新股前瞻丨博安生物：帶着一款商業化產品赴港上市
生物醫藥開始遭遇投資者牴觸，但仍有公司依舊在尋求機會，搏擊資本市場。近期博安生物向港交所遞表，瑞銀集團及安信國際為聯席保薦人。
智通財經APP瞭解到，博安生物是一家生物製藥公司，共有12種在研藥物，目前僅在市場推出一款生物類似藥（即博優諾®（BA1101））產品，2021年才商業化併產生收入，期間收入為1.59億元，淨虧損2.25億元。該公司三表比較簡單，僅有2021年財務數據完整，但遞表前進行了兩輪融資，估值一路飆升。
第一輪融資在2020年底，估值47.23億元，第二輪在2021年8月，估值70億元，兩輪融資間隔八個月時間估值提升了48.2%，而按照2020年淨資產算，第二輪融資溢價高達13.5倍。目前該公司實控人為山東綠葉製藥（02186），持有72.32%的股權，相當於持有估值50.62億元，是其目前港股市值的近七成。
博安值不值錢，還得看基本面及業績前景。
僅有一款產品商業化
智通財經APP瞭解到，博安生物成立於2013年12月，從事治療性抗體開發，產品研發進度緩慢，8年來僅一款商業化產品。首款產品BA1101在2017年4月進入臨牀試驗，2021年4月份才商業化，截至目前，該公司在研產品12款，有4款處於臨牀前階段，進入臨牀第三期有三款。
圖片來源：博安生物聆訊資料
博優諾®（BA1101）是該公司第一款商業化產品，作為安維汀®（貝伐珠單抗）的生物類似藥，主要用於治療轉移性結直腸癌、晚期轉移性或複發性非小細胞肺癌、複發性膠質母細胞瘤、上皮性卵巢癌、輸卵管癌或原發性腹膜癌及子宮頸癌。博優諾®從獲准臨牀試驗到商業化花了約5年時間。
國內貝伐珠單抗市場在過去幾年高速發展，但規模比較小，2020年市場規模58億元，2016-2020年複合增速40.22%。不過可商業化的產品屈指可數，市場主流主要為華氏的安維汀®，2010年2月已上市，齊魯製藥的Ankeda®，2019年12月上市，其次是博安的博優諾®，2021年4月上市。
2020年之前，安維汀®獨霸市場，2020年之後加入了新的競爭者，但安維汀®市場份額高達67.12%，而剛Ankeda®剛上市一年（2020年）也獲得18億元的銷售額，市場份額31.03%。反觀博優諾®，上市第一年（2021年）收入僅為1.59億元，僅為Ankeda®上市第一年的8.83%，完全不夠看。
博安銷售額不給力的原因主要三個方面：一是來自前面兩位老大哥的全面壓制，特別是安維汀®進入市場較早，市場根深蒂固；二是銷售渠道較窄，該公司主要通過分銷獲得產品輸出，目前有138名分銷商；三是產品效果認可需要時間，該公司將博優諾®和安維汀®進行對比，整體來看治療效果略遜一籌。
圖片來源：博安生物聆訊資料
此外，博安即將商業化的第二款產品為BA6101，這是地舒單抗注射液（普羅力®的生物類似 藥），主要用於骨質疏鬆症治療，該產品已於2021年10月得到國家藥監局生物製品許可申請。目前全球共有20種處於臨牀階段產品，不過市場上無普羅力®（地舒單抗）的生物類似藥上市，該公司將是第一款市場產品，由於沒有先例，是否被醫院接受仍有待驗證。其他產品多數處於臨牀階段，離商業化還有較長的週期。
客户高度集中
博安擁有具備專有研發技術的全面綜合性生物製藥平台，目前建立了專利BA-huMab®平台、噬菌體展示技術平台、雙特異T-cell Engager技術平台及ADC技術平台，這些技術平台成為公司競爭優勢。該公司還自稱擁有強大的CMC能力，在整個藥物開發及商業化生產程序中保持高質量及成本效率。
智通財經APP瞭解到，該公司在煙台擁有一個大型中試及商業化生產基地，配備多條生產線，中試生產及商業化生產年產能分別為1700升及8000升，另有兩條製劑灌裝生產線，設計年產能為250萬支西林瓶和350萬支預灌封注射器。該公司計劃於2022年前將煙台基地中試生產及商業化生產年產能分別額外提升2000升 及12000升。
產能提升在商業化的基礎上方能釋放，博安在研產品雖然豐富，但大部分產品需要耗時幾年才能上市，目前就一款上市產品，缺乏競爭優勢，需要加強銷售渠道上的鋪蓋。該公司利用138名分銷商將產品觸達近979家目前醫院，然而對前五大分銷商依賴較大，收入貢獻超過了80%，其中最大的分銷商收入貢獻超過30%，議價能力弱。
2021年是博安公佈的第一張完整的財報，毛利率為67.1%，主要費用包括研發費用、銷售費用及行政費用，期間研發費用及行政費用同比並未明顯增加，增加了銷售費用，主要為產品商業化後銷售渠道的鋪蓋。期間上述三大費用率分別為145.9%、34.2%及26.7%，研發費用率佔大頭，淨虧損2.25億元。
上市或為退出？
智通財經APP觀察到，博安2020-2021年經過了兩輪融資，淨資產值得到大幅提升，截至2021年底為15.52億元，同比增長222.23%，截至2022年4月，該公司賬上擁有3.8億元現金，相比於2021年底減少了1.53億元。該公司負債率較低，2021年為26.34%，有息借款少，賬上現金比較充足。
不缺錢的情況下，此次赴港上市目的是什麼？實際上，在2020年12月，該公司煙台博聯、煙台博晟及煙台博發三大員工持股平台分別認購公司股份，獲得5.25%、3.66%及2.76%的股份，而這三大持股平台中，持股份額高度集中。
煙台博聯由48名員工組成，李莉、姜華、竇昌林、李又欣及盧軍分別持有份額3.84%、22.08%、31.81%、7.02%及18.71%；煙台博晟由47名員工組成，李莉、姜華、劉元衝及王盛翰分別持有份額10.65%、16.61%、20.09%及22.30%；而煙台博發有47名員工組成，李莉、姜華、劉元衝、王盛瀚及宋德勇分別持有份額6.69%、16.00%、8.89%、14.31%及8.00%。持股平台中，份額主要集中於上述談到的幾位高管。
三大持股平台入股時估值為4.07億元，而第一輪融資估值達到了47.23億元，不到一年的時間第二輪融資估值已達70億元，賺了16倍。煙台博聯、煙台博晟及煙台博發估值分別為3.01億元、2.1億元及1.82億元，按照上述高管在三大持股平台入股金額算，其中李莉及姜華賬面分別賺了4300多萬和1.23億元。
不難發現，此次上市更多為退出準備，可以預期，若該公司通過聆訊並上市，在持股平台的多位高管預計大概率將會拋售回收利潤，而且上市前投資者大部分為財務投資者，多數也是為了上市得到溢價退出。該公司目前的估值PS為44倍，對未來業績透支較大，在板塊投資效應差下，上市溢價預計不會很高。