在經歷了連續3個交易日的上攻後，4月21日龍源電力（00916）股價高開低走，並未能延續前一日的強勢。4月22日，龍源電力股價走勢依然疲軟，截至發稿，股價依然綠盤運行。
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雖然風電龍頭股價回落，但智通財經APP認為這或許只是龍源電力的“中場休息”。在政策春風的“呵護”下，身為長週期成長賽道中的一員，龍源電力兼具業績實力和成長性，在現階段股價未被過度炒作的背景下不失為一個好的投資標的。
業績平穩增長，政策刺激股價走高
智通財經APP瞭解到，龍源電力主要在中國境內從事風力和煤炭發電及銷售、煤炭銷售和其他相關業務。官網信息顯示，龍源電力成立於1993年，隸屬於國家能源集團。2009年，公司在香港主板成功上市，因其早在1999年便開始佈局風力發電業務，又最早登陸資本市場而摘得了“中國新能源第一股”美譽。
作為全球最大的風電運營商，2020年公司實現收入人民幣286.67億元（單位下同），同比上升4.1%；公司權益持有人應占利潤50.25億元，同比提高10%；每股盈利0.5881元，比上年增長0.0499元。
從營收來源分類，龍源電力的收入包括風電銷售電力及其他、煤炭銷售、火電銷售電力、火電銷售蒸汽、其他可再生能源銷售電力、服務特許權建設收入、其他業務七個部分。
雖然業務構成頗為複雜，但公司2020年超過七成的收入來源於風電銷售電力及其他業務，該板塊實現收入204.03億元，佔比71.2%。而煤炭銷售、火電銷售電力為公司的第二、三大收入來源，報告期內分別實現收入37.84億元、27.21億元，佔比13.2%、9.5%。除此以外，龍源電力的其餘業務收入規模均較小，收入合計約佔公司總營收的5.9%。
僅就2020年的收入和利潤指標來看，龍源電力業績穩中向好，但並不十分出色。不過反觀公司股價，卻可謂“股性活躍”。從月K線圖看，龍源電力自2020年6月便進入了上升通道，至今期間漲幅接近230%。2月16日，龍源電力股價觸及15.82港元，刷新歷史新高。但次日股價旋即“翻臉”，此後便一路下挫。至3月9日，龍源電力盤中觸及7.73港元，不到一個月時間股價“腰斬”。在這之後，龍源電力股價雖震盪回升，但單日漲幅均較小。
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4月20日，龍源電力一改前幾日股價圍繞11港元上下拉鋸之勢，截至收盤大漲8.19%，報收12.16港元。智通財經APP注意到，龍源電力股價異動，與一則消息不無關聯。4月19日，國家能源局綜合司發佈《關於2021年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知（徵求意見稿）》，明確了2021年風電、光伏發電量佔全社會用電量的比重要達到11%左右，並首次提出該佔比到2025年要達到16.5%左右的目標。
華創證券指出，據測算，如要達成上述目標，風電、光伏未來四年每年的新增裝機都至少在100GW以上。正式徵求意見最關鍵的變化就是，刪掉了前期流傳版本中關於通過存量項目減補優先獲得新增項目的相關表述。同時，正式徵求意見稿提到了十四五規劃，給行業注入強心劑。
遠景可期，“碳中和”下的長週期成長賽道龍頭
正如前文所述，龍源電力的股價早在去年年中便開始走強，並於今年1月加速上行，並最終在2月中旬達到高潮。智通財經APP認為，龍源電力股價走高背後，最核心的邏輯便是“碳中和”下風電裝機有望迎來爆發式增長，公司長期業績有望持續高景氣。
智通財經APP注意到，2020年下半年以來，中央高層“碳達峯”、“碳中和”相關發言頻現，中國“碳中和”工作加速推進。《中國長期低碳發展戰略與轉型路徑研究》報告顯示，歐、美從碳達峯到碳中和，有50~70年過渡期，我國僅為30年。由此可見，要實現“碳中和”，政策緊迫性較強。
根據IEA機構發佈的2018數據，我國由能源消費產生的二氧化碳排放量中，電力與熱力部門碳排放佔比高達51%。另據《1.5℃温升目標下中國碳排放路徑研究》文中測算，為了達到1.5攝氏度的温升目標，工業、電力和建築部門的碳排放均需要於2020年達峯。分部門看，到2050年，電力部門、工業部門、建築部門、交通部門的二氧化碳減排量（相較2015年）分別為39億噸、38億噸、5億噸、6億噸。由此可見，接下來電力部門減排量最大、減排比例最高。
綜上所述，不難看出接下來要實現“碳中和”時間緊、任務重。但在重壓之下，龍源電力作為風電龍頭，其業績勢能有望充分釋放。根據公司2020年年報顯示，報告期內龍源電力新增簽訂風電及光伏開發協議51590兆瓦，是去年同期的4倍，其中風電18990兆瓦，光伏32600兆瓦；新增協議中百萬千瓦以上的協議16個，共37290兆瓦，主要位於內蒙古、黑龍江、遼寧等資源較好區域；核准備案項目3169兆瓦，再創歷史新高，其中風電核准819兆瓦，光伏備案2350兆瓦；取得平價及競價項目指標1990兆瓦，是去年同期的7倍。
截至2020年末，龍源電力裝機容量為24.68GW，其中風電控股裝機容量22.30GW，佔全國風電裝機規模的7.91%。根據天風證券相關研報顯示，龍源電力母公司國家能源集團十四五期間預計可再生能源新增裝機達到7000-8000萬千瓦，按照公司承擔全集團40%裝機量計算，十四五期間約新增新能源裝機規模30GW。據此推算，至2025年龍源電力裝機規模有望達到50GW，裝機量相比2020年底實現翻番。
另外值得投資者留意的新動向是，今年1月，龍源電力還宣佈攜手聯盛新能源進軍光伏分佈式領域。雙方共同出資設立分佈式能源投資運營平台，十四五期間將以每年GW級裝機增量為目標。據瞭解，聯盛新能源是分佈式清潔能源電站解決方案提供商，致力於清潔能源電站投資開發、建設管理、科技研發及運維服務，業務分佈在中國、德國、荷蘭、匈牙利、波蘭、印度、日本、新加坡等全球十幾個國家和地區。目前，聯盛全球項目儲備總量已超過1GW，其中分佈式項目儲備超過800MW。
籌劃A股上市，估值有望提升
在股價和業績以外，龍源電力另一個引人關注的地方在於，今年1月17日公司發佈公告披露，公司計劃以換股的方式吸收合併平莊能源（現“*ST平能”），並作為存續公司在深交所主板上市，平莊能源隨之終止上市並註銷法人資格。相關公告顯示，此次重組由換股吸收合併、資產出售及現金購買三部分組成。
據悉，平莊能源置出全部或部分資產和負債，由關聯方承接。龍源電力在吸收合併平莊能源之後，還將收購國家能源集團下屬九家公司股權，實現國家能源集團新能源版塊業務打包上市。
龍源電力在公告中表示，此次通過吸收合併平莊能源實現曲線A股上市，契合國家新能源發展戰略，鞏固提升龍源電力的行業領先地位與國際競爭力；有利於拓寬融資渠道，增強企業競爭優勢；有利於減少同業競爭，實現資源整合。
智通財經APP認為，龍源電力值此行業高度景氣之際尋求A+H兩地上市，顯示出了其勃勃野心。長期以來，龍源電力的估值水平均處於合理較低水平。截至4月21日，公司動態估值在17.11倍，市淨率在1.4倍。數據顯示，公司2011年以來歷史估值高點市盈率約35倍，市淨率約2倍，目前估值距離高點尚有不小的距離。
天風證券研報指出，基於PE-ROE分析框架，行業未來成長性是影響企業估值的重要因素。目前新能源龍頭運營商估值水平已接近水電龍頭估值水平，而碳中和背景下，新能源發電賽道具有更好的成長性，未來估值有望超水電企業。
具體而言，龍源電力的商業模式與水電企業具有相似性。從成本端來看，與水電企業相似，新能源運營商的總成本中，折舊佔比較高，而折舊是非付現成本，意味着項目成功投產運營後，可產生穩定的現金流。受補貼拖欠影響，新能源運營商現金流承壓，收現比低於水電企業，未來隨着存量補貼進一步解決，疊加光伏、風電進入平價時代，現金流水平有望向水電企業靠攏，帶動估值提升。
綜上種種，智通財經APP認為龍源電力往期業績平穩中有增長；長期看“碳中和”將重塑國內發電結構，十四五期間公司風電裝機規模有望翻番，中長期業績增勢值得期待；估值上看，公司目前估值不管是橫向對比水電行業，還是縱向對比歷史估值，均難言高估。概括而言，接下來公司不論是業績，還是股價均值得期待。