智通財經APP獲悉，華安證券發佈研究報告稱，固生堂(02273)是行業領先的中醫診療服務提供商，將傳統中醫和新手段相結合，打造OMO線上+線下業務模式，並得到成功驗證。該行認為公司具備強大的業務整合、外延擴展和內生管理的能力，登錄聯交所後有望通過募得資金快速推動未來兩年戰略落地，持續擴大線下業務覆蓋面積，不斷優化線上平台，最終打造成為中國最大的智能化、產品化、平台化的打新中醫醫生體系。該行看好公司強大的業務整合能力，精細化運營、HIS系統進一步為公司賦能，首次覆蓋給予“買入”評級。
華安證券主要觀點如下：
中醫醫療服務連鎖供應商第一股，外延併購+內生自建擴展業務版圖，收入增長可期
1)公司是中醫連鎖供應商第一股，營收持續擴大、盈利能力不斷提高，未來發展可期：固生堂是國內最大的民營中醫醫療服務連鎖集團之一，自2010年成立至今，累計為31個省、343個城市的居民提供線下和線上中醫醫療健康服務及中醫相關產品，線下42家連鎖中醫館覆蓋華北、華東及華南地區的11個城市，2020年累計服務客户165.4萬人次，2021年12月登陸聯交所。公司於2018/2019/2020/2021H1分別取得營業收入726.2/896.2/925.4/598.2百萬元，2018-2020CAGR為12.9%。
2)以OMO模式為發展邏輯，線上+線下業務相輔相成：公司通過內生自建+外延併購方式進行線下擴張，2020年公司收購白露平台以進一步拓展線上中醫診療服務，顯著增厚公司業績，2021年上半年實現收入0.57億元。
3)精細化運營能力和強大的醫師資源為公司梳理良好口碑，客户數和複診率逐年提高，醫師和患者的交互形成良性循環：2020年底，公司在提供線上和線下服務的所有中醫醫療機構供應商中的中醫師數量、線下醫療機構數量，及線下機構城市覆蓋數量均排名第一。
公司擁有強大的醫師資源團隊，2020年底擁有醫師數量在全國所有可比機構中排名第一。明星醫師疊加公司精細化管理使得公司擁有忠實的客户羣體，2021年上半年複診率61.5%。
中醫醫療健康產業滄海遺珠，行業散小弱亂;政策支持下規模有望實現高增長
1)中醫醫療健康&服務產業歷史悠久，擁有深厚的客户基礎，行業規模大增速高：根據弗若斯特沙利文的數據，2019年中國中醫大健康產業市場規模9170億元，2030年預計將達到2.97萬億元，2019-2030CAGR為11.3%。
2)從競爭格局看，行業參與者眾多且極度分散，尚未形成定局：根據弗若斯特沙利文的數據，在2020年收入口徑下，私立中醫診療服務提供商的市場規模佔整個中醫醫療服務行業的42%，賽道內玩家規模不等、數量眾多、多地零散分佈。
3)國家鼓勵中醫藥行業發展，相關政策循序漸進落地，未來有望在各省市地區具體規劃：國家對中醫藥的發展規劃久已有之，2021年12月30日國家醫保局&中醫藥管理局發佈關於醫保支持中醫藥傳承創新發展的指導意見，為中醫藥行業發展提供明確支持，如擴大中醫醫保支付範圍、健全中醫服務價格管理體系、完善適合中醫藥特點的支付政策(中醫服務機構不執行DRG)等。政策風險已經降低，行業東風已至。
投資建議：認為公司2021/2022/2023年營收將達到1281/1681/2189百萬元，毛利571/762/1007百萬元，毛利率44.6%/45.3%/46%,淨利潤-122/203/289百萬元，對應PE-84/50/35x。經調整後淨利潤預計在2021/2022/2023年將達到155/220/310百萬元，對應P/E42/40/38x，調整後淨利率為12%/13%/14%。