；其中，原材料分別為1.64億元、2.61億元、2.71億元、2.21億元；庫存商品分別為8711.60萬元、1.01億元、1.12億元、7674.35萬元。
2016年至2019年1-6月，華旺股份存貨賬面價值分別為2.52億元、3.63億元、3.76億元、2.89億元，佔流動資產的比例分別為34.90%、34.03%、29.92%、23.19%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份存貨週轉率分別為4.63次、4.77次、4.34次、1.94次；行業均值分別為4.48次、5.69次、5.27次、2.37次。
2016年至2019年1-6月，華旺股份營業毛利率分別為16.07%、19.14%、14.86%、17.48%；其中，主營業務毛利率分別為16.14%、17.73%、14.75%、17.34%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份裝飾原紙業務毛利率分別為21.07%、19.63%、18.17%、19.84%；同行業上市公司仙鶴股份家居裝飾用紙毛利率分別為14.16%、9.09%、7.61%、6.93%；夏王紙業裝飾原紙業務毛利率分別為26.84%、27.46%、18.34%、17.18%；齊峯新材可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙業務毛利率分別為14.12%、12.87%、10.07%、10.93%。
招股書顯示，2016年至2018年，華旺股份與控股股東、實際控制人頻繁資金拆借。2016年至2018年，華旺股份作為拆入方期初金額分別為1.12億元、1.79億元、220.66萬元；2016年、2017年期末餘額分別為1.75億元、220.66萬元。2016年、2017年，華旺股份作為拆出方期初金額分別為210.76萬元、2670.75萬元；2016年期末餘額分別為2263.31萬元。
招股書顯示，華旺股份關聯方為發行人及子公司頻繁提供擔保，其中，借款擔保、票據擔保金額合計4.39億元。中國經濟網記者計算，華旺股份控股股東及實控人為公司提供借款擔保金額合計2.61億元；為公司提供票據擔保金額合計1.78億元；為公司提供信用證擔保金額合計1292.46萬美元。
招股書顯示，華旺股份報告期內共進行一次股利分配。經2016年3月17日召開的第一屆董事會第十一次會議、2016年4月7日召開的2015年年度股東大會審議通過，華旺股份以總股本9050.00萬股為基數，向全體股東每10股轉增4股，派2元現金，共分配現金1810.00萬元，公司總股本變為1.27億股。
華旺股份共存在一項違法違規行為。2016年5月18日，上海浦東海事局出具《行政處罰決定書》，因華錦特種紙未按規定向海事部門辦理污染危害性貨物申報，依據《防治船舶污染海洋環境管理條例》第六十四條，罰款1萬元整。
華旺股份主要客户先合作後成立。華旺股份裝飾原紙業務第六大客户為山東富凱宏裝飾材料有限公司，國家企業信用信息公示系統查詢顯示，山東富凱宏裝飾材料有限公司成立於2018年1月2日；但華旺股份自2016年就與其有業務往來。2016年至2019年1-6月，公司對其銷售收入分別為39.07萬元、678.43萬元、3604.48萬元、2314.04萬元。
此外，2017年，華旺股份供應商之一為江蘇新華傳媒投資實業有限公司，公司向其採購原材料木漿7239.99萬元。但國家企業信用信息公示系統查詢顯示，江蘇新華傳媒投資實業有限公司經營範圍並不包括木漿業務。
華旺股份2016年至2018年共進行過三起收購事項；其中，2016年收購匯科投資所持華錦特種紙100%股權，2017年收購鈄江浩所持華錦進出口100%股權，2018年收購周曙所持GW公司100%股權。
華旺股份曾於2015年5月26日起在全國股轉系統掛牌公開轉讓，後於2017年4月25日起在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌。期間，華旺股份共進行過兩次募集資金，總額為1.94億元。
據中國經營報，華旺股份利潤質量不佳。華旺股份實現的營業收入逐年增長，較為穩健，但淨利潤卻存在波動，扣非後淨利潤處於下滑趨勢，而經營性淨現金流量連續兩年為負，後轉負為正。最近三年及一期，華旺股份實現經營性淨現金流量總計0.48億元，遠低於淨利潤的4.56億元，淨利潤是經營性淨現金流量的10倍左右。
中國經濟網記者就相關問題採訪華旺股份，截至發稿，採訪郵件暫未收到回覆。
主營可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙
華旺股份主要從事可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙的研發、生產和銷售業務，以及木漿的貿易業務。發行人生產的裝飾原紙廣泛用於傢俱、地板、木門等產品的貼面裝飾。
華旺股份控股股東為華旺集團，持有公司39.28%的股份；本次發行前，公司實際控制人為鈄正良和鈄江浩，兩人直接及通過華旺集團間接控制華旺股份66.92%的表決權；其中，鈄正良直接持有華旺股份2.01%的股份，並通過持有華旺集團53.57%的股權控制華旺股份39.28%的表決權；鈄江浩直接持有華旺股份25.62%的股份，並持有華旺集團8.93%的股權；鈄正良和鈄江浩通過其投資的恆錦投資間接持有華旺集團26.79%的股權。
鈄正良和鈄江浩為父子關係；鈄正良為中國國籍，擁有新加坡永久居留權，鈄江浩為中國國籍，無境外永久居留權。
華旺股份此次擬於上交所主板上市，公開發行新股不超過5096.67萬股，佔發行後總股本的比例不低於25.00%，保薦機構為中信建投證券股份有限公司。華旺股份此次擬募集資金9.77億元，公開發行新股募集資金扣除由公司承擔的發行費用後，將用於“12萬噸/年裝飾原紙生產線新建項目”。
招股書顯示，華旺股份報告期內共進行一次股利分配。經2016年3月17日召開的第一屆董事會第十一次會議、2016年4月7日召開的2015年年度股東大會審議通過，華旺股份以總股本9050.00萬股為基數，向全體股東每10股轉增4股，派2元現金，共分配現金1810.00萬元，公司總股本變為1.27億股。
2019年上半年營業收入8.13億元 歸母淨利潤5538.54萬元
2016年至2019年1-6月，華旺股份營業收入分別為13.47億元、18.30億元、19.25億元、8.13億元；銷售商品、提供勞務收到的現金分別為8.93億元、10.10億元、15.31億元、7.49億元。
2016年至2019年1-6月，華旺股份歸屬於母公司股東的淨利潤分別為1.01億元、1.77億元、1.25億元、5538.54萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為-5472.03萬元、-1.97億元、2.32億元、6788.47萬元。
2019年上半年總資產17.28億元 總負債7.68億元
2016年至2019年1-6月，華旺股份資產總額分別為11.75億元、15.02億元、17.05億元、17.28億元；其中，流動資產分別為 7.22億元、10.66億元、12.55億元、12.47億元；非流動資產分別為4.53億元、4.36億元、4.50億元、4.82億元。
2016年至2019年1-6月，華旺股份負債總額分別為6.79億元、7.15億元、7.99億元、7.68億元；其中，流動負債分別為6.79億元、7.15億元、7.99億元、7.17億元。
2019年上半年短期借款2.31億元
2016年至2019年1-6月，華旺股份短期借款分別為2.01億元、3.86億元、3.13億元、2.31億元；佔流動負債的比例分別為29.57%、54.01%、39.14%、32.19%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份利息支出分別為2626.48萬元、2192.89萬元、2512.74萬元、811.02萬元。
華旺股份表示，2017年，公司通過歸還關聯方借款降低了關聯方資金佔用費，以及由於票據貼現規模下降減少了利息支出規模。2018年，公司增加了票據貼現規模，導致票據貼現支出的利息費用增加，此外因2018年匯率波動較大，公司外匯兑換產生的匯兑損失金額較大。
2019年上半年應收票據3.75億元
2016年至2019年1-6月，華旺股份應收票據分別為1.55億元、3.71億元、4.37億元、3.75億元；佔營業收入的比例分別為11.51%、20.26%、22.68%、46.08%；佔流動資產比例分別為21.49%、34.78%、34.78%、30.05%。
華旺股份表示，2017年末，公司應收票據賬面價值較2016年末增加了139.00%，增幅較大，主要原因為公司收入規模增長導致 2017 年收到的票據規模增長，以及2017年公司貼現的票據規模較2016年相比較少，導致期末應收票據規模較大。
2018年末，公司應收票據賬面價值較2017年末增加了17.75%，主要原因為：2018年公司收到的下游客户支付的票據規模有所增加，以及公司減少了通過背書轉讓票據支付貨款的金額，導致2018年末應收票據規模上升較快。
2019年6月末，公司應收票據賬面價值較2018年末減少了14.17%，主要原因為公司年中應收賬款催收力度相對年末較弱，收到的承兑票據規模較小而到期託收和貼現的規模較大。
2019年上半年應收賬款賬面價值3.41億元
2016年至2019年1-6月，華旺股份應收賬款餘額分別為1.89億元、2.23億元、2.24億元、3.60億元；應收賬款賬面價值分別為1.80億元、2.12億元、2.12億元、3.41億元；佔營業收入比例分別為13.34%、11.59%、11.03%、41.94%；佔流動資產比例分別為24.90%、19.90%、16.91%、27.35%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份信用期外應收賬款分別為5932.86萬元、1.07億元、1.15億元、1.29億元；佔比分別為31.34%、48.07%、51.40%、35.78%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份應收賬款週轉率分別為8.40次、8.87次、8.60次、2.79次；行業均值分別為4.51次、 5.86次、5.50次、2.21次。
2019年上半年存貨餘額3.01億元
2016年至2019年1-6月，華旺股份存貨賬面餘額分別為2.54億元、3.67億元、3.89億元、3.01億元；其中，原材料分別為1.64億元、2.61億元、2.71億元、2.21億元；庫存商品分別為8711.60萬元、1.01億元、1.12億元、7674.35萬元。
2016年至2019年1-6月，華旺股份存貨賬面價值分別為2.52億元、3.63億元、3.76億元、2.89億元，佔流動資產的比例分別為34.90%、34.03%、29.92%、23.19%。
2016年至2019年1-6月，華旺股份存貨週轉率分別為4.63次、4.77次、4.34次、1.94次；行業均值分別為4.48次、5.69次、5.27次、2.37次。
2019年上半年營業毛利率17.48%
2016年至2019年1-6月，華旺股份營業毛利率分別為16.07%、19.14%、14.86%、17.48%；其中，主營業務毛利率分別為16.14%、17.73%、14.75%、17.34%。
華旺股份表示，報告期內公司裝飾原紙業務營業收入保持良好的增長趨勢，木漿貿易業務存在一定的波動。如果未來出現木漿、鈦白粉等主要原材料價格大幅上漲、房地產週期波動導致裝飾裝修需求大幅波動、行業新增裝飾原紙產能導致行業內部競爭加劇等情形，公司產品的銷量、單價、毛利率可能存在下滑的風險，進而對公司經營業績造成不利影響。
2016年至2019年1-6月，華旺股份裝飾原紙業務毛利率分別為21.07%、19.63%、18.17%、19.84%；同行業上市公司仙鶴股份家居裝飾用紙毛利率分別為14.16%、9.09%、7.61%、6.93%；夏王紙業裝飾原紙業務毛利率分別為26.84%、27.46%、18.34%、17.18%；齊峯新材可印刷裝飾原紙和素色裝飾原紙業務毛利率分別為14.12%、12.87%、10.07%、10.93%。
頻繁資金拆借
招股書顯示，2016年至2018年，華旺股份與控股股東、實際控制人頻繁資金拆借。
2016年至2018年，華旺股份作為拆入方期初金額分別為1.12億元、1.79億元、220.66萬元；2016年、2017年期末餘額分別為1.75億元、220.66萬元。
2016年、2017年，華旺股份作為拆出方期初金額分別為210.76萬元、2670.75萬元；2016年期末餘額分別為2263.31萬元。
華旺股份表示，華錦特種紙系華旺股份2016年9月向匯科投資收購取得。在此之前，華錦特種紙從新聞紙生產轉型為裝飾原紙生產需要大量的新增設備投資、產線改造升級投資、流動資金週轉等。華錦特種紙轉型初期融資困難，由華旺集團為華錦特種紙提供資金可以確保其生產轉型的順利進行。
籌劃上市之前，公司實際控制人對同一控制下的各公司進行資金統一調配，以實現資金有效利用。發行人內部控制尚不健全，對於資金佔用問題尚未引起足夠重視，導致存在較多發行人向關聯方拆入、拆出資金的情形。
控股股東、實控人頻繁為公司擔保
華旺股份控股股東為華旺集團，實際控制人為鈄正良和鈄江浩；此外，華旺股份關聯方匯科投資董事長為鈄正良。招股書顯示，報告期內，華旺股份未曾為合併報表外關聯方提供擔保。
但中國經濟網記者發現，華旺股份關聯方頻繁為發行人及子公司提供擔保，其中，借款擔保、票據擔保金額合計4.39億元。
中國經濟網記者計算，華旺股份控股股東及實控人為公司提供借款擔保金額合計2.61億元。
華旺股份控股股東及實控人為公司提供票據擔保金額合計1.78億元。
華旺股份控股股東及實控人為公司提供信用證擔保金額合計1292.46萬美元。
違規申報遭罰
招股書顯示，華旺股份共存在一項違法違規行為。
2016年5月18日，上海浦東海事局出具《行政處罰決定書》，因華錦特種紙未按規定向海事部門辦理污染危害性貨物申報，依據《防治船舶污染海洋環境管理條例》第六十四條，罰款1萬元整。
根據交通運輸部海事局發佈的《海事違法行為行政處罰裁量基準》之規定，發行人上述違法行為屬於違法情節輕微且具有從輕處罰的情形，上述行政處罰不屬於重大行政處罰。
除上述罰款事項外，報告期內，公司不存在重大違法違規行為，也不存在被任何國家機關和行業主管部門等予以重大處罰的情形。
主要客户先合作後成立
華旺股份裝飾原紙業務主要客户中，第六大客户為山東富凱宏裝飾材料有限公司。
2016年至2019年1-6月，公司對其銷售收入分別為39.07萬元、678.43萬元、3604.48萬元、2314.04萬元。
國家企業信用信息公示系統查詢顯示，山東富凱宏裝飾材料有限公司成立於2018年1月2日。
供應商提供非經營範圍內業務
招股書顯示，華旺股份主要產品為裝飾原紙，生產所需的主要原材料包括木漿、鈦白粉等。
2016年至2019年1-6月，公司鈦白粉供應商均為安徽金星鈦白有限公司，採購額分別為1.99億元、4.56億元、4.38億元、1.69億元；木漿供應商分別為SUZANO、FIBRIA，合計採購額分別為5.91億元、6.83億元、7.69億元、2.43億元。
此外，華旺股份每年還會從其他企業採購少量木漿，這些企業一年一換。其中，2017年，公司從江蘇新華傳媒投資實業有限公司採購木漿7239.99萬元。
但據國家企業信用信息公示系統查詢顯示，江蘇新華傳媒投資實業有限公司經營範圍並不包括木漿業務。
該企業主要經營範圍為實業投資，經濟信息諮詢，會展策劃，國內貿易，招標代理，停車服務，自營和代理各類商品及技術的進出口業務。第二類醫療器械銷售；第三類醫療器械經營；。
三年三起收購事項
招股書顯示，華旺股份2016年至2018年共進行過三起收購事項；其中，2016年收購匯科投資所持華錦特種紙100%股權，2017年收購鈄江浩所持華錦進出口100%股權，2018年收購周曙所持GW公司100%股權。
2016年9月，匯科投資與華旺股份簽訂股權轉讓協議，將其持有的華錦特種紙100%的股權以1.14億元轉讓給華旺股份。股權轉讓價格依據坤元評估出具的評估報告確定。2016年9月，華錦特種紙完成工商變更登記為華旺股份的全資子公司。
2017年12月，鈄江浩與華旺股份簽訂股權轉讓協議，將其持有的華錦進出口100%股權以8611.00萬元轉讓給華旺股份，華旺股份向鈄江浩增發股份作為目標股權的支付對價。股權轉讓價格依據坤元評估出具的評估報告確定。2018年1月，華錦進出口完成工商變更登記為華旺股份的全資子公司。
2018年1月，周曙與華旺股份簽訂股權轉讓協議，將其持有的GW公司100%的股權以715.71萬元人民幣轉讓給華旺股份。股權轉讓價格依據坤元評估出具的評估報告確定。交易完成後，GW公司成為華旺股份的全資子公司。
曾掛牌新三板 兩次募資總額1.94億元
華旺股份曾於2015年5月26日起在全國股轉系統掛牌公開轉讓，後於2017年4月25日起在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌。期間，華旺股份共進行過兩次募集資金，總額為1.94億元。
2015年6月19日，華旺股份發佈《第一次股票發行方案》公告，本次股票發行對象為10家符合《非上市公眾公司監督管理辦法》第三十九條規定的符合投資者適當性管理規定的法人投資者及個人投資者，本次股票發行募集資金主要用於補充公司營運資金，發行總額6650.00萬元。
2016年2月29日，華旺股份發佈《股票發行情況報告書》，公司以定向發行的方式成功發行1500.00萬股人民幣普通股，募集資金1.28億元。主要用於補充公司營運資金，支持公司主營業務發展，優化公司財務結構，提高公司盈利水平和抗風險能力。
利潤質量不佳
據中國經營報，報告期內，華旺股份實現營業收入分別約為13.47億元、18.30億元、19.25億元、8.13億元；淨利潤分別約為1.01億元、1.77億元、1.25億元、0.55億元；扣非後淨利潤分別約為0.73億元、1.60億元、1.23億元和0.53億元；經營性淨現金流量分別約為-0.55億元、-1.97億元、2.32億元和0.68億元。
可以看出，2016-2018年度，華旺股份實現的營業收入逐年增長，較為穩健，但淨利潤卻存在波動，扣非後淨利潤處於下滑趨勢，而經營性淨現金流量連續兩年為負，後轉負為正。
記者注意到，報告期內，華旺股份雖然營收節節攀升，但是其同期毛利率與淨利潤率並不樂觀。
華旺股份99%的營業收入主要來自上述主營產品的貢獻。其中，裝飾原紙實現銷售收入佔主營業務收入比例逐年增長，從2016年的68.34%增長至2019年上半年的88.05%。
招股書顯示，2016-2019年上半年，華旺股份裝飾原紙業務毛利率分別為21.07%、19.63%、18.17%和19.84%，而同期淨利潤率分別約為7.50%、9.67%、6.49%和6.77%，毛利率與淨利潤率均處於下滑趨勢。華旺股份方面表示，這主要是由於原材料價格波動、行業競爭加劇、下游市場需求萎縮等情形的影響所致。
不過，值得一提的是，報告期內華旺股份的淨利潤難以得到經營性淨現金流量的支持，出現有利潤無現金流量的尷尬局面。記者測算獲知，最近三年及一期，華旺股份實現經營性淨現金流量總計0.48億元，遠低於淨利潤的4.56億元，淨利潤是經營性淨現金流量的10倍左右。
對於淨利潤與經營性淨現金流量出現不配的問題，華旺股份方面解釋稱，2016-2017年，公司經營活動產生的現金流量淨額為負，主要原因系公司在業務規模增長的同時，經營性應收項目增加對經營性現金流量的佔用金額大於經營性應付項目增加額。
財務數據顯示，報告期內華旺股份應收項目餘額分別為3.35億元、5.83億元、6.49億元和7.16億元，三年半的時間，應收項目餘額增長了2倍多。其應收項目佔總資產比例從2016年的28.51%增加至2019年6月30日的41.44%。2016-2018年，應收項目佔營業收入比例分別為24.87%、31.86%和33.71%。
此外，華旺股份應收賬款壞賬準備計提存在異於同行的情形。報告期各期末，其應收賬款賬面價值分別為1.80億元、2.12億元、2.12億元和3.41億元，金額較大，總體呈上升趨勢。記者注意到，在同行業上市公司中，仙鶴股份2年以上應收賬款壞賬準備計提比例明顯高於華旺股份。
據招股書披露，仙鶴股份2-3年應收賬款壞賬準備計提比例為50%，3年以上都是按100%計提壞賬；而華旺股份2-3年應收賬款壞賬準備計提比例僅為20%，3-4年壞賬準備計提比例為30%，4-5年壞賬準備計提比例為50%，5年以上應收賬款壞賬準備計提比例才為100%。
“2016-2018年，公司採用賬齡分析法結合個別認定法計提壞賬準備，根據風險組合與過往經驗確定應收款項的壞賬準備計提比例。”華旺股份方面表示，公司存在一定比例的逾期應收賬款，主要為裝飾原紙業務產生的逾期應收賬款，逾期應收賬款主要系受市場競爭狀況、公司銷售策略和信用策略以及行業結算慣例影響。